市場化方法吸引資金更利股市走好

　　隨著市場化的深入，二級市場的收購、回購、合并等各種能夠吸引眼球的事件會不斷出現，這不僅使市場更活躍和更有效率，也會吸引各種性質和理念的資金

　　□廣發基金管理公司投資總監朱平

　　上周股市最大的亮點無疑是武鋼兩份權證的上市以及以武鋼為代表的價值類股票的

反彈。市場以預料之中的方式熱炒權證，完全無視權證的基本面或理論模型的定價，這一方面顯示投機資金已很久沒有獲得博傻盈利的效應；另一方面也表明市場在資金面上可能并不像大家想象的那么悲觀。不過本周權證產品的大量供給已經成為現實，按邏輯分析，寶鋼及武鋼權證會因此出現大幅下跌。但無論結果如何，股市的演變仍給我們許多新的啟示。

　　基金并不占絕對優勢

　　一段時間以來，基金的投資一方面受到市場各方的肯定，但另一方面也受許多質疑。質疑的主要內容有:抱團取暖、羊群效應、拋棄藍籌股等方面。這些質疑從現象上來說應該是存在的，但基金也許從一開始就被市場寄托了太多的希望，這些希望可能已經超過了基金的能力。原因可以從兩個角度來分析:

　　首先從基金投資的角度看，基金其實只是一個信托產品，基金經理雖然可以全權管理這些資金，但持有人隨時可以撤出資金。這種制度安排一方面從根本上解決了基金投資透明和市場化的問題，比如基金表現不好，持有人可以立刻贖回，這使基金經理無法操縱股價，只能進行價值投資；但這種制度安排從另一方面來看是持有人的投資目標決定了基金的投資風格。目前中國的基金持有人在投資目標上的兩個重要特點是絕對收益和較小波動兩個方面，這兩個要求也成了基金經理追求的目標。其實全球的基金持有人也大都持有這樣的目標，這種投資目標的結果是投資行為的短期化和持股時間的縮短，比如美國基金平均持股時間已從3年降為9個月不到。

　　其次是從基金在股市中的地位分析，目前國內公募基金從規模上看大約占

　　穩定和收益才能吸引資金

　　資金是股市上漲的決定力量，這是一個淺顯的道理，但如何吸引資金卻是一個復雜的難題。由于目前股票型基金的規模并不算多，尤其是與26萬億的存款相比更是非常少。而且現在發行股票基金仍是非常困難，只有短債基金或

　　雖然目前市場比較低迷，但如果用歷史的眼光看，滬深股市只要走向市場化，其收益率達到全球平均水平7％的概率極大，所以從一個更長遠的期限看，滬深股市一旦形成盈利效應，大量資金就會隨之而來，使股市進一步上漲。但去年和今年的市場是完全不具備穩定和收益特征的，再加上現在面臨新老劃斷和全流通的考驗，場外資金大也都采取了按兵不動的策略。盡管全球股市表現很好，全球經濟表現也不錯，國內經濟正常，股市估值合理，但還是有相當多的資金把新老劃斷看成是洪水猛獸，這降低了目前市場的收益水平，但這種降低可能給將來較高的收益打下良好的基礎。

　　權證創新推動市場化深入

　　權證發行將給市場帶來四個方面的影響:

　　首先，投機的資金會被吸引，這些資金會有相當部分來自場外。

　　其次，由于權證市場的發展，將使市場中的投機資金分流，這些資金的流失雖然暫時減少了股市中的資金供給，但估計這部分資金更多地是投資于高風險股票的資金，所以它們的撤出可能會對沒有價值的股票產生更大的影響，這不僅對目前股市難以產生根本性的影響，可能反而有利于整個市場絕對估值體系的完成。

　　第三，由于發行權證的收益很大，

　　最后，由于權證創新的示范效應，市場中的各參與主體會更積極地尋求創新的機會，而隨股市市場化的深入，二級市場的收購、回購、合并等各種能夠吸引眼球的事件會不斷出現，這不僅使市場更活躍和更有效率，也會吸引各種性質和理念的資金。所以也許真的到了新老劃斷的時候，市場可能已經比我們想象的要好很多了。