遭遇股改轉(zhuǎn)債持有人有點轉(zhuǎn)向

　　□記者王棟琳北京報道

　　隨著股改深入，越來越多發(fā)行轉(zhuǎn)債的公司匯入“股改大軍”的行列。目前已有10家發(fā)行轉(zhuǎn)債的公司完成股改或已宣布股改方案，第一家是金牛能源(資訊 行情 論壇)，而最新一家則是本周剛剛宣布方案的營口港(資訊 行情 論壇)。轉(zhuǎn)債公司的股改方案囊括了送股、轉(zhuǎn)增后送股、送股加派現(xiàn)以及送認(rèn)股權(quán)證等多種對價方式。投資者的選擇與公司的方案，二者

相互作用，而焦點則是投資者轉(zhuǎn)股與否。

　　轉(zhuǎn)債投資者左右為難

　　轉(zhuǎn)債遭遇股改，對轉(zhuǎn)債投資者來說，真是禍福難論。這既是投資者轉(zhuǎn)股后享受對價的難得的機(jī)遇，又承載著投資者被迫轉(zhuǎn)股、承擔(dān)攤薄風(fēng)險的無奈。

　　對投資者來說，目前已完成和宣布股改方案的公司所發(fā)行的轉(zhuǎn)債，大部分都是轉(zhuǎn)股溢價率低的偏股型轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)股成本較低。另外，已公布的方案中轉(zhuǎn)債持有人得不到任何補(bǔ)償，無論公司給流通股東支付的對價幅度是高是低，轉(zhuǎn)股比持有轉(zhuǎn)債要更為劃算。如果投資者不及時轉(zhuǎn)股，不僅享受不到對價，而且將會受到股票自然除權(quán)的拖累。因此，轉(zhuǎn)股成了投資者“唯一”的選擇。已進(jìn)行股改的公司中除華西和

　　以金牛轉(zhuǎn)債為例，其試點方案是非流通股東向流通股東“10送2.5”，可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價不做除權(quán)。股權(quán)登記日10送2.5后，A股價格自然除權(quán)為:8/(1＋0.25)=6.4元。轉(zhuǎn)股價格不作除權(quán)，仍然為6.44元，轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價值僅為99.38元，而當(dāng)時金牛轉(zhuǎn)債的價格高達(dá)124.00元。為避免股權(quán)登記日后的必然損失，持有人只得“被迫”轉(zhuǎn)股。

　　然而轉(zhuǎn)股也并非“一勞永逸”，由于集中轉(zhuǎn)股和派送所帶來的攤薄效應(yīng)，轉(zhuǎn)股后投資人還將面臨股票不能完全填權(quán)、股價下跌的尷尬。在已完成股改的公司中完全填權(quán)的不到1/10。那些股性強(qiáng)、轉(zhuǎn)債集中轉(zhuǎn)股的股票受到的業(yè)績攤薄影響格外顯著。這些投資者也只能被動的接受轉(zhuǎn)股損失。當(dāng)初投資轉(zhuǎn)債的投資者，看重的是轉(zhuǎn)債上可攻頂，下可保底的靈活性。然而現(xiàn)在，靈活性已喪失殆盡。

　　轉(zhuǎn)債前途坎坷

　　受股改因素影響，目前金牛、民生、江淮、豐原、銅都等轉(zhuǎn)債因迅速轉(zhuǎn)股致使存量低于3000萬而停止交易。剩余進(jìn)行股改的公司轉(zhuǎn)債中，水運、萬科(資訊 行情 論壇)轉(zhuǎn)債(資訊 行情 論壇)的剩余存量與總股本的比例也僅為3.39％和4.36％。由于股改不確定因素過多，今年沒有新的轉(zhuǎn)債發(fā)行，轉(zhuǎn)債市場“只出不進(jìn)”，分析人士紛紛感嘆，轉(zhuǎn)債市場即將邊緣化。整個10月份里轉(zhuǎn)債市場迅速萎縮，月底時市場存量僅為275億元。

　　而進(jìn)行了股改的轉(zhuǎn)債，市場表現(xiàn)也并不能令人滿意。除豐原轉(zhuǎn)債(資訊 行情 論壇)在股改后受新能源概念帶動大幅走強(qiáng)，其余轉(zhuǎn)債均不同程度下跌。其中最主要的原因就是集中轉(zhuǎn)股帶來的攤薄效應(yīng)。股改期間，金牛和民生兩只轉(zhuǎn)債的跌幅達(dá)到13.48％和8.28％，正股價跌幅則分別為14.58％和4.63％。

　　在剩余的轉(zhuǎn)債中，有相當(dāng)部分是偏債性的轉(zhuǎn)債，預(yù)計股改對其轉(zhuǎn)股的促進(jìn)作用有限。目前轉(zhuǎn)債市場的債性增強(qiáng)，部分轉(zhuǎn)債作為純債券的價值已經(jīng)體現(xiàn)出來。據(jù)長城證券統(tǒng)計，目前所剩的轉(zhuǎn)債中，有一半到期收益率高于同期限的國債，其中6只收益率已高于同期限的企業(yè)債。預(yù)計這些公司股改時，投資人將會衡量較高的轉(zhuǎn)股成本，以及持有到期的收益，有相當(dāng)一部分投資者最終將選擇不轉(zhuǎn)股。

　　轉(zhuǎn)債持有人選擇將左右股改

　　剩余發(fā)行轉(zhuǎn)債的公司中，除云化轉(zhuǎn)債(資訊 行情 論壇)外，其余轉(zhuǎn)債存量占流通股本比例均超過20％。這些公司在確定股改方案時，必須考慮到轉(zhuǎn)債持有人的選擇將對正股造成的影響。

　　對于偏債型轉(zhuǎn)債，如西鋼、晨鳴、桂冠轉(zhuǎn)債(資訊 行情 論壇)等，由于大部分持有人將選擇不轉(zhuǎn)股，轉(zhuǎn)債對股改的影響相對較小。但對于山鷹、包鋼、歌華、招行、華菱等轉(zhuǎn)債發(fā)行人來說，一方面，這類轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率較低，這5只轉(zhuǎn)債分別為6.14％、0.89％、2.42％、1.60％和－0.39％，因而轉(zhuǎn)股成本低；另一方面，其轉(zhuǎn)債余額占流通股本比例均在36％以上，華菱轉(zhuǎn)債占比達(dá)到94.18％，股改時轉(zhuǎn)債持有人的力量不可小覷。如果這么龐大的轉(zhuǎn)債集中轉(zhuǎn)股，將會加重公司股票除權(quán)的效應(yīng)。受此所累，股價大幅走低的風(fēng)險將會加重。

　　對此，分析人士認(rèn)為，轉(zhuǎn)債發(fā)行公司可以效仿G敖東(資訊 行情 論壇)，采取縮股派現(xiàn)的辦法。這一辦法對轉(zhuǎn)債投資人來說，不需要通過轉(zhuǎn)股獲取對價。另外，由于這些轉(zhuǎn)債偏股性，與正股聯(lián)動性強(qiáng)，未來將很容易受益于正股價的上漲。投資者繼續(xù)持有的動力也比較強(qiáng)。這將大大緩解集中轉(zhuǎn)股帶來的風(fēng)險。

　　總之，股改的背景下，轉(zhuǎn)債投資人面臨的選擇范圍正在縮小。而進(jìn)行股改的公司應(yīng)該充分考慮轉(zhuǎn)債持有人的選擇，制定出最佳股改方案。