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記者黃憲奇
盡管債市剛剛經歷了一次較大的調整，但絕大多數市場人士認為，目前債市調整已基本到位，部分券種的收益率已經上升到相對合理的水平。因此，一旦市場止跌企穩的信號得到確認，這部分中期債券將成為后市上漲的排頭兵，值得投資者重點關注。
從9月份開始，央行連續兩個月在公開市場大力度回籠資金。從代表短期市場利率的1天回購和7天回購利率的變動情況看，銀行間資金寬松的狀況并沒有得到明顯改變，央行緊縮資金帶給市場的沖擊更多的是心理上的。
由于1年期央行票據是央行進行公開市場操作最為頻繁的工具，其收益水平基本能反映短期利率的中期走勢，并且這種走勢將通過收益率曲線的傳導，影響著其他債券的走向。如果說債券價格的下跌對應的是其收益率的抬升，目前央行的資金緊縮措施造成了收益率曲線的整體上移，但各個期限債券收益率上移的幅度是不一樣的。
造成這種非平行上移的根本原因是1年期央行票據收益率向各個期限債券的傳導效應不一樣。根據中央國債登記公司的研究，1年期央行票據的收益率上升對中期券的傳導最為明顯。根據中信證券的測算，經過本次調整，1年以內的短期債券收益率上移幅度只有10個基點左右，7年期以上的長期券的收益率平均上移了30個基點，而5年期左右的中期券收益率平均上移60－70個基點。由此可見在本輪調整中，中期券出現了明顯的超跌。因此一旦未來債市再度走出上漲行情，中期券將率先啟動。
從各方面的信息看，央行目前的資金緊縮措施主要是想適當糾正債市過快上漲造成的收益率透支，一旦央行認為債券的收益率已經調整到合理的水平，這種資金緊縮措施也將告一段落。而消費物價指數在未來很長一段時期都將會維持在一個平穩的水平，并不構成央行升息或采取其他緊縮性措施的理由。因此絕大多數業內人士認為，橫盤整理將是后市運行的主要特征，鑒于目前市場資金仍然寬松，經過一段時間的盤整后，今年底或明年初債市有望在新的收益率水平上蓄勢待發。
從前面的分析看，央行的緊縮措施何時出現緩和跡象，是債券市場走出當前下跌行情的關鍵，其表現在收益率的變動上就是，1年期央行票據發行利率是否停止升勢成為決定市場是否回穩的關鍵因素。經過前期的調整，中期券的收益率已達到相對合理的水平，具備一定的投資空間，因此建議投資者積極把握市場調整帶來的建倉機會。
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