中國鋁業(yè)可否復制私有化路線

　　山東鋁業(yè)和蘭州鋁業(yè)繼上周五大幅上漲之后，昨日又分別上漲0.11％和3.7％

　　□主持人儲興華嘉賓江蘇天鼎秦洪

　　私有化可能性增大

　　主持人:近期市場上有關中國鋁業(yè)將步中國石油、中國石化對旗下A股上市公司進行私有化后塵的傳言日盛，中國鋁業(yè)旗下的兩家A股上市公司山東鋁業(yè)(600205)和蘭州鋁業(yè)(600296)上周五大幅上漲之后，昨日又分別上漲0.11％和3.7％。中國鋁業(yè)與中國石油、中國石化是否具有可比性？

　　秦洪:從中國石油、中國石化等國企股私有化的動機來看，無疑有三個:一是前兩年極高的行業(yè)景氣度給母公司帶來了豐厚的凈利潤以及充裕的現(xiàn)金流，而如今又適逢市場預期行業(yè)周期性拐點將現(xiàn)，相關上市公司的二級市場股價相對低廉，這就意味著整合的成本相對較低。二是

　　反觀當前的中國鋁業(yè)，同樣有著這么三個動機，一是中國鋁業(yè)在2001年12月分別在香港和紐約成功發(fā)行了H股股份和美國托存股份(ADR)，美國鋁業(yè)(亞洲)有限公司成為中國鋁業(yè)的策略性股東，而中國鋁業(yè)又分別持有山東鋁業(yè)、蘭州鋁業(yè)兩家A股上市公司71.43％、28％的股權，如果山東鋁業(yè)與蘭州鋁業(yè)進行股改的話，中國鋁業(yè)同樣面臨向A股流通股東支付對價的“義務”。二是中國鋁業(yè)也有回歸A股市場發(fā)行A股的打算，在今年3月曾宣布發(fā)行15億A股的計劃，而一旦在A股市場登陸，也面臨著與旗下A股上市公司之間的關聯(lián)交易問題。而解決這樣諸多難題的路徑之一就是像中國石油那樣對旗下三家A股上市公司進行“私有化”，一攬子解決關聯(lián)交易與股改對價的難題。

　　二是中國鋁業(yè)在近年來也受益于國際氧化鋁價格的暴漲，尤其是在上周，國際氧化鋁價格再創(chuàng)歷史新高，從而為中國鋁業(yè)收購旗下A股上市公司準備了充足的現(xiàn)金流。但由于A股市場對鋁業(yè)等有色金屬的行業(yè)周期頂點來臨的預期恐慌，所以，相關A股上市公司的二級市場股價長期低迷，山東鋁業(yè)前三季度的每股收益達到0.9799元，每股凈資產只有4.55元，但二級市場價格卻只有9.48元，上周四的收盤價只有8.61元，這對中國鋁業(yè)來說，目前的收購價格的確是有利的。如果再考慮到股改對價以及登陸A股市場等諸多因素，私有化的可能性就大大增強。

　　路徑如何選擇

　　主持人:相對于中國石油和中國石化來說，中國鋁業(yè)的私有化并不復雜，因為中國鋁業(yè)目前直接持有A股市場的上市公司只有兩家，分別是山東鋁業(yè)與蘭州鋁業(yè)。整合將從哪家公司開始？

　　秦洪:因為無論是山東鋁業(yè)還是蘭州鋁業(yè)，股權結構均相對清晰。山東鋁業(yè)更是如此，中國鋁業(yè)持有71.43％的股權，其余均是流通股東，這樣在私有化的過程中，談判對象相對簡單，在價格確定方面更是如此。

　　正因為如此，業(yè)內人士推測，中國鋁業(yè)一旦確定私有化進程，那么，第一個對象就是山東鋁業(yè)，除了上述提及的股本結構問題以外，還有兩個因素，一是因為山東鋁業(yè)目前的動態(tài)市盈率只有7倍左右，而隨著近來國際上氧化鋁價格再創(chuàng)歷史新高，從而提升了山東鋁業(yè)在2006年業(yè)績的預期，那么，此時收購山東鋁業(yè)的成本相對較低。二是因為山東鋁業(yè)的主導產品冶金用氧化鋁的銷售以現(xiàn)貨為主，其化學品氧化鋁的產量也是中國鋁業(yè)各子公司中最大的，因此，將山東鋁業(yè)作為中國鋁業(yè)進行私有化戰(zhàn)略的首選對象，較能得到海外股東對中國鋁業(yè)戰(zhàn)略布署的認同。而且這也得到了一個信息的佐證，這就是早在今年4月份，中國鋁業(yè)突然否定了山東鋁業(yè)的增發(fā)議案，看來，中國鋁業(yè)回歸A股市場的戰(zhàn)略早已體現(xiàn)。

　　當然，蘭州鋁業(yè)目前也是戰(zhàn)略購并的最佳時機，一方面是因為經過2004年的增發(fā)之后，公司擴張產能的資金瓶頸得到解決，另一方面則是公司產能擴張的15噸電解鋁將于2006年底建成，這樣就意味著蘭州鋁業(yè)的電解鋁產能將達到30萬噸，成為國內超大型的電解鋁公司。如果再考慮到3×30萬千瓦的自備電力機組的建設等因素，目前收購蘭州鋁業(yè)也是產業(yè)資本的最佳時機，由此也顯示出市場對中國鋁業(yè)的整合預期的確不是空穴來風，看來，不是整不整合的問題，而是時間與次序的先后問題。