南京證券：成本下降帶來市場機會

　　南京證券 周旭

　　周一，滬深股市交投平淡，成交創出近期地量。由于缺少大資金的參與，市場熱點僅集中于中小市值股票，如魯信高新(資訊 行情 論壇)、福建水泥(資訊 行情 論壇)、牡丹江(資訊 行情 論壇)、大同水泥(資訊 行情 論壇)等。我們認為，時值年末，市場資金面總體趨于緊張，而股改題材隨著對價水平基本明朗也失去了對市場的吸引力，因此近期市場熱點

可能仍將圍繞著中小市值股票展開，而在這一板塊中，那些業績可能發生逆轉的股票值得投資者關注。

　　企業成本現回落

　　今年前三季度，上市公司出現明顯增收不增利狀況，兩市公司主營業務收入同比增長23.9％，但凈利潤卻同比下跌2.27％。造成此結果的最主要原因在于，原油、煤炭、金屬等大宗原材料價格在上半年有較大的上漲，成本的大幅上升侵蝕了下游行業的大量利潤。典型的如水泥行業，三季度行業平均凈利潤同比出現大幅下降，相關上市公司盈利水平也下滑至近年來的低谷，如海螺水泥(資訊 行情 論壇)去年前三季度每股收益高達0.736元，而今年只有0.18元。

　　但進入四季度后，這種局面正在發生轉變。受全球經濟增速逐步放緩及產能釋放影響，大宗原材料的價格已開始回落。近期，紐約輕質原油價格已下跌至57美元附近，是近三個月以來的最低點，而國際煤炭價格也出現明顯回落。上游原材料價格的回落對下游相關行業無疑是福音，但不同下游行業所處景氣階段有差異，因此其對相關上市公司盈利增長的影響也不盡相同。對處于處較高景氣階段的行業內上市公司將是錦上添花；而對于仍處于低迷之中的行業來說，企業雖然可以降低成本，但由于需求的不明朗，整體盈利水平不會迅速提高；此外，行業內的龍頭企業由于規模效應，成本下降所帶來的利潤水平提高將會明顯高于行業平均水平。

　　景氣行業更景氣

　　處于景氣階段而原材料價格正步入下降通道之中的行業，最值得投資者關注，這其中比較典型的是輸變電設備制造業。近期出臺的“十一五規劃”建議表明，國家將加大對電網的投資力度，國家電網公司“十一五”期間預計將投入9千億元進行電網建設，年均投資額較目前相比接近翻番。但去年以來，作為變壓器制造中重要原材料的硅鋼，其價格持續上漲，使得輸變電設備制造企業的業績承受了較大的壓力。如特變電工(資訊 行情 論壇)是我國大型變壓器、電線電纜生產企業，電力設備生產能力居于國內前列，今年前三季度主營收入同比增長28.17％，但由于硅鋼、銅等主要原材料價格大幅上漲，公司凈利潤同比下滑了13.41％。

　　不過，硅鋼價格的回落使得公司的盈利狀況出現了積極的轉變。今年3月份，硅鋼價格見頂回落之后，公司季度盈利狀況明顯好轉，前三季度單季凈利潤同比分別增長－35.81％、－3.63％、1.7％。近期硅鋼價格繼續回落，上海硅鋼市場50W470硅鋼價格已跌到6300元/噸，較今年3月份最高的11300元，下跌了44.25％�？梢耘袛�，在輸變電設備制造企業逐步消化掉高價采購的硅鋼之后，企業盈利將呈現出快速增長勢頭。我們認為，輸變電行業中的平高電氣(資訊 行情 論壇)、G思源、國電南自(資訊 行情 論壇)、許繼電氣(資訊 行情 論壇)等個股也顯露出了業績轉變的趨勢，值得關注；此外，與鐵路、城市軌道建設相關的專用設備制造企業，如晉西車軸(資訊 行情 論壇)、湘電股份(資訊 行情 論壇)等也屬于成本下降的受益者。

　　低迷行業尋龍頭

　　對仍處于低迷狀態的下游行業來說，原材料價格的回落有助于景氣度的復蘇，但由于需求增長緩慢，成本的下降對行業內企業的影響存在明顯差別。最典型的是水泥行業，煤炭價格的回落，有助于行業內企業燃料成本的控制，使連續下滑的產品毛利企穩。但是，受國家宏觀調控政策及其滯后效應影響，地產及城市建設項目的水泥需求增長不旺，水泥行業整體仍處于調整和整合階段。我們認為，只有行業內的優勢企業才能憑借規模優勢，迎來成本下降后的盈利復蘇。

　　海螺水泥是國內水泥行業的龍頭企業，雖然今年前三季度盈利同比下降了75.44％，但今年前三季度財報顯示，公司主營業務利潤率已一改去年逐季下滑的態勢，今年前三季度分別為16.56％、20.81％、23.21％，顯示出較強的盈利見底回升信號。與之類似的還有天山股份(資訊 行情 論壇)，公司是西部地區最大的水泥生產企業，在新疆的市場份額超過50％，對新疆水泥市場的價格具有一定的控制力，隨著西部大開發步伐的加快，公司有望走出低谷。