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□實習記者 徐效鴻
不出意料，在11.27億創設份額的強大壓力下，武鋼認沽權證全天都躺在跌停的價位上。在權證市場逐漸步入理性之時，我們也應該沉靜下來，細數權證產品帶給各方的歡樂與哀愁。
投資者:很激動很受傷不能否認，目前中國股市仍然存在很強的投機氣氛。目前兩市的權證產品只有寶鋼認購權證、武鋼認購權證和認沽權證三個品種，創設之初的總份額也不過13.357億份。且權證能夠吸納的資金量比較有限，加上中國股市歷來都有的“炒新”傳統，三個權證產品上市后的暴漲也在情理之中。
然而，權證產品是有內在價值約束的。香港和國外成熟市場上，權證的市場價格相對其理論價值都會存在一定溢價，但溢價幅度不會高得太離譜。香港市場的溢價幅度一般在10％以內。而從目前A股市場三只權證產品的價格來看，溢價幅度基本上都翻番了。目前武鋼認沽權證的理論價值在0.80元以下，而該權證創設實施前一天的收盤價高達1.86元，溢價幅度超過一倍。
過度炒作只能帶來泡沫，泡沫必然走向破滅，創設只不過縮短了泡沫破滅的時間。其間損失最大的可能還是中小投資者。創設權證上市前一天，武鋼認沽權證換手率超過200％，收盤還能封住漲停。市場人士認為，成交量基本都是中小投資者貢獻的。他們已經被權證的連續漲停所誘惑，只看到了漲停打開所帶來的買入機會，而忽視了創設可能帶來的擴容風險。
創設券商:勝券穩操小有斬獲對于13家創設券商來說，權證創設將是一種低風險高收益的業務。盡管昨日武鋼認沽權證僅成交4300余萬元，但從交易所公開信息來看，部分創設券商已經小有斬獲。
從公開信息來看，武鋼認沽權證成交量最大的前五個席位，有4個是創設券商總部，基本可以認為，這4個席位的成交量全部是其出售的新設權證。四家券商合計賣出6479.95萬元，折合4326份武鋼認沽權證。若一年后G武鋼價格高于或等于行權價3.13元，權證持有人都不行權，則上述券商合計凈賺6479.95萬元；若到時G武鋼價格低于行權價3.13元，權證持有人實施行權，創設人的收益為4326*(G武鋼市場價格－1.632)。即使考慮到鋼鐵行業仍處于下降周期中，預計G武鋼一年后市場價格跌破1.63元的可能性也不大。我們假設G武鋼到時的市場價格為2元(較昨日收盤價下跌近30％)，上述4家券商合計收益也能有1591.97萬元。
實際上，對于這些券商而言，他們還可以通過其他方式來獲得或保住收益，如回購注銷(資訊 行情 論壇)。市場預計，今日武鋼認沽權證再度跌停的可能性非常大，上述券商就可以在1.148元的跌停價位買回4326份武鋼認沽權證，然后注銷。這樣，兩個交易日就可有23.36％，合計1513.70萬元的收益。而其余昨日未賣出的創設權證，完全可以根據武鋼認沽權證和G武鋼的后期走勢來決定是采取繼續賣出還是注銷的策略。
大股東:權證對價范圍有限權證產品的火爆走勢，也許是那些用權證支付股改對價的公司始料不及的。既然市場如此歡迎權證產品，如果用權證來支付股改對價，這種方案獲得股東大會通過的概率將非常之高。并且，相對于送股等其他方式，權證對價方案甚至可以降低大股東的股改成本。權證會否成為對價的主要形式？
中信證券(資訊 行情 論壇)研究員薛繼銳表示，香港市場上市公司發行權證的比例一般在流通股股本的1％以下，而國內部分上市公司大股東向流通股股東支付認沽權證的比例甚至超過了流通股總量的50％。到了行權期，即使不考慮市場向好的因素，僅僅是持有人為了行權大量買入流通股，就有可能把股價推高到行權價之上，從而導致相當一部分認沽權證無法行權。這樣的問題值得市場做進一步的研究。
當然，權證對價的優勢也不會導致用權證支付對價的泛濫。發行權證是有特定條件限制的，比如流通股本在3個億以上，流通市值在30個億以上等。而截至昨日收盤，符合相關條件還沒有進行股改的上市公司也只有招商銀行(資訊 行情 論壇)、中國石化(資訊 行情 論壇)、上海機場(資訊 行情 論壇)等23家。
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