G股板塊：市盈率低至10倍市凈率1.46倍

　　□新疆證券研究所 鐘精騰

　　截至11月28日，已有151家公司完成股改，變為G股。統計表明，股改給市場帶來了深刻變化，151只G股的平均市盈率及市凈率均大幅下降23％，分別為10.18倍和1.46倍；流通股股東雖然股份增加，但整體市值略微貼權0.39％。若按10送3計算，A、B股價格比及A、H股價格比將明顯降低，特別是后者將低至1.04倍，預示A股與H股基本接軌。

　　G股板塊:市盈率低至10倍

　　送股是股改的主要對價形式，如果將特殊方案也折算成送股數，目前151家公司的平均送股水平為10送3.15股，其中單純送股公司的平均對價水平為10送3.03股。天相系統顯示，對價后A股上市公司的平均市盈率及市凈率均分別銳降23％:截至11月28日，151只G股在對價“除權”后加權市盈率由13.23倍已下降至10.18倍，而43只大盤藍籌G股加權平均市盈率更是低至7.42倍，其中G武鋼、G寶鋼(資訊 行情 論壇)、G新鋼釩(資訊 行情 論壇)、G鑄管、G首鋼、G金牛(資訊 行情 論壇)、G西煤等市盈率不足5倍(以2005年三季報業績計算)；151只G股股改后加權市凈率由1.89倍下降至1.46倍，近半的大盤藍籌G股股價跌破每股凈資產值，其中G韶鋼、G新鋼釩等目前股價更是僅為其每股凈資產的六成及七成。

　　“10送3”已成為衡量一家公司對價是否公允的標尺，可以預期未來所有A股上市公司的股改平均對價有望接近“10送3”的水平。以此為依據，可以計算出上市公司股改完成后估值水平的變化:截至11月28日，所有A股上市公司的市盈率、市凈率分別為17.89倍、1.71倍，那么，按“10送3”對價除權后，其市盈率、市凈率分別下降至13.76倍、1.31倍。

　　與境外成熟股市相比，對價“除權”后的A股市盈率已明顯低于香港恒生成份股的15.7倍及美國道瓊斯成份股的16倍；與A股歷史市盈率相比，對價后的市盈率也低于1996年2月14日大底的市盈率(16.89倍，當日上證指數(資訊 行情 論壇)529.25點)，甚至逼近1994年7月28日市盈率的歷史低位11.09倍(當日上證指數最低點為325.89點，深滬A股市盈率分別為8倍、13倍)。

　　A股確已跌出投資價值，但投資者對目前市盈率仍需辯證看待。與1996年2月14日及1994年7月28日相近點位的業績相比，2005年11月28日在冊的上市公司，特別是周期類公司經過近幾年的發展，整體業績成倍增長。可以說，目前“低”市盈率很大程度是依靠周期類權重股的業績“長”出來的。若剔除金屬非金屬及采掘業兩大低市盈率的權重行業影響，目前的市盈率即從17.89倍銳增至23.01倍，或再剔除汽車、石化等權重行業的影響，其市盈率將上升近28倍；而1994年及1996年大底的低市盈率，是“跌”出來的:受三年宏觀調控的影響，幾乎所有個股與板塊當時均隨大盤泥沙俱下，深幅下挫。

　　流通股股東:股份雖增市值微跌

　　股改后市盈率及市凈率的大幅下降并未引發G股的“搶權”或“填權”行情，相反，股改后大多數個股反而“貼權”下跌。統計顯示，截至11月28日，151只G股非流通股東共支付了407.7億元對價給予流通股東，但股改公告日以來股價的下跌，其原有流通市值“蒸發”了414.10億元。相抵后，流通股東股改后流通股份雖然增加了三成，但股改后流通股東的財富反而虧損了6.39億元，虧損幅度為0.39％。

　　不過，G股兩極分化明顯:第一、二批股改試點公司，特別是一些盤小、成長預期較好的中小板個股，由于“炒新”等投機因素，這些個股股改以來大幅“搶權”或“填權”，如G天威、G新和成(資訊 行情 論壇)、G臥龍、G物華等股改以來漲幅均在四成以上；但一些業績下滑，或一些景氣周期見頂的周期類大盤股出現大幅度“貼權”，如G金牛、G凱恩(資訊 行情 論壇)、G天藥(資訊 行情 論壇)、G上汽(資訊 行情 論壇)、G西煤、G張江，股改以來“貼權”幅度均在二成以上。

　　A、B股比價將縮至1.38倍

　　股改以來，B股因“不參與股改對價”而重挫，同股同權的A、B股比價空間進一步擴大:A、B股加權平均比價從股改前的1.64倍銳增至11月28日的1.8倍。假設所有含B股公司的平均送股率為“10送3”，那么A股“除權”后，其股價大幅“下降”向其B股“接軌”，同股同權A、B股加權平均股價比將銳減至1.38倍。

　　類似的，同股同權的A、H股加權平均股價比也將由目前的1.35倍變成股改后的1.04倍(假設含H股公司股改平均對價也是“10送3”)，可見股改后同股同權的A、H股就完全接軌了。