乘股改東風(fēng)治占款毒瘤

　　本報(bào)記者　龐珂

　　截至今年上半年末，共有480家上市公司大股東及其子公司占用上市公司金額480億元，控股股東占款問題仍然是中國股市的頑疾。證監(jiān)會日前出臺的《關(guān)于提高上市公司質(zhì)量意見》指出，對已經(jīng)被控股股東侵占的資金，務(wù)必在2006年底前償還完畢，并明確提出了對未能及時歸還的單位及其相關(guān)負(fù)責(zé)人的處理意見。結(jié)合中國股市正在進(jìn)行的股權(quán)分置改革，

此意見的出臺意義重大，它是現(xiàn)階段解決大股東占款問題的行動綱領(lǐng)，為最終根治這一股市頑疾帶來曙光。

　　給予市場明確預(yù)期

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年上半年底存在占款的480家公司中，262家占款金額不到5000萬元，54家占款金額在5000萬元到1個億，占款金額高于1億元的公司有108家，超過10億元的有6家。

　　上述公司中，相當(dāng)一部分的占款問題已是經(jīng)年累月，久拖而未決。此次《意見》將2006年底定為還款的最后期限，讓投資者看到了解決問題的希望，在《意見》出臺的當(dāng)天，一些被控股股東侵占巨額資金的公司的股價(jià)大幅上漲。

　　為了保證上述期限規(guī)定得到切實(shí)的執(zhí)行，《意見》中明確指出，國有控股股東限期內(nèi)未償清或出現(xiàn)新增侵占上市公司資金問題的，對相關(guān)負(fù)責(zé)人和直接責(zé)任人要給予紀(jì)律處分，直至撤銷職務(wù)；非國有控股股東或?qū)嶋H控制人限期內(nèi)未償清或出現(xiàn)新增侵占上市公司資金問題的，有關(guān)部門對其融資活動應(yīng)依法進(jìn)行必要的限制。

　　此條款的意義，不僅在于加快已發(fā)生占款的清償進(jìn)度，更重要的是，對于今后有占用上市公司資金打算的控股股東們，其違規(guī)成本也將增大。如果在經(jīng)實(shí)踐論證后，未來能夠?qū)⒋藯l款寫入相關(guān)法律法規(guī)，將發(fā)揮更大的威懾力。

　　應(yīng)補(bǔ)償非占款股東損失

　　在《意見》提出的各種償還欠款的方式中，市場普遍認(rèn)為目前正在進(jìn)行的

　　股改消除了非流通股與流通股價(jià)格的二元性，為以股抵債提供了價(jià)格依據(jù)，即股改后的

　　在選擇以市價(jià)為定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)后，會出現(xiàn)三種情況，即市價(jià)高于、低于或等于每股凈資產(chǎn)。當(dāng)市價(jià)等于每股凈資產(chǎn)時，以股抵債實(shí)施后，每股凈資產(chǎn)不會有變化，每股收益提升，可謂皆大歡喜。

　　更常見的一種情況是市價(jià)高于每股凈資產(chǎn)，此時按市價(jià)進(jìn)行以股抵債后，每股凈資產(chǎn)將下降。筆者認(rèn)為，占款股東應(yīng)該對由于其實(shí)施以股抵債，而導(dǎo)致的非占款股東所持股份對應(yīng)的凈資產(chǎn)的減少，給予補(bǔ)償，補(bǔ)償?shù)姆绞娇梢杂鞋F(xiàn)金、紅利或股票等。

　　此種補(bǔ)償?shù)囊罁?jù)是，凈資產(chǎn)是股東對上市公司的投入資本，股東擁有該部分財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)，從占款股東占款到以股抵債完成，整個事件不能侵害非占款股東的財(cái)產(chǎn)，因?yàn)樵谖覈�公司法人治理結(jié)構(gòu)尚不完善的情況下，過去占款的發(fā)生基本都是控股股東說了算，更有甚者向其他股東隱瞞了占用資金的發(fā)生事項(xiàng)。這種在違背其他股東真實(shí)意愿情況下發(fā)生的控股股東占款行為，要求其他股東承擔(dān)因此帶來的財(cái)產(chǎn)損失，顯然是不合理的，有必要對非占款股東進(jìn)行補(bǔ)償。

　　除上述兩種情況，還存在著市價(jià)低于每股凈資產(chǎn)的情況，此時按市價(jià)進(jìn)行以股抵債后，每股凈資產(chǎn)和每股收益都將提高，但由于需要支付較多的股份，控股股東顯然不愿意。

　　多種解決方式綜合使用

　　以股抵債難以適用的情況，除市價(jià)低于每股凈資產(chǎn)的公司外，還有部分公司控股股東占款金額過大，其所持全部股份尚不足以清償占款。這類公司控股股東占款金額往往都在億元以上，而上市公司的經(jīng)營也處于風(fēng)雨飄搖中，紅利抵債的方式顯然行不通。在此情況下，考慮現(xiàn)金清償、以股抵債、以資抵債的綜合使用或許是一條不錯的解決途徑。而現(xiàn)金清償和以資抵債能否順利進(jìn)行，不對上市公司利益造成侵害，則需要以法律法規(guī)的支撐為基礎(chǔ)，配合監(jiān)管部門和各級地方政府的協(xié)助。

　　無論是采取單一的方式，還是像G鄭煤電那樣采用現(xiàn)金清償和以股抵債相結(jié)合的綜合方式，不變的是原則———切實(shí)保證上市公司和公眾股東權(quán)益不受侵害，在此前提下，乘股改東風(fēng)，通過各方努力，最終尋求到各類股東均滿意的解決方式，攻克控股股東占款這一頑疾。