中信證券：武鋼權證價格已嚴重高估

http://whmsebhyy.com 2005年11月28日 08:25 中國證券報

　　武鋼權證一級交易商中信證券

　　武鋼股份認購權證和認沽權證的市場價格已遠高于其理論價值，本周會有一個回歸過程。與此同時，券商創設的武鋼權證將于本周初上市，這也將加速權證價格的回歸。當前權證市場投機嚴重，價格失去理性，一定要注意風險。

　　武鋼權證價格已嚴重高估

　　由于寶鋼權證幾天內價格上漲超過100％的示范效應，市場對武鋼權證熱情極高。短短三個交易日里，武鋼權證漲幅驚人，認購權證從0.484元上漲到1.522元，漲幅214.46％；認沽權證從0.822元上漲到1.860元，漲幅126.28％。

武鋼股份的歷史波動率在36％左右，根據香港等成熟市場的經驗，并考慮到中國市場的特殊情況，保薦人在提供上市參考價的時候，把波動率提高到了52.9％左右。而目前，武鋼認購權證和認沽權證的隱含波動率已經分別上升到140.81％和168.13％，遠遠超出其合理范圍。根據36％的波動率，按照G武鋼上周五的收盤價2.91元計算，武鋼認購權證的理論價值僅為0.447元，認沽權證的理論價值為0.504元。如果認為保薦人使用的52.9％的波動率是合理的，武鋼認購權證和認沽權證的合理價格分別為0.635元和0.699元。目前的市場價格遠遠高于其合理價格。

　　從溢價率來看，武鋼權證的投資價值已經非常低了。目前，武鋼認購權證的溢價率為51.96％，認沽權證的溢價率為56.36％。也就是說，如果持有認購權證，G武鋼在1年內要上漲51.96％以上，投資者才能盈虧平衡。很明顯，如果投資者真的對G武鋼有信心，直接持有G武鋼的收益一般情況下會比持有認購權證的收益更高。而對于認沽權證，G武鋼需要下跌56.36％以上，即跌到1.27元以下，投資者才能賺錢。G武鋼的每股凈資產為2.51元，在一年內跌倒1.27元的可能性微乎其微。

　　由此我們可以得出結論，武鋼權證被爆炒后，投資價值很小，未來有很大的回調壓力，且向下空間可能比較大，投資者要注意風險。

　　創設加速武鋼權證價值回歸

　　本周一，券商創設的第一批武鋼認沽權證將上市，而創設的認購權證也將在周二上市，這將直接增加武鋼權證的供應量，可能使其價格迅速向價值回歸，對目前的權證投機狂潮產生重大打擊。

　　目前流通在市場上的認沽權證為4.74億份，而券商創設的第一批認沽權證的數量就達到11.27億份，超過了大部分投資者和分析人士的預期。而且如果認股權證價格繼續高企，券商可以繼續創設，直到權證價格跌到券商認為無利可圖為止。

　　按照上周五的收盤價，如果券商能在當前價位賣出權證，獲利是相當大的。而且只要武鋼權證價格繼續大幅偏離其內在價值，券商創設權證的積極性就會很高。因此，下周初武鋼權證的回調壓力很大，投資者一定要注意規避風險。權證價格大跌后即使有反彈，參與也要謹慎。投資者買賣權證，應該根據預期權證理論價值的變化，而不是僅根據市場的炒作方向。

　　權證并不適合所有投資者

　　近期，寶鋼權證價格短短幾天內就實現翻番，市場上流傳著不少因為炒作權證而暴富的“

神話”。很多以前沒有參與過權證交易的投資者也躍躍欲試，認為權證市場賺錢很容易。事實上，權證市場的風險是非常大的，權證并不適合所有投資者。

　　由于權證具有杠桿性，權證的價格波動會比

股票大很多。投資者目前看到的只是權證價格上漲的一面，而投資者也應該知道，權證價格的下跌也會是很猛烈的。而且在某些情況下，權證有可能一文不值。上世紀九十年代，深滬兩市曾推出過配股權證。由于監管制度的不完善，莊家操縱市場，對權證瘋狂炒作，認股權證價格比正股價格還高。此后，由于市場低迷，發行權證的正股有的跌破了配股價，于是權證成為一張廢紙，投資者損失慘重。目前，監管制度有所完善，但權證市場的投機性不可能完全消失。權證受到炒作而大幅上漲，但虛假的繁榮并不能持續，權證價格脫離合理范圍后最終要實現回歸，權證到期必須跟正股價格掛鉤結算。到了那個時候，專業炒家出逃的速度肯定會比普通投資者快，普通投資者將最終承擔損失。

　　投資者似乎覺得T＋0的交易制度更容易賺錢，但T＋0的風險比T＋1更大。在T＋0制度下，權證價格的變化速度是非�？斓�。對于普通投資者來說，其短線交易經驗和硬件設施都不能跟專業炒家相比，虧損的概率比買賣股票還大。股票投資者也許會有感受，頻繁換股、追漲殺跌的最后結果往往是虧得更多。很多賺錢的投資者一般都是選好股票，然后持有較長時間。從國際經驗來看，T＋0制度下，普通投資者的虧損面也更大。所以，投資者如果沒有很高的短線買賣技巧和較高的風險承受能力，最好不要參與權證交易。即使參與，也要注意倉位，控制風險。

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