陽光股份股改方案解讀

　　“選股+送股”多角度保護流通股股東權益

　　鄧常青　　

　　與第十批股改公司單一的送股方案相比，陽光股份(資訊 行情 論壇)的對價方案可謂是別出心裁，方案綜合考慮了全流通后原流通市值下降，以及股改實施后股價波動的因素

，特意采取了“送股+縮股”的對價模式，既可以較好地彌補因實施股改導致原流通股股東持有股份市值減少的損失，同時有效提高了公司的每股收益和每股凈資產等指標，股票價值得到一定幅度的提高，從而降低了股價的波動。

　　1、對價方案能更好地保障流通股股東的利益

　　1.1 整體對價水平為10送2.963

　　根據陽光股份股改方案，非流通股股東向股權登記日登記在冊的流通股股東支付24,570,197 股，即流通股股東每持有10 股流通股將獲得1.8股的對價安排；此外全體非流通股股東以送股完成后所持有的130,968,991 股股份為基數按照1：0.8的比例進行縮股。該方案的實際對價安排水平相當于流通股每10股獲得2.963股對價。

　　1.2 “送股+縮股”可抵減單純送股的除權效應

　　在這種支付模式下，送股部分簡單明了，流通股股東獲得了一定數量的送股實際補償，感性、直接，避免了單純的縮股模式的缺陷：流通股股東的持股數量沒有發生變化，流通股股東感覺沒有得到實實在在的補償；

　　在送股的基礎上進行縮股，通過減少一定數量的非流通股股東所持股份，降低公司總股本，適當提高其

　　股改后，公司總股本將減少26,193,798股，相應地，公司每股凈資產和每股收益都將增加，其中每股凈資產將由改革前的2.50元增加到改革后的2.75元(以2005年6月30日凈資產計算)，公司每股收益將由改革前的0.3724元增加到改革后的0.4092元(按照2004年凈利潤計算)；流通股靜態市盈率下降8.97%，市盈率法理論估值水平增加9.85%。

　　1.3 非流通股東送出率為26%，明顯高于市場平均水平。

　　陽光股份股改前非流通股本和流通股本分別為1.55億股和1.36億股，非流通股股本比例僅為53.26%，因此，在10送2.963的對價水平下，非流通股股東的實際送出率達到了26%，遠高于市場平均水平。

　　1.4 未來原非流通股股東的減持對市場沖擊較小

　　公司持股比例在5%以上的股東由于股改后持股比例較低，進一步減持的欲望并不強，而持股比例在5%以下的非流通股股東雖然可以在方案實施一年后可以掛牌出售，但由于這21家非流通股股東合計也只持有11.52%的股權，因此即使這些股東減持，也不會對公司的股價產生重大沖擊。

　　1.5 公司治理結構將進一步合理化

　　股改實施后，陽光股份原非流通股股本比例將由53.26%下降到39.41%；流通股股本則由原46.74%上升到60.59%，前三大股東燕趙公司、北國投和

　　2、未來三年盈利能力將穩步提高

　　陽光股份2002年度、2003年度、2004年度和2005中期每股收益分別為0.16、0.17、0.37、0.24元，由此可見，公司近幾年的經營業績保持著穩定增長的態勢。

　　公司未來三年盈利能力將有望進一步增強。主要原因：(1)公司開發經營的規模將上一個新的臺階，陽光上東二、三期項目將于2005年10月份起陸續開工建設，其中二期總建筑面積約36萬平方米，能夠保證公司未來三年的經營業績處在一個較高水平；(2)公司將在今明兩年爭取拿到1-2個新的土地儲備項目，新的項目儲備也將會對公司的經營業績做一定的貢獻。