權證火爆引發市場浮想 雙刃劍哪面更鋒利

　　對流通股股東來說，接受權證作為對價的實際收益并不低。以武鋼為例，其對價方案是每10股流通股可獲送2.5股武鋼股票以及2.5股認購權證和2.5股認沽權證。到上周五收盤，其認購權證和認沽權證的價格分別為1.522元和1.86元，2.5份武鋼認購權證和2.5份認沽權證的市值為8.455元，而武鋼支付對價前停牌時的收盤價是3.45元，也就是說目前5份權證的價值相當于流通股股東每10股獲送2.45股武鋼股票。這樣來看，武鋼的對價水平就達到了近10股送5股。

　　對于非流通股來說，權證極低的內在價值決定其以權證作為對價，最終的付出并不大甚至根本不需要任何付出。以寶鋼權證為例，G寶鋼上周五收盤價為4元，而其認購權證的行權價為4.5元，如果到期后G寶鋼的股價不能超過4.5元，其權證的內在價值為零，不會有投資者行權，也就是說寶鋼非流通股股東以權證作為對價其實并沒有任何付出。

　　既然以權證作為對價形成兩類股東的“雙贏”，有分析就認為，尚未進行股改的大盤藍籌股很可能更傾向于以權證作為對價。同時由于流通股股東對于以權證作為對價的接受度和權證的市場價格密切相關，而權證熱究竟能持續多久尚存疑問，因此部分希望以權證作為對價的大盤股很可能加快股改進程以便在權證熱退潮前進行股改。

　　根據滬深交易所的有關規定，兩市主板有資格采用權證作為對價的公司主要是大盤藍籌股，有統計認為總數可能在29家左右，除去已經股改的10余家外(其中8家推出了權證)，能夠以權證作為對價的公司已不足20家。上周銀行股的走強就被認為是權證預期的作用。

　　但也有分析認為，權證熱雖然會使得非流通股股東以權證作為對價的機會增大，但大盤股股改能否因此提速仍存在不確定性。首先對價水平的高低并非決定大盤股股改進程的唯一因素，不少公司股改遲遲未能啟動涉及各方面因素，并非引進權證，股改就能馬上進行。其次，投資者對于以權證作為對價的接受度很大程度上取決于權證的市場走勢，隨著權證市場的大擴容尤其是創設權證的上市，權證熱可能馬上就會退潮，投資者對于權證的接受度可能也會馬上降低。

　　權證熱引發T＋0猜想

　　權證熱所引發的另一個聯想是T＋0制度能否重回股市。自去年4月份股市調整以來，隨著股指的持續下跌，市場成交量也逐步走向低迷，而活躍度的下降使得市場對于場內外投資者的吸引力越來越小。而權證交易中的T＋0制度一度使得一只寶鋼權證的日成交額超過了整個深市全部股票的成交額，投資者似乎從中看到了活躍市場的希望，一時間在股票交易中恢復T＋0制度的呼聲此起彼伏。

　　不久前通過的新修訂的《證券法》賦予證券交易所根據市場情況，自行確定“T＋1”或“T＋0”的交易模式的權力，這進一步引發了市場的T＋0猜想。近期以來，市場不時有將在G股或者上證50成份股交易中引入T＋0制度的傳聞出現，有分析甚至認為，一旦股市恢復T＋0制度，成交額會馬上成倍增加。

　　但在G股或上證50成份股交易中引入T＋0傳聞已被有關方面否認。根據記者的了解，雖然有關部門的確曾討論過股市恢復T＋0的問題，包括先在部分板塊中恢復T＋0，但短期內在股市或者部分板塊中恢復T＋0交易的可能性并不大。

　　權證“雙刃劍”哪邊更鋒利

　　到目前為止大多數分析認為，權證對于市場仍是一把“雙刃劍”，區別只是哪邊更為鋒利一些而已，也就是說究竟是抽離資金的影響大，還是創設對于大盤的撬動作用大。

　　認為負面影響占上風者認為，權證交易越活躍對于市場資金的抽離力度越大，而且所抽離的是場內最為活躍的那部分資金。尤其是權證所帶來的賺錢效應使得投資者的注意力由股市轉移到了權證市場，股市很可能因此而被邊緣化。但也有分析認為，隨著創設制度的實施，權證對市場的正面影響會逐步體現出來，G武鋼的連續走強已經體現了權證活躍正股的作用。即便權證從股市抽走了部分資金，所抽走的多是追逐短期收益的游資，而這部分資金不利于穩定大盤，相反因創設而注入市場的資金多是關心個股長期價值的相對比較穩定的資金，這種資金替代作用肯定是正面的。

　　市場人士認為，股市是否真正具有投資價值才是決定權證“雙刃劍”影響大小的根本因素。如果股市不具備投資價值，權證的活躍自然會吸引更多資金流出，即便因創設有資金流入也是被動的，權證對于市場的負面影響自然更大。而如果股市具備了投資價值，權證即使會抽離部分資金也是暫時的，同時大量長線資金會借助創設等渠道流入股市并長期駐守，在這種情況下，權證對市場的正面影響無疑會占據上風。

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