2006震蕩格局依舊創新主題鮮明　——訪中信證券研究部總經理徐剛

　　□記者王磊

　　2005年12月7日，中信證券將在廣西桂林舉行2006年度投資策略報告會。日前，記者采訪了中信證券研究部總經理徐剛，請他就股權分置后的市場估值、全球和國內宏觀經濟、2006年投資主題等不同方面的問題闡述看法。“雖然存在一定的投資機會，但A股市場仍然難以走出低迷的泥潭，投資者應該更多地將資金投向債券市場和創新產品市場。”這是徐剛

對2006年證券市場的基本描述。

　　估值之惑估值問題是近期市場談論最多，也是投資者最為關心的字眼。徐剛認為，當前A股市場存在較大的估值困惑，表現在權證爆炒、分紅指標、A股比價優勢失靈以及國內外投資者對市場認識分歧嚴重。雖然A股市場估值指標與國際市場相比具有一定優勢，人民幣匯率升值的預期更加強了這一優勢，但由于GDP增長不能有效傳導以及擴容的擔憂、考核機制失效、未來業績壓力等作用，上述優勢并不明顯。

　　對于市場的估值困惑，徐剛表示，國內A股市場將逐漸與國際市場接軌，外資的影響也會逐漸增強，但這都需要一個過程。當前主導市場估值的關鍵還是業績問題。A股市場估值回歸的過程仍在持續，而周期性

　　宏觀之憂全球經濟近年來保持了一定的增長，我國經濟增長速度也一直保持在相當高的水平，但自我國實施宏觀調控以來，市場普遍擔心宏觀經濟會否出現拐點。對此徐剛指出，以實際GDP計，全球經濟在2004年增長5.1％，創30年以來最高記錄，估計全球經濟在2005－2006年將繼續以4.3％左右的速度平穩增長。但繁榮之下仍有隱憂，這包括美國儲蓄不足、美國房產泡沫開始破滅、東亞新興市場內需不足、中美貿易嚴重失衡、歐元區增長乏力等因素。

　　而對于國內經濟，徐剛認為出現通縮的機會很小。他指出，投資、出口需求在未來兩年受到國內外市場因素制約的情況將越來越普遍，消費需求增長有望保持強勢，但其促進作用無法完全消除投資、出口增長放慢帶來的景氣下行影響。在消費方面，2006年消費增長將保持平穩，社會消費品零售總額增幅不低于13％，2007年社會消費品零售總額增幅將出現回落，預計增幅比2006年低1個百分點以上。投資方面在不出現異常因素的情況下，預計投資仍處高位水平，但有下滑趨勢。2006年全社會固定資產投資增幅在23％左右，2007年增幅約18％。估計至明年8月份，中國對歐盟和日本的出口增速將分別為26％和14％，至明年夏天，全部出口增速有可能下降至15％。2006年CPI有可能經歷波動上行的過程，但出現通縮的機會很小。

　　近期人民幣兌美元

　　主題之謎隨著周期性行業業績增速的逐步下滑，市場陷入了缺乏投資主題的困惑期，雖然“十一五規劃”一度令市場興奮，但缺乏實際操作價值的遺憾令資金依舊難覓新亮點。徐剛認為，2006年的投資主題還是會圍繞“十一五”題材展開，尤其是“三農”、節能環保、自主創新、服務業、區域經濟、經濟增長方式轉變和價值重估等基本面推動的投資主題，以及資本市場制度創新帶來的新產品投資機會。

　　具體而言，“三農”問題包括現代農業概念、農村消費概念和農村建設概念；節能降耗、環境保護包括資源概念、節約資源概念、環保概念和重組概念(屬于淘汰、限制的資產與優質資產的置換)；自主創新、自主品牌包括重大裝備概念、支持創新概念和自主知識產權與品牌概念；服務業包括公用服務概念和現代服務概念；區域經濟發展包括港口、物流、園區開發、先進制造；增長方式轉變和價值重估行業則主要集中于靠近消費端的中下游產業。

　　徐剛強調，“十一五計劃”強調能源、資源的綜合利用和環境保護與經濟協調發展，在這一政策思路指導下，政府可能通過提高采礦牌照費等形式，增加資源的使用成本。而這些措施無疑也會增加現有礦山的資產價值，各種能源、礦產以及水資源等原材料定價將逐漸向市場化定價機制過渡，掌握這些資源的上市公司將在這一過程中受益。此外，隨著股權分置改革的發展，新的對價方案可能不斷推陳出新，其中一個可能就是中央企業或大型企業集團回購旗下眾多上市公司，將它們整合成一個統一的上市公司平臺。

　　徐剛最后特別指出，在機構投資者重點關注的433家上市公司所處的14個一級行業中，信息技術和耐用消費品制造行業2006年的凈利潤增幅將超過50％，經常消費品、金融、醫藥衛生和貿易零售等行業增長也將超過20％，而能源和原材料、初級產品兩個行業增幅會低于平均水平。