合資券商審批暫緩 證監會重估開放

　　本報記者 黃利明 張勇 北京、上海報道

　　一時之間，熱鬧行進中的合資券商事宜停滯了。

　　據悉，證監會此舉只是暫停受理，其有意重新評估利用外資重組國內券商的做法，然后再決定如何放行外資。

　　而就在2個月前，市場上不斷傳出券商與外資談判的消息。9月，瑞銀入主北京證券模式公開；10月，摩根士丹利與山西證券、JP摩根與遼寧證券秘密會商見諸報端；11月，瑞士一波進駐湘財證券做盡職調查。

　　但是現在，新北證模式可能無法獲批。

　　外資施壓

　　據了解，證監會大約是在兩周前暫緩批復現有的券商合資項目。

　　業內人士證實，暫緩批復主要基于兩方面的考慮。一是如果繼續進行將涉及到WTO的承諾問題，二是擔心對國內券商形成過高的競爭壓力。

　　事實上，合資券商的進展一直異常緩慢。證監會曾一度放開了綜合牌照券商的合資尺度，并在內部規定，單一外資可持股20%、合計持股可達25%。

　　2004年海南證券的重組中，高盛以累計7.74億元代價打破了這一限制。高盛雖然僅持股33%，但實際已經全面掌控著高盛高華證券和高華證券。

　　“買門票”和曲線突破被認可。

　　盡管高盛只是個案，但這被認為是目前外資券商進入中國的捷徑。此后，瑞銀集團、美林、瑞士一波、JP摩根都先后加入了“買門票”的行列。

　　“現在這扇大門重新關閉，斯諾一行提出資本市場開放，已經對管理層形成了巨大壓力。”一位證券公司總裁說。

　　據悉，斯諾訪華在面見中國高層時就曾表示，如果瑞銀集團能夠以這樣的條件，通過北京證券全面進入中國證券業，那美國投行也可以答應同樣的條件。

　　在1999年中美達成加入WTO協議的時候，證券業的開放并不是關注的焦點。“中國加入WTO之后，美國證券業才覺得這是個問題——證券業開放的話題沒能在WTO文件中得到足夠的體現。”美林證券副董事長、國際業務總裁詹姆斯奎格利曾對《財經》雜志表示。

　　在中國加入WTO的協議中，對于證券業的開放方面規定：入世后3年內，允許設立中外合資證券公司，從事A股承銷、B股、H股以及政府和公司債券的承銷和交易，外資比例不超過1/3。

　　上述證券公司總裁指出，協議并沒有對三年之后的政策變化和經紀業務的開放做出任何說明。但外資投行普遍提出，如果要提高外資進入證券業的參股額度和頒發經紀業務牌照，應按照WTO的原則統一進行。

　　因此，他分析認為，外資希望中國明確規則，而不是對某家外資發放牌照并允許某種特殊安排，這個規則應該是透明的并且是非歧視性的，對所有外資一視同仁，不能以“個案”為由將眾多外資拒之門外。

　　通盤考慮

　　而外資對券商的重組曾被業界一再看好。

　　新北證模式廣為流傳，雖然在股權安排上并無突破，但實際管理權方面將歸外資，這引起眾多未參與合資談判的國內外投行的強烈關注，關于中國資本市場開放的呼聲也日趨升溫。

　　摩根士丹利新聞發言人張寶玲表示，摩根會繼續尋找并評估在中國的商業機會，這包括與一些潛在合作意向的伙伴進行協商。

　　與外資頻頻出動相呼應的是，建銀投資的思路顯得明確。基于券商注資數量龐大，控制力和資金有限的建銀投資對券商的注資變得更為靈活，外資正成為新的可考慮的力量。

　　匯金公司總經理謝平在9月28日中國建銀投資證券公司的開業典禮上表示，證券公司的產權結構應更加開放，比如外資的投資比例問題、非國有的投資主體問題等等。

　　而建銀投資總裁鄭之杰甚至提出“狼羊理論”，希望在中外合資證券公司中，外資股權比例擴大到100%。

　　值得注意的是，最近幾家正在與外資談判的券商如北京證券、華安證券、遼寧證券、湘財證券，其背后都有建銀投資的身影，重組也最終是以建銀投資為主導。

　　一家證券公司高層指出，作為直接受益者，建銀投資自然希望監管層對外資放行。但證監會并沒有對外資開放做出任何正式表態，而且在實際的操作中，除了海南證券之外也一直沒有開特批的口子。

　　此次證監會暫緩對合資券商的審批，是對合資券商的第一次不公開表態。

　　分析人士認為，資本市場的開放是統一的問題，并不可能單一開放，管理層需要通盤考慮，面對外資投行和斯諾訪華的頻繁施壓，證監會也無法單獨決定是否放行，責任重大，而且還涉及到各部委之間的統一協調。

　　北京某證券公司中層表示，是否對外資放開，證監會也沒有明確的統一的意見和策略，但在國慶之后，證監會內部關于限制外資進入國內證券行業的呼聲就一直很高，最主要的是擔心外資對國內券商形成的競爭壓力。

　　國泰君安人士也表示：“現在國內券商的日子就已經夠難過了，如果這時候還對外資全面放開業務，即使是目前業內領先的幾家券商也會吃不消的。”

　　合資“告吹”

　　如此一來，很可能JP摩根、美林、瑞士一波，甚至瑞銀集團，都將被拒之門外。

　　有消息稱，合資券商的審批將到瑞士銀行重組完北京證券為止，其他的將暫緩進行。

　　但另有知情人士表示，關于北京證券的重組依然存有變數，因為許多外資投行對此項目緊盯不放。

　　通過一系列安排，瑞銀集團將成為中國首個通過直接“收購”而獲得國內證券綜合業務牌照的外資公司，包括經紀業務牌照。

　　瑞銀的這種模式正被眾多外資投行變成向中國監管層施壓的把柄。

　　與美林證券商談合資的華安證券則陷入等待之中。其方案和北證模式相似，美林通過補窟窿“買門票”的形式獲得20%的股權，但美林對合資公司擁有100%的管理權。據悉，該方案已經報至證監會，但至今沒有結果。

　　上周，有坊間傳聞稱瑞士一波與湘財證券的談判破裂，但當事雙方都予以否認。湘財方面表示談判還在繼續，而且肯定會走下去。瑞士一波新聞發言人李佩華則表示：“公司從未宣布與湘財證券在談合資事宜，因此對破裂傳聞和證監會叫停合資券商均不予置評。”