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□國(guó)泰君安證券
新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)部本周一，10家創(chuàng)新試點(diǎn)券商創(chuàng)設(shè)的11.27億份武鋼認(rèn)沽權(quán)證上市，另外，多家券商也已提交了武鋼認(rèn)購(gòu)權(quán)證的創(chuàng)設(shè)申請(qǐng)。權(quán)證市場(chǎng)開(kāi)始顯現(xiàn)出了其風(fēng)險(xiǎn)的一面，武鋼JTP1(資訊 行情 論壇)復(fù)牌后出現(xiàn)了上市以來(lái)的首個(gè)跌停，跌幅為19.46％，武鋼JTB1(資訊 行情 論壇)收盤(pán)下跌10.12％。寶鋼JTB1(資訊 行情 論壇)也出現(xiàn)了17.45％的跌幅。
我們認(rèn)為，權(quán)證創(chuàng)設(shè)機(jī)制將通過(guò)抑制投機(jī)、引導(dǎo)理性投資的方式對(duì)整體股票市場(chǎng)產(chǎn)生正面影響，并推動(dòng)權(quán)證價(jià)格向合理價(jià)格回歸，維護(hù)權(quán)證市場(chǎng)的健康有序發(fā)展；同時(shí)，它還可以提升基礎(chǔ)股票的交易活躍程度。投資者原則上不應(yīng)參與權(quán)證交易，即便參與也應(yīng)格外強(qiáng)調(diào)參與的資金比例，并注意止損設(shè)定、零持倉(cāng)過(guò)夜等風(fēng)險(xiǎn)控制手段的應(yīng)用。
創(chuàng)設(shè)機(jī)制引導(dǎo)理性投資整體來(lái)看，權(quán)證創(chuàng)設(shè)有助于抑制投機(jī)，有效緩解權(quán)證供需失衡，引導(dǎo)理性投資。前期權(quán)證交易價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離合理價(jià)格，權(quán)證市場(chǎng)投機(jī)色彩濃厚，上證所適時(shí)推出權(quán)證創(chuàng)設(shè)機(jī)制，主要就是基于抑制過(guò)分投機(jī)的目的。此舉表明了交易所作為一線監(jiān)管機(jī)構(gòu)的鮮明態(tài)度，這一舉措也對(duì)引導(dǎo)股票市場(chǎng)理性投資具有重要意義。
供求嚴(yán)重失衡是導(dǎo)致前期權(quán)證過(guò)度炒作的最主要原因。權(quán)證作為一種特殊的金融產(chǎn)品，其交易價(jià)格除受理論價(jià)值影響外，市場(chǎng)供求對(duì)價(jià)格形成也具有重要影響。目前市場(chǎng)上的3只權(quán)證初始流通量均不足5億份，再加上權(quán)證絕對(duì)價(jià)格較低及T＋0的交易方式，其在滿足部分資金投機(jī)需求方面具有稀缺性。這種稀缺性凸顯了投機(jī)需求的旺盛，使供求關(guān)系在權(quán)證交易價(jià)格決定中發(fā)揮了主導(dǎo)作用，并在市場(chǎng)上形成了權(quán)證價(jià)格持續(xù)高于理論價(jià)值的不合理狀況。權(quán)證創(chuàng)設(shè)機(jī)制的啟動(dòng)可以迅速增加權(quán)證的供應(yīng)量，有效緩解權(quán)證供求嚴(yán)重失衡的局面，降低供求關(guān)系在權(quán)證交易價(jià)格決定中畸高的影響，還原權(quán)證作為股票衍生產(chǎn)品的基本特性，維護(hù)權(quán)證這一創(chuàng)新產(chǎn)品的健康有序發(fā)展。
不過(guò)，截至11月28日，武鋼JTB1和武鋼JTP1的交易價(jià)格仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其理論價(jià)值。按照B－S公式測(cè)算，武鋼JTB1的理論價(jià)值在0.30元左右，武鋼JTP1的理論價(jià)值在0.40元左右。而目前兩只權(quán)證的價(jià)格仍在1.4元左右，與理論價(jià)值差距巨大。在權(quán)證創(chuàng)設(shè)機(jī)制下，當(dāng)權(quán)證交易價(jià)格畸高時(shí)，創(chuàng)設(shè)人有充分的利益驅(qū)動(dòng)去創(chuàng)設(shè)權(quán)證來(lái)增加權(quán)證供應(yīng)量。持續(xù)的創(chuàng)設(shè)會(huì)使權(quán)證市場(chǎng)供求趨于平衡，權(quán)證價(jià)格應(yīng)當(dāng)趨向回歸合理價(jià)格。簡(jiǎn)單說(shuō)，目前武鋼JTB1和武鋼JTP1的價(jià)格依然畸高，短期內(nèi)仍將繼續(xù)下跌。
權(quán)證交易提升正股活躍度武鋼認(rèn)購(gòu)權(quán)證的創(chuàng)設(shè)和注銷(xiāo)提供了G武鋼交易的額外增量，此舉將有效提升股票的交易活躍程度。認(rèn)購(gòu)權(quán)證創(chuàng)設(shè)時(shí)，為提供全額股票作為履約擔(dān)保，創(chuàng)設(shè)人會(huì)從二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入G武鋼，創(chuàng)設(shè)認(rèn)購(gòu)權(quán)證，并出售。當(dāng)權(quán)證價(jià)格下跌至出售價(jià)格以下時(shí)，再行買(mǎi)入注銷(xiāo)權(quán)證，并解除G武鋼的質(zhì)押。在認(rèn)購(gòu)權(quán)證創(chuàng)設(shè)注銷(xiāo)過(guò)程中，用于履約擔(dān)保的G武鋼是來(lái)自于市場(chǎng)之外的交易增量，這樣，G武鋼的交易活躍程度將得到有效提升。未來(lái)券商也將獲準(zhǔn)發(fā)行備兌權(quán)證。為實(shí)施避險(xiǎn)，權(quán)證發(fā)行人將在二級(jí)市場(chǎng)上根據(jù)正股股票價(jià)格的變化，動(dòng)態(tài)調(diào)整持有頭寸。這部分交易同樣是以正股交易的增量形式出現(xiàn)的。而且，考慮到避險(xiǎn)操作中需要融資進(jìn)行正股的交易，因此，備兌權(quán)證的發(fā)行量與正股交易增量之間存在杠桿效應(yīng)。權(quán)證交易有望與正股交易實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)，促使權(quán)證市場(chǎng)和基礎(chǔ)股票市場(chǎng)共同繁榮、協(xié)同發(fā)展。
須將風(fēng)險(xiǎn)控制放在首位鑒于目前權(quán)證價(jià)格仍顯著高于合理價(jià)格，權(quán)證創(chuàng)設(shè)將推動(dòng)股票價(jià)格向合理價(jià)格回歸，投資者原則上不應(yīng)參與權(quán)證交易。
考慮到部分投資者存在投機(jī)需求的客觀事實(shí)，他們對(duì)權(quán)證交易有濃厚的興趣，這些投資者在參與權(quán)證交易中應(yīng)對(duì)權(quán)證投資中所面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)給予高度重視，注意采用風(fēng)險(xiǎn)控制手段。如在交易過(guò)程中嚴(yán)格控制參與資金占總資金的比例；在交易時(shí)提前設(shè)定止損價(jià)位；盡可能進(jìn)行零庫(kù)存交易，對(duì)權(quán)證不持倉(cāng)過(guò)夜等。此外，投資者在交易權(quán)證時(shí)還應(yīng)充分考慮相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能的規(guī)范引導(dǎo)措施對(duì)權(quán)證價(jià)格的影響。
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