(期市聚焦)　國儲VS基金：誰是博弈贏家

　　□李華權

　　國儲在這次與基金對決中先輸后贏，目前已經占據了相當優勢。那么，未來國儲與海外基金誰將笑到最后，成為最終勝利者？

　　焦點:中國能出口多少銅

　　從目前情況看，銅價盡管有所下滑，但并未跌得過快過猛，并且呈現抵抗性下跌態勢。這主要是因為國儲與基金之間的對決還沒有分出最后勝負，而決定最后結果的因素就是中國國儲到底能向市場拋出多少銅。雖然國儲聲稱手中掌握著多達130萬噸的銅，并且已經陸續在國內、外拋售。但拋售總數量并不大，且其中絕大多數是拋于國內市場，對LME銅價形成的震懾力偏小。同時，基金認為中國國儲并沒有那么多銅，況且中國國儲拋出的銅是用于LME市場交割，而并非主動打壓價格。這樣，市場焦點就集中在中國國儲能否向市場交付足夠多的銅。

　　從釜山銅庫存增加后LME銅價表現看，中國向國外出口的銅已經對基金產生了相當大威脅，盡管目前數量距離中國聲稱的數量差很多。由此可見，不管中國國儲出口銅是出于什么目的，是自救空頭頭寸也好，是挑戰基金也好，反正銅庫存增加將給銅價帶來不小壓力。因此，影響后市銅價運行方向的焦點也就集中于LME庫存變化上。換句話說，就是中國向LME注入銅的數量上。

　　從數量上來看，基金認為因國內需求高漲導致供應緊張，中國國儲拿不出多少銅用于出口。但由于國儲之前業務操作的隱秘性，外界對國儲情況知之甚少，所以基金依據供求狀況作出的判斷缺乏可信性。筆者認為，鑒于國儲2004年一直在國內市場買入的事實，國儲目前儲備可能非常龐大。盡管國儲物資調節中心有關人員聲稱的130萬噸或許有些水分，其中大部分是作為國家戰略儲備而不能用于交割，但有50萬噸商業儲備可用于交割的說法，還是比較可信的。因此，投機基金不能輕視國儲的交貨能力。更何況目前市場傳言中，國儲在LME空頭頭寸最大量也不過20萬噸，還沒有到要動用50萬噸庫存的地步。即使國儲交割所有空頭頭寸，也不會對國家儲備情況造成太大影響。從這個意義上說，拋銅對國儲本身只是小事一樁。

　　策略:先下手為強與后發制人

　　國儲高調干預銅價，無疑是向基金發出了挑戰書，基金也馬上做出回應，加大在LME市場的買入力度，準備再度“逼空”。基金的策略是非常明確的，即先下手為強。基金試圖利用推高價格的方法，使國儲空頭頭寸爆倉，從而逼迫國儲就范。基金在LME市場多次運用這樣的方法，并且屢試不爽。在懷疑國儲交不出多少銅后，基金再度使用這一“習慣性”做法是很正常的。

　　國儲的應對卻出乎意料，除了最早向期貨市場拋出4萬噸銅比較集中以外，其他動作似乎不大。但這也恰恰是國儲的應對之策，即后發制人。先向國內明確自己的行動和意圖，然后利用對國內市場心理影響而不斷向市場釋放庫存。這樣做的好處在于，便于觀察拋銅后市場反應，及時調整后續行動。同時，國儲悄無聲息地開始向國外運銅，力圖達到行動的突然性。這樣，表面上在第一回合中國儲處于下風，但只要庫存出現在LME倉庫中，國儲就能把先前的劣勢一舉扳回，并占據主動。

　　LME銅價變化表明，國儲后發制人的策略的確取得預想效果，LME庫存增加已經使多頭陣營開始動搖。如后市LME銅庫存持續增加，基金承受的壓力也將越來越大。

　　底牌:基金的錢與國儲的銅

　　基金素來以其雄厚的資金實力在商品期貨市場中呼風喚雨，屢戰屢勝，也完全憑借空頭無法比擬的資金優勢。但是，基金本身卻存在著非常大的缺陷:投機性強，幾乎與現貨絕緣。這就導致了基金接貨的可能性非常小，一旦逼倉不成，將陷入“搬石頭砸自己的腳”的尷尬境地。雖然基金在先前逼倉中無一例外的取得勝利，但是這次與之對陣的是負責國家物資儲備調節的中國國儲，因此基金仍沿用逼倉招數就失去了資金優勢。

　　國儲的銅雖然不像商業企業庫存那樣可以隨意調用，但在空頭頭寸面臨被逼倉的情況下，中國國儲是不會坐視不理的。當然，儲備銅調用和出口，必須得到國務院批準。從目前情況看，既然中國銅已經到了釜山，說明有關部門已經同意出口銅。這樣，國儲拋銅可以說幾乎不存在障礙。因此，國儲完全可以視事態發展來決定要出口多少銅。而且，以目前國儲運做情況看，國儲目的是明確的，態度是堅決的。

　　從底牌角度看，國儲手中的牌明顯要比基金的牌好。基金的資金再龐大，畢竟還是有限的，不可能要多少有多少。而國儲的銅到底有多少卻難以琢磨，很可能大到基金無法承受的程度。因此就后市看，無疑國儲的勝算更大一些。

　　價格:大幅下跌可以期待

　　國儲拋銅雖然在很大程度上是為了解救自己在LME的空頭頭寸，但在LME銅價上體現的卻是對價格的打壓作用。從短期看，國儲拋銅有助于緩解銅市場供應緊張狀況，并直接導致現貨價格向下運行。同時，由此引發的基金大規模平倉，則可能造成銅價格大幅下跌。而從長期看，國儲拋銅所造成供求關系的變化，很可能促成期銅牛市向熊市轉變。

　　不過，這并不意味著國儲拋銅將使銅價就此直線下跌。因為國儲是國家的物資儲備調節樞紐，負擔著國家重要戰略物資儲備和調節，因此現在釋放的銅還要在未來某個時間再補回來。筆者注意到，國儲首批拍賣的一部分銅的生產日期是10年之前，這次拍賣活動可能也包含著輪庫意圖。因此筆者判斷國儲在實現自己拋銅目的后，可能選擇適當時機再度買入，這可能使銅價在下跌過程中出現比較大的反彈行情。