挖掘三季報 中國玻纖三大項目確保后續產能

　　□世紀證券 王波

　　2005年年初至三季度末，中國玻纖(資訊 行情 論壇)(600176)實現主營業務收入109319萬元，比上年同期增長34.29％；實現主營業務利潤34，218.89萬元，比上年同期增長44.41％；實現凈利潤10，310.71萬元，比上年同期增長71.67％。公司2004年玻纖產能為15萬噸，2005年產能21萬噸，同比增長40％；2006年產能計劃超過30萬噸，全年攤薄后同比增長也

將在40％左右。

　　市場空間廣闊

　　據最新的預測，今后一段時間內全球玻纖年增長率將維持在5％左右。美國從2002年到2007年的年增長率估計為2.5％，預期到2007年美國的玻纖產量將達到127萬噸/年。而亞洲地區的增長率將遠高于美國的增長率，達到7％，這也超過了歐洲4％的年增長率。

　　目前，世界上三大玻纖公司是美國的OC公司，法國圣戈班集團的維托泰斯公司及美國的PPG公司。按照玻纖生產能力，美國OC公司達到65萬噸/年的規模，法國圣戈班集團具有玻纖年生產能力59萬噸，美國PPG公司是世界第三大玻纖廠商，包括其合資企業在內的玻纖年產能力在40萬噸左右。

　　中國的玻纖行業在1990年至2000年間復合年增長率為8.6％，2001年至2004年復合年增長率達到34％，行業進入快速增長期，國際

　　三大項目保證產能翻番

　　目前，中國玻纖在桐鄉、九江和成都總計擁有21萬噸/年的生產能力。后續的產能擴產情況計劃是在桐鄉新建一條8＋2萬噸/年的無堿生產線，該線預計在06年2月點火。下一步，公司計劃在九江、成都新建無堿生產線，2010年分別達到10萬噸的規模。公司計劃此時可以達到50萬噸的生產能力，有望進入全球前三強。

　　中國玻纖2005年投資建設的新項目有年產8＋2萬噸項目和年產5000萬米電子布項目，目前進展順利。

　　年產8萬噸和年產2萬噸玻纖池窯拉絲項目已經完成土建施工，現進入設備安裝階段。年產8萬噸項目采用國際先進的大型池窯拉絲生產技術和先進工藝進行建設，將建成世界最大規模的無堿玻纖池窯拉絲生產線，生產SMC用無捻粗紗、透明板材紗、噴射用無捻粗紗、TP短切原絲等高新技術產品。年產2萬噸是環保型的項目。

　　公司此前于2004年9月點火投產的年產4萬噸無堿池窯拉絲生產線，通過生產設備的技術升級、具有國際先進水平的技術和裝備(純氧燃燒、6000孔大漏板拉絲技術、全自動包裝輸送物流系統等)的運用，該生產線產能達到6萬噸。該年產6萬噸項目擴大了公司的產能、形成了新的利潤增長點，同時公司的玻纖池窯拉絲生產技術又邁上了新的臺階。

　　值得注意的是，公司在上馬年產8＋2萬噸之前，已于去年年末開始為這條線的下游訂單做準備。對于10萬噸線上將投產的新品種，先在6萬噸線上進行小量生產以供客戶試用，因此，對于產能擴張帶來的銷量問題，公司基本上已經做好準備。

　　中德合資年產5000萬米電子布項目的樁基工程也已經開始，這是公司意圖向下游產業鏈進行延伸。該合資項目中，公司出玻纖紗的技術，合資方出電子布技術，同時合資方也是電子布的消化方。項目將于明年下半年投產，電子布是覆銅板的主要原材料，價格經常波動，根據覆銅板的行業周期特性，預期公司的電子布投產時將進入下一輪上升周期。

　　以銷定產保證產銷平衡

　　中國玻纖在銷售方面執行嚴格的訂單生產方式，即“以銷定產”。通過每年10月份在桐鄉舉辦的年會，確定下一年度的生產計劃。公司就其產能的年年大規模提升提前做好客戶的培育工作，主要針對的是國外客戶。由于世界范圍內的玻纖需求仍在持續增長中，公司的客戶增量保持在一個較好的狀態。

　　2005年全球玻纖總產量估計在300萬噸左右，供求基本平衡。公司的外銷比重多年以來一直保持在50％以上，今年計劃六成左右的產品出口到52個國家。

　　不過，值得注意的是，由于規模擴張迅速，導致公司資本結構指標有不良趨向。中國玻纖長期負債/股東權益比值2005年3季度升幅較大，超過2002年該比值的2倍，達到98.88％，這是個需要警惕的數據。2004年，長期借款/總資產的比值也由14.86％升到19.20％。與上述兩組數據對應的是公司股東權益比率由2002年的32％左右大幅跌到2004年的19.41％。可以看出，公司資本結構指標的不良，體現了公司為短期大規模擴張付出了一定的代價。