中小板市場走勢實證分析 在變化中尋找盈利模式

　　□新疆證券研究所 鐘精騰

　　今年以來，特別是近期大盤走勢牛皮反復，市場熱點也“彈”花一現(xiàn)，使得追漲者屢屢被套，投資者無所適從。但統(tǒng)計顯示，中小板整體漲幅卻相當驚人，但因缺乏反映中小企業(yè)板股票價格總體走勢的參照指標而被市場所忽略：12月1日中小板指數(shù)推出首日收報于1403.15點，即比6月7日1000點的基數(shù)累計漲幅高達四成多，而期間上證指數(shù)僅上漲6.22%；今

年初至12月1日，中小企業(yè)股也大幅走強于大盤：累計平均漲幅高達12.77%，而期間上證指數(shù)大跌13.25%，即中小板指數(shù)較上證指數(shù)多漲了26%。我們對中小板個股上漲的共性及其內(nèi)因進行實證統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)，一些操作理念及盈利模式在目前市場中仍屢試不爽。

　　發(fā)展才是硬道理

　　中小板之所以逆市大幅走強，很大程度上是因為市場對其未來的高成長抱有預期。確實，盡管受宏觀調(diào)控、能源原材料價格大漲以及周期類行業(yè)周期見頂回落等影響，但中小板企業(yè)仍保持持續(xù)的增長。統(tǒng)計顯示，2005年前上市的38家可比的中小板

　　買股票就是買未來，這從中小板個股的兩極分化可得進一步印證，市場對個股的成長性極為敏感，股價漲跌與成長性呈現(xiàn)強相關：如今年以來漲幅居前的均是一些高速成長的個股，航天電器、蘇寧電器等；而東信和平、德豪潤達、凱恩股份等業(yè)績滑坡的個股今年以來跌幅均在二成以上。目前市場對靜態(tài)的市盈率卻反應麻木，如G寶鋼、G鑄管、G首鋼、G金牛、G西煤等鋼鐵股盡管目前市盈率僅四五倍，仍乏人問津。

　　歷史經(jīng)驗反復告訴我們，對于一些有核心競爭力的高成長股，長期持有累計收獲相當豐厚，如

　　創(chuàng)新孕育市場機會

　　市場“喜新厭舊”情結也是中小板受到市場追捧的重要原因之一。中小板個股不僅是新股，而且是“四個獨立”的創(chuàng)新板塊，甚至是未來創(chuàng)業(yè)板的前身。從近期的權證及中小板首八股的炒作可知，“逢新必炒”

　　目前，國內(nèi)A股股改已全面鋪開，且有加速之勢，而中小板已率先完成股改。可以預期，后股改時期制度創(chuàng)新以及相應的創(chuàng)新品種將會層出不窮，這也將是未來市場的機會所在，投資者應加強創(chuàng)新品種的研究力度。

　　股改以來，中小板個股的強勢與中小板個股較高的對價有關：送股是50家中小企業(yè)對價的主要方式，其中47家采用單純送股方式。統(tǒng)計顯示，50家公司平均對價水平為10送3.386股，較主板對價水平高出一成。其中有4家公司對價水平高達10送4.5股。統(tǒng)計顯示，5月9日股改以來，截至12月1日，中小企業(yè)股平均大漲23.72%，而主板G股卻“貼權”5.21%。其中，傳化股份、偉星股份、華星化工、江蘇瓊花等對價水平在10送4股以上的個股出現(xiàn)了大幅度的“搶權”及“填權”，股改以來平均漲幅高達42.1%。

　　概念題材受青睞

　　我們對中小板的漲跌進一步細分后發(fā)現(xiàn)，在年報或季報業(yè)績披露期間，業(yè)績的對股價影響較大。但隨著年報及季報業(yè)績披露之后，即股價對業(yè)績階段性消化后，一些行業(yè)屬性較好、概念題材較佳的個股往往會再度活躍，甚至大幅領漲，而存在階段性的機會。如2005年三季報披露后，11月份價量配合、漲幅高居前列的多是一些醫(yī)藥及信息技術類個股，如華蘭生物、科華生物、天奇股份、達安基因、威爾科技、京新藥業(yè)、晶源電子等。其中，華蘭生物、科華生物等漲幅高達二成。確實，長期以來，一些概念題材股極具市場群眾基礎，如中視傳媒等主板中的網(wǎng)絡概念股，“業(yè)績沒好過，但股價卻沒低過”。

　　大比例送股受歡迎

　　從分紅題材看，盡管市場中小板個股上市時間不長，但2004年年報不少上市公司為迎合市場的偏好，多推出了高比例轉(zhuǎn)增股本的分紅方案。統(tǒng)計顯示，今年以來，38家2005年上市的中小企業(yè)股中有19家推出了轉(zhuǎn)送股本方案，占比例50%，平均送轉(zhuǎn)股本比例為“10送5.7”。其中，蘇寧電器、七喜股份、思源電氣等“10送10”(2004年度分紅方案)，而蘇寧電器在2005年中報再度“10送8”。市場對高比例送轉(zhuǎn)股本反應積極，這些個股均出現(xiàn)了大幅度的搶權或搶權行情，其中，蘇寧電器、七喜股份、思源電氣等三個“10送10”的個股今年以來平均漲幅高達48.51%，是期間中小板平均漲幅的4倍。相對主板而言，中小板盤小成長性好，未來股本擴張意愿較強，這也將對未來的股價構成積極的影響。

　　另外，值得關注的是，盡管近幾年來市場投資理念逐漸成熟，管理層也采取了一系列的舉措激勵上市公司的派現(xiàn)行為，但從主板二級市場的股價表現(xiàn)看，市場對高派現(xiàn)股反應遲鈍，這使得上市公司的派現(xiàn)顯得“吃力不討好”。

　　盤小仍有溢價

　　2001年以前，股價高低與流通盤的大小呈現(xiàn)明顯的反比關系，甚至大盤股成為低價股代名詞。但2001年入世以來，隨著機構化、國際化、規(guī)范化、市場化的快速發(fā)展，市場投資理念逐漸成熟，一些小盤高價股大幅回歸。但市場投資理念的成熟是一個長期的時間過程，我們發(fā)現(xiàn)，相同的價值，小盤股仍比較大盤股有較高的溢價，小盤股效應并未完全失效。其實道理很簡單，股價的高低仍在很大程度上受市場的供求影響。