上證所旨在平抑投機創新類券商可創設武鋼權證

http://whmsebhyy.com 2005年11月22日 03:30 第一財經日報

　　對于武鋼認購權證，券商可擇機買入武鋼股票進行對沖，但是，創設認沽權證卻無法以股票對沖權證風險，因為正股并無做空機制

　　本報記者郝淵侃劉瑛發自上海

　　昨日，上證所向其會員單位下發了《關于證券公司創設武鋼權證有關事項的通知》(下

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稱《通知》)，規定有創新資格的券商可按規定創設武鋼權證。

　　市場人士普遍認為，這是上證所對權證過度投機作出的快速反應，旨在平抑權證瘋狂投機，特別是認購權證的過度投機。

　　創新類券商創設武鋼權證的門檻并不高，每次創設或注銷權證的數量不低于100萬份，創設人每日申請創設或注銷權證均不得超過1次。

　　值得注意的是，《通知》規定：創設認購權證的，創設人應在中國證券登記結算有限責任公司上海分公司(下稱“中國結算上海分公司”)開設權證創設專用賬戶和履約擔保證券專用賬戶，并在履約擔保證券專用賬戶全額存放武鋼股份(資訊行情論壇)股票，用于行權履約擔保；創設認沽權證的，創設人應在中國結算上海分公司開設權證創設專用賬戶和履約擔保資金專用賬戶，并在履約擔保資金專用賬戶全額存放現金，用于行權履約擔保。

　　申銀萬國(資訊行情論壇)(行情論壇)研究所權證研究員指出，創設人全額對沖所創設的權證，雖然會降低發行收益，但這樣的確是比較穩妥的做法。

　　不過，對于創設人風險的對沖，認購權證和認沽權證還存在很大的不同。

　　對于武鋼認購權證，券商可擇機買入武鋼股票進行對沖，但是，創設認沽權證卻無法以股票對沖權證風險，因為正股并無做空機制。

　　這樣，可能產生的局面是，創設武鋼認購權證的數量會遠高于認沽權證，但這和上證所平抑權證過度投機的初衷并無背離。

　　研究員指出，由于武鋼認購權證的杠桿比率高于認沽權證，前者上市初期遭遇的炒作程度將大于后者，而在成熟的權證市場，認購權證的炒作程度通常也會高于認沽權證，因此平抑過度投機的節點在于平抑認購權證的過度投機。

　　對于上證所下發的《通知》，市場資深人士表示，交易所調查寶鋼權證(資訊行情論壇)的炒作時，市場似乎不以為然，但在第二只權證上市前，交易所即推出權證創設機制，可見管理層創新的步伐要遠超出部分市場資金的預期，這一點，也將對惡炒權證的資金形成一定的心理壓力。

　　對于創設人如何盈利，中金公司在此前的一份研究報告中稱，如果發行僅僅依靠理論定價的話，理論上發行人可能只能達到盈虧平衡。因此發行人往往結合市場需求，溢價發行權證。發行人是否能夠從權證發行中獲利，取決于發行人的發行溢價與對沖成本的比較。

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　　關于創設機制

　　寶鋼權證的出現活躍了市場，但寶鋼權證的交易也出現了價格劇烈波動的現象，其中一個重要原因就是產品機制上缺乏創設機制。寶鋼權證產品結構和目前國際市場流行的標準權證有較大差異，一個最主要的缺陷就是寶鋼權證數量固定不變，當市場需求增加，其價格自然上漲。而從國際經驗來看，標準權證產品都有一種被稱為“連續創設”的機制，這種機制允許發行人或其他合格機構及時增加權證供應量。當權證價格失衡，發行人或其他合格機構發現有利可圖時就會適時創造并出售新的權證，權證價格自然向合理價格回歸。

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