或派現(xiàn)或增持 保留控股權(quán)各有各招

　　記者　李文絢　北京報道

　　昨日推出股改方案的天津港(資訊 行情 論壇)和天士力(資訊 行情 論壇)對價方式大相徑庭，但路徑指向和效果卻是異曲同工:兩種方式都既完成了對價支付，又保留了原控股股東的絕對控股權(quán)。

　　天津港:派現(xiàn)替代部分送股

　　天津港流通股股東每持有10股除將獲得1.85股之外，還獲7.20元現(xiàn)金。這個現(xiàn)金對價不可謂不高。按照天津港2005年11月11日

　　一位有心的市場人士測算，如果不以現(xiàn)金作為對價，每10股如果多送出1.18股的話，天津港集團要多送出6602萬股。集團所持天津港的持股比例將下降至45.5％。而且天津港還有境內(nèi)募集(社會)法人股6016萬股，但在天津港股改方案中，募集法人股股東不參與執(zhí)行對價安排，也不獲得對價，也即天津港集團要替募集法人股支付對價。如果按募集法人股在天津港非流通股所占比例6.8％計算，以10送3.03的水平，天津港集團要代為支付1153萬股。

　　這樣，如果以純粹送股為對價，送出3.03股的對價，天津港控股股東天津港集團將面臨失去絕對控股權(quán)的現(xiàn)實。而天津港集團以高達7.20元的現(xiàn)金作為送股之外的另一種對價，既有利于順利完成股改又有利于集團對天津港的控股地位。

　　以天津港目前方案，以現(xiàn)金7.20元替代1.18股，送股部分為10送1.85股，控股股東送出1.03億股，持股數(shù)量由8.29億股下降到7.25億股，持股比例由57.23％下降到50.08％。這樣大致保持了絕對控股比例。

　　對此，中信證券(資訊 行情 論壇)研究員于軍認為，天津港集團對天津港很重視，比較好的資產(chǎn)如集裝箱、煤炭碼頭和鐵礦石碼頭等都放在上市公司，集團肯定想保持控股權(quán)，況且集團以后還有一些資產(chǎn)可能要放入天津港。這樣，天津港集團主要的資產(chǎn)都放在上市公司，以上市公司為平臺不斷發(fā)展壯大，“這個思路挺好”。集團送出4個多億現(xiàn)金，說明對公司股價很有信心，“覺得現(xiàn)在的股價還是低了，所以敢于這么干。”

　　于軍認為，如果天津港集團目前不絕對控股，以后風險比較大，“第一大股東的地位很可能保不住，別人很容易就收購了。天津港目前是全國第三大港口。這樣的港口，如果集團沒有控股權(quán)，會很尷尬。”

　　天士力:先增持再支付對價

　　另一家公司天士力的控股股東天士力集團則采取了集團先增持再送股的方式保持絕對控股權(quán)。

　　天士力集團持有天士力的股權(quán)比例本來為51.58％，但以送股方式股改，必然導致絕對控股權(quán)的失去。于是，天士力集團先增持，一方面是天士力集團控股股東帝士力以其所持天士力4.93％的股權(quán)1404.3萬股及部分現(xiàn)金對天士力集團進行增資；公司國有法人股股東浙江尖峰集團(資訊 行情 論壇)亦將其所持天士力2.39％的股份680.4萬股，作價6647.5萬元轉(zhuǎn)讓予天士力集團。在此基礎(chǔ)上再完成對價支付。

　　對此，天士力有關(guān)負責人對記者介紹說，“天士力集團的幾個股東意見一致，要保證集團對于天士力的絕對控制權(quán)，51％的股權(quán)是必要的，至少在一定時期內(nèi)”；股改必須進行，為在股改后還能保證控制權(quán)，需要先增持部分股權(quán)。

　　他表示，增持還因為認同天士力的股權(quán)價值，“對天士力的股權(quán)價值非常看好，因為我們有三個大項目現(xiàn)在已在投入后期，明后年就將產(chǎn)生效益，現(xiàn)在股權(quán)含金量是很高的。”

　　對于增持尖峰集團所持股權(quán)的高價轉(zhuǎn)讓，他介紹說，尖峰的股權(quán)如果這次不出讓，一年以后將獲得流通權(quán)，所以定價參考市場價格。價格還充分考慮了替其支付對價的水平，包括其減少一年鎖定期的成本，最終根據(jù)市場情況確定轉(zhuǎn)讓價格為每股9.77元。

　　這樣，經(jīng)過增持，天士力集團持有的天士力股權(quán)比例由51.58％增至58.89％，天士力集團在此基礎(chǔ)上向流通股股東支付對價后，持股比例為54.06％，不僅保留絕對控股，而且比例更高。

　　中信證券研究員于軍認為，如果上市公司希望股改完成后依然保持絕對控股權(quán)，天津港和天士力的兩種運作方式可以借鑒。但如果對股價沒有信心、又想保持控股權(quán)的話，可以采取先送股，然后再通過市場購回股權(quán)、實現(xiàn)控股的方式。