(業(yè)界觀察)　滬銅倫銅比價(jià)縮小是大趨勢(shì)

　　□香塘偉業(yè)吳守祥

　　隨著國(guó)儲(chǔ)在國(guó)內(nèi)連續(xù)釋放銅庫(kù)存以及國(guó)際基金在LME上大肆擠空，滬銅、倫銅走勢(shì)進(jìn)一步背離。滬銅經(jīng)過(guò)前日暴跌后，筆者根據(jù)收盤價(jià)(35380/4040)計(jì)算，它們的比價(jià)逐步縮小趨勢(shì)更加明顯。

　　國(guó)外訂遠(yuǎn)期國(guó)內(nèi)拋現(xiàn)貨

　　人民幣升值的第二天，筆者曾指出，人民幣升值將打擊反向套利者。LME三月銅自從突破1989年歷史高點(diǎn)3304美元以來(lái)，在基金買盤推動(dòng)下迭創(chuàng)新高。目前最高為4245美元，上漲了近千美元；而滬銅多頭早已顯得力不從心，買盤日漸衰竭，保值和投機(jī)拋盤壓力逐漸集中。隨著國(guó)儲(chǔ)在國(guó)內(nèi)連續(xù)釋放銅庫(kù)存以及國(guó)際基金在LME上大肆擠空，滬銅倫銅走勢(shì)進(jìn)一步背離。它們的比價(jià)逐步縮小，這使買滬銅、拋倫銅的反向套利者吃盡了苦頭，而且短期還看不到他們有喘息的機(jī)會(huì)。

　　目前精銅的進(jìn)口成本為:進(jìn)口成本=(LME三月期價(jià)＋現(xiàn)貨升水＋運(yùn)費(fèi))×

　　比價(jià)縮小是大勢(shì)所趨

　　筆者以為，通過(guò)研究世界經(jīng)濟(jì)特別是

　　首先，由于人民幣存在繼續(xù)升值預(yù)期，目前看似不合理的比價(jià)，將來(lái)也許就是合理的。因?yàn)槿嗣駧胖鸩叫》�升值，符合市�?chǎng)長(zhǎng)期預(yù)期。目前即期匯價(jià)已升至8.08人民幣兌1美元，1年期匯價(jià)為7.8:1。在這種預(yù)期之下，滬銅價(jià)格受到壓制是正常的。

　　其次，上調(diào)精煉銅出口關(guān)稅、降低精銅和廢雜銅的進(jìn)口關(guān)稅，是導(dǎo)致比價(jià)下降的重要原因。中國(guó)與產(chǎn)銅大國(guó)智利簽訂了自由貿(mào)易協(xié)議，從2006年1月1日起，中智兩國(guó)將在貨物貿(mào)易上實(shí)行零關(guān)稅，這樣中國(guó)原來(lái)征收的智利銅2％的進(jìn)口關(guān)稅將取消。今年1－9月，中國(guó)精煉銅出口總量達(dá)到68474噸，較2004年同期下降40.9％。據(jù)報(bào)道，

　　再次，國(guó)內(nèi)銅供應(yīng)增長(zhǎng)迅速，進(jìn)口依存度下降，進(jìn)口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，也是導(dǎo)致比價(jià)下降的重要原因。據(jù)《有色金屬統(tǒng)計(jì)》，中國(guó)每年精煉銅進(jìn)口量大約占到中國(guó)所需總量的1/3，銅精礦進(jìn)口量相當(dāng)于中國(guó)所需銅精礦總量的2/3。今年1－9月，精銅累計(jì)進(jìn)口量?jī)H同比增長(zhǎng)11.4％，累計(jì)進(jìn)口值卻增長(zhǎng)43％，高銅價(jià)造成的影響極為明顯；精銅礦進(jìn)口增長(zhǎng)高達(dá)40.2％，而進(jìn)口值增長(zhǎng)只有56.8％；廢銅進(jìn)口增長(zhǎng)30.3％，而進(jìn)口值增長(zhǎng)45.5％，進(jìn)口值相對(duì)于進(jìn)口量增長(zhǎng)并不十分明顯。這說(shuō)明由于價(jià)格影響，中國(guó)有意減少精銅進(jìn)口，而大量增加銅精礦和廢雜銅進(jìn)口，廢雜銅進(jìn)口已成為銅加工企業(yè)原料主要來(lái)源。

　　最后，短期和局部因素也是導(dǎo)致比價(jià)縮小的重要原因。自10月28日上海銅庫(kù)存增加1.4萬(wàn)噸以后，國(guó)儲(chǔ)連續(xù)有序地拋銅，有效緩解國(guó)內(nèi)供求緊張狀況。特別是國(guó)儲(chǔ)有130萬(wàn)噸銅的傳言，給滬銅多頭造成極大心理壓力。一般年底企業(yè)資金回籠壓力比較大，消費(fèi)商會(huì)暫緩囤貨，而生產(chǎn)廠家會(huì)加大銷售力度，回籠資金，所以年底銅需求平淡。

　　反向套利者將吃盡苦頭

　　通過(guò)上述分析，不難得出滬銅倫銅比價(jià)逐步縮小是大勢(shì)所趨的基本結(jié)論。但也許還會(huì)有人堅(jiān)持認(rèn)為，當(dāng)前或較短時(shí)間內(nèi)比價(jià)還是不合理的，甚至認(rèn)為有必要進(jìn)行所謂的“買滬銅、拋倫銅”的反向套利操作。筆者承認(rèn)在現(xiàn)行貿(mào)易和匯率環(huán)境下，滬銅與倫銅比價(jià)在9:1之下確有不盡合理之處，但是否值得反向套利操作，還有待進(jìn)一步觀察。

　　譬如按照9:1計(jì)算，假設(shè)國(guó)內(nèi)上海是36000元/噸的銅價(jià)，LME是4000美元/噸的銅價(jià)。如果買上海銅、拋倫敦銅，按照8.08:1的匯率，在不考慮各種稅費(fèi)情況下，每噸要虧損3680元。如果考慮各種稅費(fèi)，每噸虧損將更大。既然滬銅倫銅比價(jià)逐步縮小是大勢(shì)所趨，反向套利者逆勢(shì)而為，將吃盡苦頭。