趙文廣：創設能源投資基金 拓寬外匯儲備用途

　　目前我國外匯儲備超過了合理水平并不是主要問題，有道是，“家中有糧心不慌”。問題的關鍵在于，如何提高國家外匯儲備的使用效率和比較收益水平

　　中國社會科學院金融研究所　趙文廣

　　把國家外匯儲備轉換為石油等重要戰略性資源的思路是完全正確的。如果在國家外

匯儲備的總盤子中保持有一定比例的實物形態進行戰略儲備，此舉既能化解目前高額外匯儲備的壓力與風險，又能部分緩解中國正日益面臨著的石油安全的威脅，可謂一舉兩得。但我們也必須清醒地認識到，在具體把外匯資產轉換成實物資產的過程中，難度遠不是我們想象的那么簡單，因為在這里要涉及到國家多個部門從而增加了協調難度，而且進行石油等能源實物儲備的現實成本、機會成本及風險可能遠比我們想象的要高

　　進一步拓寬國家外匯儲備的用途，還必須做到以下三個有機結合:一是債券儲備與實物儲備有機結合；二是即期交易與遠期交易有機結合；三是國內市場與國際市場有機結合，即投資國內大型能源企業以分享

　　據日前央行公布的2005年第三季度金融統計數據顯示，截至9月末，國家外匯儲備余額為7690億美元，今年1－9月國家外匯儲備增加1591億美元，同比增加478億美元，同比增長49.5％。我們看到，近兩年來我國外匯儲備幾乎每年以50％左右的速度在增長，如按目前的發展勢頭，我國外匯儲備在年內有望超過日本居世界第一位，從而成為世界上外匯儲備最多的國家。面對日益增長甚至幾乎達到我國GDP一半的巨額外匯儲備(日本外匯儲備最多也僅占GDP的12％)，中國政府目前仍被迫以增加國內債務和擴大貨幣供給，為代價購進源源不斷地流入國內的外匯來維持其正常的外匯交易；同時出于保值增值的考慮，中國政府購買了年收益率為4％左右的大量美國國債，因此還要面臨美元貶值的風險，這些足以說明中國外匯儲備經營管理面臨的挑戰在日益加大。如果我們再進一步分析就會發現，美國低成本從我國獲取大量資金，然后再轉投中國一些高收益的行業，從而在中國取得了豐厚的回報。據中國企業聯合會統計，從1990年到2004年，在中國的境外投資者已匯出利潤約為2500億美元。

　　目前人們一般認為，外匯儲備是各國政府掌管的外匯資金，其基本功能是確保3－6個月的進口支付能力和確保短期償債能力。盡管目前我國外匯儲備超過了合理水平，但在筆者看來，其實現在國家外匯儲備過多并不是問題的核心，有道是，“家中有糧心不慌”，而問題的關鍵在于如何提高國家外匯儲備的使用效率和比較收益水平。

　　根據中國人民銀行法有關規定，中國人民銀行作為我國中央銀行持有國家外匯儲備，并授權國家外匯管理局對外匯儲備進行經營和管理。既然國家外匯管理局對其管理的國家外匯儲備負有保值增值的責任，那么外匯管理的實質就是一個對外匯資產進行經營的問題。因此，在保證外匯儲備的安全性與流動性的前提下，如何拓寬國家外匯儲備的用途和追求其收益最大化自然就成了一個大家關心的焦點問題。在年初政協會議上，時任國家外匯管理局局長的郭樹清提出了以部分外匯儲備轉化為石油儲備的建議，為我們進一步拓寬了國家外匯儲備用途的思路。筆者最近也注意到，美國雷曼兄弟公司董事總經理、亞洲

　　面對

　　我們在具體研究建立外匯儲備和石油儲備合理轉化的機制時，首要考慮的問題是此舉對世界能源市場的影響及我國的外匯儲備和石油儲備轉換成本與風險，因為今日正在和平崛起的中國對世界經濟的影響已經到了牽一發而動全身的地步。如果中國宣布開始動用國家外匯儲備進行石油戰略性儲備，必將對依然高企的世界石油市場價格走勢的影響有如火上澆油，相信紐約原油期貨價格每桶突破100美元將不在話下；因此，二者在具體轉換的方式、途徑及時機的選擇上就顯得十分重要。尤其要把國家外匯儲備這樣高流動性的金融資產轉化成石油等能源實物資產，是否就一定能比目前外匯儲備資產更能保值與增值呢？在這里同樣有一個比較收益的問題，相信沒有哪個政府部門或企業能獨立承擔如此重大的責任。從國家外匯儲備的國際比較來看，為了保證國家外匯儲備具有較高的安全性和流動性，目前多數國家的外匯儲備仍主要以流動性比較好的黃金和政府債券等作為儲備對象。鑒于近兩年美元的持續貶值，包括世界外匯儲備最多的日本也正在研究其外匯儲備構成如何多樣化的問題。日本首相小泉純一郎今年3月曾表示，日本“外匯儲備構成和運用必須多樣化，以分散風險”。為此，我們現在必須正視這樣一個問題，對于目前幾乎占到中國GDP一半的龐大外匯儲備和巨額國家財富，仍由國家外匯管理局所屬的中央外匯業務中心一個機構來對我國外匯儲備進行經營運作與管理，顯然由其承擔的保值增值的責任過于沉重，而且經營風險也過于集中。

　　為了進一步拓寬國家外匯儲備的用途，分散國家外匯儲備的經營風險，發揮國家外匯儲備對經濟發展的積極作用，筆者個人認為，目前一個具有可操作性的思路，就是在國家能源領導小組的領導下，由國家能源辦會同國家外匯管理局，分別協調部分國內大型能源集團公司和中央匯金投資有限責任公司，以產業投資公司的形式共同發起成立“中國能源產業投資基金有限公司”。成立能源產業投資基金公司旨在高效運用國家外匯儲備，對受托管理的部分外匯儲備資金保值增值負責，并逐步起到平抑國內外能源市場價格的作用。考慮到目前我國尚未有產業投資基金的法律法規，為了確保國家外匯儲備資產能得到安全有效運用，公司注冊地可選擇在香港，在成立初期可按注冊資本1:5的比例受托管理國家外匯儲備資產，一旦日后國家有產業基金法出臺，可適時改制成規范的產業投資基金公司，以進一步擴大其受托管理的外匯儲備資產。

　　能源產業投資基金的投資方向主要在國內外石油、天然氣、電力、煤炭、新能源等相關領域進行戰略性和策略性投資，其投資組合原則要在符合我國外匯儲備始終遵循“安全、流動、增值”原則的前提下，進一步拓寬國家外匯儲備的用途還必須做到以下三個有機結合:一是債券儲備與實物儲備要有機結合，即把流動性強的政府債券、企業債券和國際金融組織債券等金融資產與關系國家安全的石油等戰略資源的實物儲備要有機結合起來；二是即期交易與遠期交易要有機結合，即把能源類股權及股票投資與以套期保值為目的能源類期貨及股票指數期貨要有機結合起來；三是國內市場與國際市場要有機結合，即投資國內大型能源企業以分享中國經濟高增長帶來的高收益與投資國外具有世界級的大型能源企業以獲取超額壟斷收益要有機結合�？紤]到由部分外匯儲備出資設立的能源產業基金對于分散投資風險的安全性要求，因而對一個能源子行業的投資配置一般不宜超過20％，對一個公司的投資也不宜投入大量資金而謀求控股地位。作為一種拓寬國家外匯儲備用途的投資工具，建立能源產業投資基金，可以目前投資具有固定收益的外國債券收益率為比較收益參照水平，通過建立規范健全的公司治理結構和風險控制機制，公開招募具有良好的道德操守和既有能源產業背景，又有金融產業背景的優秀專業人士加盟產業基金管理團隊，相信我國外匯儲備經過這樣的投資組合和制度安排，一定會比目前我國外匯儲備單純的債券投資或今后將要實施的石油儲備更能提高其使用效率和比較收益水平。