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上海 陳麗棠
從最初的國有股市價減持方案，繼而引發的全流通的爭議，在歷經幾年熊市，證券市場各方付出了沉重代價之后，采用對價支付方式來解決股權分置這個困擾證券市場多年的問題，終于獲得市場各方的共識。股權分置中對價本身就是流通股與非流通股股東之間的一種利益博弈。股票的流動性是有價格的，股權的重新合一，使非流通股股東受益，流通股股
東受損，對價是消除制度缺陷，平衡兩類股東利益的形式與工具。對價不是追求歷史得失的補償，而是保證流通股股東不因解決股權分置問題受更大的損害。有輿論擔心以送股方式向流通股股東支付對價會導致國有資產流失，僅僅形而上學地以國有資產“賬面損失”這個單一指標來指責股改，這有悖實事求是的科學態度，這是小眼光和大視野的問題。
溯本追源，國有資產的高速增值緣自于IPO及歷次增發和配股環節中，流通股股東付出的數倍于凈資產的溢價所作的貢獻，這些溢價轉化為凈資產的增加并讓非流通股股東共享。中國股市成立15年來，近1400家上市公司通過IPO和增發配股的融資總額為9300多億元，其中近900家國有控股及參股的上市公司融資額為6500億元，約占總融資額的70％。經測算，近900家國有上市公司所形成的3474億股在成立時所投入的凈資產總額為3982億元，平均每股凈資產在1.15元左右。而截至2005年6月30日，我國上市公司平均每股凈資產為2.84元，上市公司的市場平均價格為4.95元。以凈資產和股價計算，近900家國有上市公司的國有股賬面價值分別增加了2.48倍、4.32倍。以往非流通股計價以凈資產賬面值為基礎，而獲得流通權后，便能以市價計算，國有資產價值變成動態估值，還有長期保值增值的預期。從實踐看，已經完成股改的公司流通股股東所持股票的市值平均增長了12％左右，非流通股股東所持股票的市值在支付了對價之后，也有所增長，如果按凈資產溢價來計算，非流通股股東權益增長了70％以上。
股改要實現流通股股東和非流通股股東雙方的共贏，如果一個市場總是以犧牲弱勢群體的利益為代價，如何體現公平公正？幾年以前，為了只顧眼前利益，片面強調國有資產增值的最大化，采取近乎掠奪式的市價減持，結果導致中國股市一瀉千里，市值損失近萬億，大量優質國企無法在國內上市，難道這不是國有資產損失嗎？股改賦予了流通股股東的表決權，使弱勢群體能與強勢群體平起平坐地談判，這本身就是一種進步，是公平公正原則的體現。
回想起證券市場歷史上的幾次大起大落，都跟問題的產生及解決過程密切相關。如第一次提出新股擴容問題，曾引起市場恐慌下挫至300多點，三大救市政策引發了1994年7月底的井噴行情，隨后的幾年里，擴容問題在牛市中得到了解決。轉配股流通問題也是如此，該問題的解決，也伴隨一輪牛市。如今掣肘中國股市發展的桎梏正在被打破，股權分置的改革正如火如荼地進行，廣大投資者的信心也正從四年的熊市中逐步恢復。計小利者難成大器，只有運用大視野大智慧，打破陳規對思維的束縛，用發展的眼光和用積極的態度不斷完善和推進股改，才能進入一個廣闊天地。只有股市繁榮，才能真正實現雙贏。
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