資產證券化試點破殼在即 國開行方案全披露

　　記者 尹濤 尚曉陽

　　業內人士估計，40天內，國開行的ABS(資產支持證券)試點必將推出。醞釀數年的資產證券化試點進入倒計時，關于資產證券化的爭論卻開始升級，“引進的是個龍種，生下來的卻可能是個跳蚤！”一位權威專家這樣嘆道。

　　國開行方案全披露

　　由于稅收政策還存在障礙，國開行10月底之前推出信貸資產證券化項目的計劃落空。“最不濟也要在年底前推出來。”國家開發銀行資金局耿鐵軍日前這樣告訴記者。

　　不久前，耿鐵軍在一次內部研討會上透露了國開行此次發行ABS的諸多細節:

　　——國開行此次發行的證券總量即資產池本金量52.8689億元，但發行前可能會有細微的調節。

　　——項目資產池中的資產涉及電力、城建、電信、鐵路、公路、高科技行業、制造業、化工業、煤炭和石油

　　——根據對資產池的現金流測算，證券將分為三個檔次，分別為優先A檔、優先B檔和次級檔，厚度分別為70％、24％和6％。其中A檔為固定利率、B檔為浮動利率、次級檔為無票息證券，它們的評級分別為AAA級、A級和暫不評級。三個檔次證券加權平均期限分別為0.62年、1.29年和1.72年。

　　——對于ABS的發行方式，將選擇在銀行間債券市場發行，其中，優先A檔和優先B檔采用公開招標方式發行，次級檔則采用其它方式發行。

　　萬事俱備，只欠東風。稅收政策明確以后，國開行的ABS項目就將順勢而出。耿鐵軍告訴記者，有關稅收政策法規的第一稿已由財政部和國家稅務總局會簽完畢，出臺速度比較樂觀。

　　“這是國家開發銀行資產證券化的第一單，也是中國的第一單，必須確保成功，因此進入資產池的都是優質資產。”耿鐵軍強調。

　　證券化的春天？

　　“如果你有一個穩定的現金流，就將它證券化。”這句流傳于華爾街多年的名言如今越來越多地被國內投行人士所引用。隨著試點的臨近，資產證券化越來越熱。

　　記者獲悉，國內另一家資產證券化試點，中國建設銀行的MBS(個人住房抵押貸款證券化)項目與國開行的ABS項目進程基本同步，證券發行預計也將在今年年內完成。

　　國開行人士告訴記者，雖然產品尚未發行，已有一些機構找上門來，“他們很感興趣”。據消息人士透露，國開行資產證券化品種的加權平均利率為5.137％，內部收益率為4.72％，在貨幣市場利率極低的今天，無疑有很強的吸引力。

　　“資產證券化產品收益穩定、波動小，機構投資者應該都感興趣，”研究資產證券化多年的社科院金融所楊濤博士解釋，“這不僅是因為抵押貸款在各個國家都是非常穩定的資產，而且資產證券化在很多過程中都有保險，比如抵押貸款保險、發行人的保險等，提供了間接保障。”

　　面對巨大的蛋糕，其它金融機構也躍躍欲試。

　　覬覦證券化業務很久的中國銀行日前在北京總部召開會議，討論推出自己的資產證券化項目，負責該項目的是其全球金融市場部。

　　上海浦發銀行日前也傳出消息，擬與申銀萬國證券公司合作，推出價值10億元人民幣的住房資產證券化試點方案。浦發銀行擬從總計約800億元的房貸資產中精選出10億元住房抵押貸款合同，作為標的資產出售給申銀萬國，申銀萬國則為此設立專項集合資產管理計劃，面向以企業為主的機構投資者發售。

　　保險業也顯示出極大興趣。中國保監會副主席李克穆等官員近期紛紛表示，保監會正在研究推進保險資本證券化工作。

　　同時為國開行和建行提供會計咨詢服務的德勤會計師事務所專家表示，資產證券化之所以引人關注，原因在于它有助于化解銀行業的長期貸款風險。

　　隨著住房貸款規模不斷增大，銀行貸款結構也發生根本性改變，中長期貸款拉長至20年甚至30年，而由于低利率，銀行存款多為短期的。信貸結構“短存長貸”的矛盾使銀行業潛伏相當大的風險。

　　化解這一風險或者分擔這一風險的有效途徑之一就是資產證券化。通過將中長期貸款打包、證券化后出售給投資者，可以使銀行的資產負債期限結構相匹配，資產流動性得到提高，還有助于開拓新業務、剝離不良資產。

　　資產證券化惠及的不只是銀行業。個人住房抵押貸款以證券化為橋梁引入資本市場資金，相當于為居民安家置業提供了資金；對資本市場來說，在目前投資品種極其匱乏的市場上，資產證券化為投資者提供了新的品種，創造旺盛的資金需求。

　　專家預計，資產證券化的需求十分廣闊。在試點完成以后，將有大量的資產證券化業務發生，商業房地產、信用卡消費、汽車貸款等領域都可能會推出相應的證券化產品。

　　經過十余年的漫長討論，甚至幾度被塵封，證券化的春天好像真的來了。

　　困惑猶存

　　就在此時，對資產證券化的質疑聲也再度提高分貝。

　　“無論是ABS還是MBS，其實銀行都沒有想清楚，”社科院金融所所長李揚毫不客氣地說，“包括資產證券化真正該怎么做，財務上到底是否劃算，下一步怎么發展……”

　　相對于國開行，建行的MBS更讓一些業內專家不理解。“資金那么多還要證券化干什么？”一位專家告訴記者，原來建行是想通過證券化的方式進入發債領域，但現在建行已經可以發債了，又在香港上市，“證券化的價值根本不大，真正做起來，財務上有可能是虧損的。”這位專家說。

　　李揚認為，目前的資產證券化有兩個問題，一是經濟上沒有迫切性，二是法律上不支持這個體系。

　　“銀行資金非常多，根本沒有流動性的壓力，因此，資產證券化對于國內的大銀行來說吸引力不大。”李揚告訴記者，這和當年香港推出按揭證券公司的情形類似，當時香港完全把美國模式套過來，結果推出之后發現沒有事情可做，勉強發了兩期產品。

　　法律方面，住房抵押貸款證券是在美國的法律環境中發展起來的，中國作為與美國實行不同法律體系的國家，很難直接引進美國模式。“韓國為此專門立法，關于資產證券化遇到的所有法律問題，都按這個法解決，”李揚表示，我國要做真正的MBS，也需要對MBS專門立法。

　　在這位1992年就開始研究資產證券化的金融專家看來，目前的試點更多局限于“批幾個產品”，而不是建立結構金融的理念制度。顯然，后者才是更深遠的。

　　另一種聲音直指住房抵押貸款證券化的負面效應。

　　一些專家憂慮:當住房貸款證券化實施以后，銀行的住房抵押貸款就將轉出資產負債表之外，導致銀行長期貸款的比例下降。這意味著銀行又有了新的、更多的空間發放住房貸款，為房地產業提供更多的資金。如此循環往復，目前已陷入融資麻煩的房地產業將得到源源不斷的投機資金，從而引發中國房地產泡沫的升級。

　　國內房地產開發商們毫不掩飾對住房貸款證券化的渴望，一些業內人士甚至親切地稱其為“房地產行業的可再生資金源”。

　　一家國內著名地產商的總經理就對記者說:“這類房地產的金融創新產品推出的越快越好。”他覺得，當前的按揭貸款余額增量較快，有了房貸證券化，銀行能夠騰出更多的資金來運作，也能夠提供更多的按揭貸款，“這給想投資房地產的人提供了一個機會”。