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世紀證券 陸勤
宏達股份(資訊 行情 論壇)公布了股權分置改革方案。根據公司設計的方案，公司非流通股股東為獲得其持有股份的上市流通權，擬對流通股股東每持有10股流通股支付2.3股股份。
公司第一大股東什邡宏達發展有限公司向非流通股股東做出了自獲得上市流通權之日起六十個月內不上市交易的承諾。其它非流通股股東做出了自獲得上市流通權之日起十二個月內不上市交易或者轉讓的承諾。第一大股東宏達發展公司還承諾，宏達發展在公司股權分置改革方案實施之日起兩個月后的18個月內，投入4億元的資金，以每股6.60元以下的價格擇機買入宏達股份股票。
從橫向比較的角度看，目前披露的三百多家股改方案中，采取純送股方案的公司的平均送股比例為每10股送3.3股。按此比較，公司的對價方案顯得不很豐厚。但是，從公司未來發展前景和估值水平的角度分析，宏達股份的對價基本合理，股價存在上漲空間。
公司未來盈利增長點主要來源于蘭坪20萬噸電解鋅項目一期10萬噸生產線的達產以及鋅價的上漲。我們預計公司05、06年的每股收益分別為0.68元和0.90元。按照公司每10股送2.3股的股權分置改革方案和11月4日6.62元的收盤價計算，宏達股份的自然除權價格在5.38元。按照我們所作的盈利預測，此價格對應的05、06年的市盈率分別為7.9倍和6.0倍。
根據我們的研究和統計，美國紐約證券交易所的Falcon-bridge等國際有色金屬行業龍頭企業05年的動態市盈率水平在11倍左右。化工業TNH公司的動態市盈率水平在9倍左右。如果以這些成熟市場的市盈率水平作為今后我國全流通市場的合理估值參照，則宏達股份的合理價格應該在6.8元左右，較自然除權價位有26%的漲幅，比當前的G股平均漲幅略高，存在套利機會。
值得注意的是，由于公司近兩年規模擴張較快，資金需求量大，目前資產負債率已經上升到63.88%。僅云南蘭坪20萬噸電解鋅項目一期10萬噸工程的資金缺口就達近4億。所以公司將發行6.5億可轉債以緩解資金緊張的局面。但是再融資對公司的業績有一定的攤薄作用，對二級市場的股價也將有一定的影響。
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