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市場面臨新一輪股價結構調整
□湯小生 李穎俊 謝可
股權分置改革全面鋪開后，市場對于對價預期逐步穩定，隨著股改的穩步推進，“新老劃斷”的預期也漸行漸近。不過，“新老劃斷”及明年可能推出的做空機制和股指期貨，
考驗的核心實質是上市公司的投資價值，新一輪的股價結構調整在所難免。
股改試點階段結束后，從五部委聯合頒布《關于上市公司股權分置改革的指導意見》開始，到證監會、交易所和國資委相繼發布具體實施和管理辦法，無不清楚地展現政策出臺的有序與快節奏。截止到10月底，G股和進入股改程序的公司數量超過200家，市值接近6700億元，占市場總市值的比例達到20%。A＋B、A＋H與ST股公司股改相繼破題預示著股改的有序推進，雖然后期尚存在一定的不確定性，但股改速度仍將保持快節奏，“新老劃斷”只是時間問題。我們判斷G股公司的再融資和中小企業板IPO存在年內開閘的可能性，主板全流通式IPO也有望在明年年中實施。
中國股市的擴容過程就是上市公司股價完成價值回歸的過程。“新老劃斷”的擴容壓力以及明年可能推出的做空機制和股指期貨，考驗的核心是上市公司的投資價值，因此，市場的估值水平是否合理至關重要。我們通過A/H價差對比分析發現，很多大盤藍籌股在10送3的對價水平下不僅能完成靜態估值的國際接軌，甚至出現低估現象；但是大多數歷史業績差、行業地位不突出、公司治理存在不足的A＋H公司其H股處于折價交易狀態，其A股價格大大高出H股價格。盡管這類公司的H股價格由于兩地市場環境和投資者價值取向存在差異而有相對低估之嫌疑，但要有足夠的投資安全邊際，這些公司的股改對價幅度必須提高。當前的對價方案存在的問題在于:一些流通股比例較低、對價潛力大的公司因為估值相對合理而把對價控制在10送3以內，同時，一些質差公司則向質優公司的低對價靠攏，對價潛力小的公司又難以大比例送股，這種現象說明目前的對價仍存在較大的結構性問題，對價分布趨同將不利于解決當前A股市場結構性高估的矛盾。
三季度市場反彈中績差股表現突出，雖然有“鼓勵通過資產重組進行股權分置”改革的政策利好驅動，但其中不少個股并沒有良好的基本面支持。可以說，該階段這類個股的大幅度反彈實際上是在A股市場股價結構性調整沒有徹底完成的情況下出現的，當上海永久(資訊 行情 論壇)推出10送5的對價方案后，這些公司的對價空間已經在很大程度上被“封殺”，使之成為典型的資金推動型炒作，“新老劃斷”引發的資金面擔憂必定重啟其下跌路途，新一輪的股價結構調整在所難免。
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