持續相對縮量 缺乏主線熱點

　　□ 大摩投資 徐勝治

　　剛剛結束的五部委股改工作座談會確定了股改工作“三個不變”的精神，即方向不變、信心不變、政策不變�！叭齻�不變”可以說是對幾個月前“開弓沒有回頭箭”思想的一種呼應。股改這盤棋目前已經從開局走到中盤，從市場利益博弈的角度，也已經進入到中盤實地雙方爭奪最激烈的階段，很多人希望從中盤中看到相對開局有什么變化，而實際情況就是

不變。

　　站在“三個不變”角度上去判斷目前股市的運行格局，那么結論也是很難有太大的變化。目前股市運行特點之一是相對縮量，缺乏大起或大落所需要的成交堆積，這也反映了資金面相對封閉，整個市場的存量資金以及增量供給有限。目前市場的運行特點之二是缺乏主線的熱點，股改由于其短期特征，從個股熱點角度來說基本上是斷續的，而目前市場還沒有形成一個從產業發展角度連續的投資熱點。其實這兩個特點只是表象，表象之后僵持的盤整市場似乎得了股改綜合癥。

　　判斷標準的紊亂

　　最近經�？吹竭@樣的市場新聞：QFII大舉增倉A股尤其是股改股，抱怨投資額度太少且審批手續漫長。而另一方面，市場中的投資者卻對股改或股指走勢怨言頗多。在一些人眼里這是一個充滿希望的市場，在另一些人眼里這是一個充滿原罪的市場，究竟誰是正確的？

　　沒有人錯誤，也許都是對的，因為這是站在不同的歷史去看待問題。QFII可以站在千點位置去對市場整體的價值預期做一個綜合判斷，自從QFII進入中國股市時，市場已經經歷了擠泡沫、大討論、持續回歸的過程，有關系統性風險以及

　　但是股市中的歷史投資者當然不會如此看待問題，近幾年的熊市使得市場缺乏足夠的新增投資者，目前的中小投資者大多是股改的“史前遺民”。所謂對價在他們眼中只是彌補歷史投資損失的一個過程，而不是一種新增的投資價值來源。這種局面是不能通過所謂的“統一思想、正確認識”能夠改變的，因為這是事實。

　　股權分置改革實際上是一種割裂歷史的前進，股市歷史上所背負的原罪已經無法去解脫，只有割裂才有新生。但是歷史一旦割裂，市場判斷標準的紊亂將是長期的。

　　批判與希望一體

　　以前有一個詞匯叫“推倒重來”，反映的是一種延續的過程，現在又有一個詞匯叫“新老劃斷”反映的是一個割裂之后的斷續過程。從推倒重來中解脫，從新老劃斷中重新開始，這就是股改的整個過程。要注意這里所說的新老劃斷并不是單純指恢復新股發行，而是指整個市場運行的過程，現在的股改其實就是市場的新老劃斷。

　　通過股改與隨后到來的開放，實際上是股市一個全新的起點，這個起點從某種意義上說是在一片歷史廢墟上的重建。在同一種指導思想下，在社會生活各個不同分支中所發生的事情往往有驚人的相似性。未來市場真正的希望正在于此，而當前人們批判的焦點也在于此，市場未來的批判與希望一體同在。

　　那么當前呢？我們不是指眼前一日之漲跌，而是指從2005到2006整個股改的大過程，這可能是一個等待新生的陣痛期。新生的股市是不是就是一個優異的市場，這一點我不知道，反正是一個全新的市場，包括市場定位、市場結構、市場運行、投資者構成等都是不一樣的，這也是希望所在，但過程是會有痛苦的。

　　如果你從股市的歷史中走來，有些痛苦是無法解脫的，如果你從現在去看兩、三年后的市場，你會發現有太多的機會可以把握。我們的雙腳站在斷層的兩端，之所以現在感到迷茫，因為還沒有跨過去�，F在人們考慮的問題并不是跨過去之后會怎么樣，而是怎么安全的跨過去。

　　說完了大的思想再談談小的細節，那就是當前的短線股市。本文剛開始的時候就說過股市的短線主題就是“不變”。成交量或者說資金面是一個困擾盤面的問題，市場缺乏資金面并非是因為目前的市場定位缺乏所謂的“價值”，而是因為大多數人對于股市歷史記憶的疑慮。所以QFII的看法和市場中的其他人不一樣，因為他們沒有同樣的記憶。

　　可能在今后一段時間，資金面的困擾對于股市仍然是一個中線存在的問題，只有真正越過斷層之后，歷史的批判才能成為未來的希望，而這個過程在2005年剩下的時間是很難發生的。

　　本報與

　　運財行投資、港澳資訊等9家機構看多。他們認為：周五以止跌態勢展開，而且成交量達到50多億元的成交水平，表明大盤短期不具備大幅下跌的可能。藍籌股護盤積極，維系多頭信心，對于整體市場也構成一定的心理支撐作用，隨著股改的深入，股改行情的做多效應也會進一步體現。從技術上看，下周初大盤有望繼續以震蕩盤升格局呈現。

　　萬聯證券、北京首證等13家機構看平。他們認為：周五大盤略低開后均呈現較明顯的探低企穩態勢，但市場整體的活躍程度依然明顯不足，股指上摸高點均受制于此前陰線的1／2反彈位，且成交量又不增反減，表明市場觀望氣氛依然相當濃重，大盤的日線組合也是不太穩定的狀態，估計短期反彈力度有限，短線仍將維持震蕩整理的格局

　　天一證券、博星投資等18家機構看空。他們認為：周五早盤承接周四的大幅調整，一度出現震蕩走低的態勢，盤中只有部分題材個股表現出色，但并沒有形成明顯的聯動效應，個股單兵作戰局面依然沒有有效改觀，投資信心又趨于謹慎。短線來看，昨日的一根光頭中陰線已將近期的反彈成果吞噬掉，短期均線仍然呈現空頭狀態，后市股指探底已成定局。