弱市格局凸顯浮息債價值　國開行新債中標利差預計為60-65BP

http://whmsebhyy.com 2005年11月29日 08:34 中國證券報

　　□中信證券胡航宇

　　本周四，國開行10年期浮動利率金融債將在銀行間市場發行，發行量為150億，采取單一利差招標方式。綜合來看，本期債券的中標利差預計為60－65個基點。

　　由于未來幾個月CPI指數將逐漸走高，短期利率由于受大行人為拉抬影響，預計將繼

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續維持高位。另外，臨近年底，各機構落袋為安的欲望較強，所以總體來說，未來一兩個月債券市場出現大幅反彈的可能性不大。但同時，導致本次債券大幅調整的動能也已經基本衰竭，再加上市場資金面供給仍然比較寬松，所以債券市場繼續出現大幅下跌的可能性也不大。上周市場的震蕩整理也印證了當前債券市場所處的上下兩難態勢。一方面，央票減量發行說明央行并不希望短期利率上升過快；另一方面，弱市中7年期國債仍以低于二級市場10BP的收益率發行，說明商業銀行等金融機構資金運用壓力仍然較大。總體來說，我們認為當前市場信心有待恢復，CPI指數、商業銀行資金面狀況等基本面因素需要進一步明朗化，同時收益率大幅上升或下降的可能性都已經很小。因此，未來一周市場有望繼續保持震蕩整理的格局，弱市中，浮動債的規避利率風險的功能將受到投資者的高度關注。

　　本次發行的國開行金融債是以1年期

存款利率為基準的浮動債券。在7天浮動利率為基準的浮動債券推出后，這類債券的投資價值受到了廣泛的質疑，這可能在很大程度上低估了浮動債的投資價值。由于我國不存在有效的遠期利率曲線，這對浮動債券定價造成了困難。從銀行間金融債走勢來看，目前接近10年期的浮動金融債利差基本在65BP左右，對應收益率達到了2.85％，這一利率水平與5年期固息債券(050413)的收益率接近，比10年期固息金融債(050214)的收益率的點差為60BP左右，與固息債如此小的利差往往也意味著浮動債投資價值的凸現。

　　近期銀行間相似期限浮動債券收益率一覽表

　　債券名稱成交時間剩余期限到期收益率利差

　　０４０２０３１１－２５８．２７２．７７％５２

　　０３０２２４１１－１８７．９６２．８６％６１

　　０５０２０４１１－２４９．４１２．８９％６４

　　從近期銀行間市場期限相近浮息債券的收益率比較看，目前市場可參考債券的浮動利差大致在65BP左右，考慮到本期債券手續費0.15％，給收益率的貢獻大致為2BP，對該券定價不構成明顯的影響。我們認為，盡管以1年期定期存款利率為基準的浮息債定價存在分歧，但我們不可低估

商業銀行對它的興趣，首先，浮動債久期短，符合商業銀行資產負債匹配要求；其次，以1年期定期存款利率為基準的浮動債其票面利率高于銀行同期資金成本，商業銀行至少可獲得賬面盈利，所以這一品種對商業銀行來說風險很低。事實上，由于商業銀行的追捧，今年以來以1年期定期存款利率為基準的浮動債的認購倍數要明顯高于固息金融債。預計本期浮動債將繼續得到商業銀行的追捧，浮動利差大致為60－65BP。

　　我們認為，從利差關系看，目前以1年期為基準的浮動債券存在價值低估現象，尤其是長期品種，建議資金寬裕機構適度參與。

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弱市格局凸顯浮息債價值 國開行新債中標利差預計為60-65BP

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