中鋁海歸引發回購預期

　　○《證券導報》特約撰稿 余凱(武漢新蘭德)

　　●今年上半年包頭鋁業上市的時候，中國鋁業(2600.HK)就曾公開表示要“海歸”發行A股。近日，有關中鋁“海歸”的報道再度出現。

　　●不得不承認的是，鋁業上市公司(主要是指電解鋁)后續的經營風險亦不容忽視。

　　上周五兩市大盤出現了令人意想不到的強勢上揚行情，從盤面來看，雖然G寶鋼、中集集團等重要品種對指數的貢獻不小，但是，激活市場人氣的依然是以鋁業板塊為首的循環經濟概念相關品種。

　　循環經濟促進鋁工業發展

　　近段時間以，循環經濟的概念可以說是深入人心。本月初，隨著國家六部委聯合下發《關于組織開展循環經濟試點(第一批)工作的通知》，正式啟動循環經濟試點工作，市場上的“尋寶游戲”也隨之啟動。

　　長期以來，鋁土礦資源和能源一直是制約我國鋁工業發展的兩個主要瓶頸。由于人口基數龐大，人均鋁土礦和電力占有率低，我國鋁工業始終面臨氧化鋁原料和電力穩定供應的挑戰。在氧化鋁生產過程產生大量赤泥，對生態環境造成的破壞非常嚴重，也已經引起各方面的高度重視，形成制約我國鋁工業發展的“綠色屏障”。因此，實現鋁資源的循環使用，不僅可以降低對礦產原料和能源的依賴，而且還將減少對生態環境造成的影響，是解決經濟和社會發展中資源、能源和環境限制，保障日益增長需求的有效途徑。

　　由此，循環經濟試點工作的啟動，對我國鋁工業的長期健康發展，非常有利。

　　引發回購預期

　　近期隨著中石油大手筆回購境內三家A股上市公司，業界普遍預感新一輪的紅籌回購浪潮將展開。而就在今年上半年包頭鋁業上市的時候，中國鋁業(2600.HK)就曾公開表示要“海歸”發行A股。

　　而就在近日，有關中鋁“海歸”的報道再度出現。據外電報道，中國鋁業執行董事兼副總裁陳基華近日在北京舉行的一次銅會議上表示，該公司正考慮在A股上市。現在(中國鋁業)需要在資本市場采取行動，以便獲得更多的機會來滿足公司不同的發展需要。但他沒有透露該公司在A股市場進行首次公開募股計劃的更多細節。盡管陳基華此話言詞閃爍，但弦外之音顯然并不簡單。一方面，中國鋁業要想在A股上市，首先就需要理順母公司與子公司的關系；另一方面，中國鋁業與中石油、中石化一樣，也面臨著旗下子公司參與股改的壓力，也有解決中鋁系內部大量關聯交易的需要。

　　一個凸顯“中鋁系”整合雄心的例子是中國鋁業今年上半年否決了旗下子公司山東鋁業的增發方案。有關高層當時解釋稱，山東鋁業增發A股，將稀釋中鋁持有的股權，這與中鋁的長期經濟利益相悖；另外，在尋求登陸A股市場的時候，幾乎相同的資產結構，母子公司同時在一個資本市場上融資，很容易被認做是戰略不清晰的表現。

　　顯然，正是出于對中鋁出于發A股的需要而對其在國內的幾家A股上市公司進行回購的預期，上周五以蘭州鋁業為首的相關上市公司全線啟動。不過我們認為，理論上山東鋁業、蘭州鋁業、包頭鋁業都有被回購的可能。但是，中鋁是采取中石油的一次性回購模式還是選擇中石化的漸進式整合模式，目前尚無從了解。因此，首先被回購也就是回購可能性最大的，當屬山東鋁業，畢竟，山東鋁業是中鋁的優質資產。

　　后續風險亦不容忽視

　　不得不承認的是，鋁業上市公司(主要是指電解鋁)后續的經營風險亦不容忽視。

　　我國鋁業上市公司中，除了山東鋁業經營氧化鋁以外，其它的全都是電解鋁。業內人士普遍認為，除了以內部優惠價購買原料氧化鋁(例如中鋁集團內的電解鋁企業)和電力的企業之外，電解鋁生產企業都在虧損。

　　電解鋁可以說是一個由政策之變而興，也由政策之變而衰的行業。從此今年國務院通過的《鋁工業發展專項規劃》和《鋁工業產業發展政策》來看，由于新增產能將受到嚴格控制，對現有電解鋁上市公司無疑是利好。然而，如果處于電解鋁上游的氧化鋁當前的高度壟斷狀態不能得到有效改變，電解鋁企業的發展將始終受到高成本的壓力。再者，鋁業相關新政策能否在各地方得到真正貫徹落實，也存在一定的難度，各地中小煤窯的屢禁不止就可以充分說明，中小電解鋁企業也不是那么容易取締的。因此，國內氧化鋁的定價權始終由中鋁一家獨攬，這顯然不利于電解鋁行業的正常發展。而中國鋁業將發行A股反而使這種壟斷進一步加強，與人們的愿望背道而馳。所以，我們認為電解鋁行業的困境并未因為新政策的出臺會有實質性的改觀。

　　何況，近期有關氧化鋁創歷史最高價的消息更是讓電解鋁企業不寒而栗，年內不排除氧化鋁價格進一步上調之可能。

　　綜合而言，我們認為，鋁業板塊雖然背靠“循環經濟”和“中鋁回購”這兩大題材支撐，但是在經過一段時間的上漲之后，隨之而來的風險亦不容忽視。