律師談中小股東如何應對要約收購

　　編者按:中石油對三家子公司遼河油田(資訊 行情 論壇)、錦州石化(資訊 行情 論壇)和吉林化工(資訊 行情 論壇)的要約收購日前正在進行之中。為此，一位持有錦州石化的讀者提出了這樣一個問題:中石油對三家子公司的收購為何不經過類別表決？原來，這位股民于2004年買入錦州石化，其成本在每股6元附近，而此次中石油對錦州石化的收購價格僅為每股4.25元。于是，這位股民面臨著一個兩難的選擇，接受要約收購，這樣意味著在該股票上連解套的機會都沒有了，他必須接受大幅度虧損的事實；如果不接受要約收購，屆時公司股票

下市了，甚至連錦州石化公司都不存在了，因此留著股票日后難免是一個麻煩。為此，這位股民既感到很無奈，同時也非常困惑。

　　根據

　　□晏娛關景欣

　　要約收購在中國上市公司中并不常見，僅有的幾例也都是強制要約收購，像中石油這樣以終止上市為目的的主動要約收購在中國還是第一例。因此上述作為持有被收購方股票的中小股東面對要約收購不知該何去何從屬情理之中。

　　中石油此次作為收購方發動對三家子公司的要約收購，這與《關于加強社會公眾股股東權益保護的若干規定》的有關規定并不矛盾，因為要約收購的決定是收購方的決定，事先并不需要征得被收購方的同意。《關于加強社會公眾股股東權益保護的若干規定》規定:在上市公司發展中對社會公眾股股東利益有重大影響的相關事項，需要提交流通股股東進行表決。這指的是上市公司自己在做出對本公司和社會公眾股股東重大影響的相關決定時，要考慮流通股股東的意見，有關事項要提交流通股股東進行類別表決。但是在要約收購中，收購決定是收購方作出的，上市公司作為被收購對象，是無法決定收購者是否要對其進行收購的。因此本案中的被收購方錦州石化是無權決定中石油要不要對其收購，既然中石油發起的收購是中石油的決定，自然不需要提交收購對象錦州石化及其流通股東來表決。

　　盡管如此，中石油要約收購能否成功，還要看要約收購的生效條件能否達到。也就是說，由于此次收購是以終止上市為目的的全面收購，如果中石油要約收購的生效條件沒有達到，那么錦州石化就不會下市，其股票仍正常流通交易，上述股民仍有解套的機會。而且在要約期間，有關股票并不停止交易，持有人可通過交易所進行自由交易。即使收購成功，公司下市了，按照現行證券法第八十七條收購要約的期限屆滿，收購人持有的被收購公司的股份數達到該公司已發行的股份總數的百分之九十以上的，其余仍持有被收購公司股票的股東，有權向收購人以收購要約的同等條件出售其股票，收購人應當收購(按即將于2006年1月1日起施行的新證券法規定只要上市公司終止上市交易；其余仍持有被收購公司股票的股東，有權向收購人以收購要約的同等條件出售其股票，收購人應當收購。沒有百分之九十的限制。)。仍不愿出售的股民所持有的股份仍可到代辦股份轉讓系統(即俗稱三板市場)進行股份轉讓。當然，這對持有比例非常小的中小股東來說是沒有多少意義的。

　　具體分析來說:根據現行《公司法》，當股本超過4億股的公司，其公開發行股份占總股本比例低于法定15%的比例時，公司就會被終止上市。收購方中石油是錦州石化的第一大股東，占錦州石化80.95%的股份，流通A股股東僅占19.05%的股權共計15000萬股。但按照法律規定和中石油收購要約生效條件，中石油并不需要收購到全部流通股，只要能在要約收購有效期內最后一個交易日15時，收購到錦州石化不少于3187.5萬股(占錦州石化總股本的4.05%)，預售要約股票和原持有股票之和超過總股本的85%，則按照現行公司法158條關于終止股票上市的規定，該公司就將被暫停上市交易，而錦州石化其他流通股東也必須接受此項要約，否則只能是拿著沒有任何意義的股份。

　　至于收購價格，在要約收購中，一般都會以高出目標公司當前股價進行收購，這對于流通股東來說本應是一個獲得收益的大好時機。根據目前我國《上市公司收購管理辦法》規定，要約收購的價格一般為在提示性公告前30個交易日內，被收購公司股票的每日加權平均價格的算術平均值的90%。而根據中石油的公告，此次收購三家公司的定價依據基本是公告前6個月算術平均價溢價的41%左右，中石油對三家公司的要約收購價格均高于其停牌前最后一個交易日的收盤價。其中錦州石化A股收購價格為4.25元，溢價10.1%，遠高于法定的要約收購下限。再考慮到受困于近兩年來油價高，錦州石化2005年出現大規模虧損，第三季度虧損達1.82億元的，預計全年虧損額將在13億元，。因此，此次高溢價收購價格對流通股東是有利的。

　　對那些當初以高價入場的中小流通股民的利益來說，遭受到損失，與買入時機有關，同時這也是股市風險與收益并存的表現之一。