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記者張翔
盡管股改的推進(jìn)給市場(chǎng)帶來(lái)了短線(xiàn)的活躍，但是經(jīng)濟(jì)增速的放緩仍是所有投資者無(wú)法回避的難題。近期上證指數(shù)先后受到年線(xiàn)與半年線(xiàn)的壓制，呈現(xiàn)逐級(jí)回落的走勢(shì)，使得市場(chǎng)中的悲觀氣氛漸漸增強(qiáng)。對(duì)于四季度指數(shù)的運(yùn)行趨勢(shì)，東方證券一份報(bào)告統(tǒng)計(jì)了多家研究機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)，兩家外資機(jī)構(gòu)均較為樂(lè)觀，而在16家中資機(jī)構(gòu)中，僅有三家樂(lè)觀，而有五家悲觀
，另外八家持中性觀點(diǎn)。
大盤(pán)的趨勢(shì)實(shí)在難以看清，那么，市場(chǎng)中最有價(jià)值的藍(lán)籌股處于怎樣的估值水平呢？我們不妨通過(guò)數(shù)據(jù)來(lái)看看。
申萬(wàn)重點(diǎn)關(guān)注的300家重點(diǎn)公司均是基本面較好的公司，基本代表了市場(chǎng)的價(jià)值中樞。以今年三季報(bào)業(yè)績(jī)計(jì)算，目前該板塊的市盈率為12.7倍。此外，根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)的盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，該板塊的動(dòng)態(tài)市盈率為11.9倍。而這些公司中已實(shí)施股改的不足兩成，考慮到未股改公司的含權(quán)因素，其動(dòng)態(tài)市盈率實(shí)際上在10倍左右。從市盈率指標(biāo)來(lái)看，藍(lán)籌股的估值已經(jīng)處于歷史的相對(duì)低位。
內(nèi)地市場(chǎng)與海外市場(chǎng)的接軌同樣是投資者關(guān)心的問(wèn)題。在申萬(wàn)重點(diǎn)公司中有23家公司同時(shí)含有A股與H股，我們剔除了A股上市較晚的皖通高速、南方航空與華電國(guó)際，以及H股上市較晚的中興通訊，統(tǒng)計(jì)了其余19家公司自2002年年底以來(lái)A股與H股價(jià)格之比的算術(shù)平均值(如圖所示)。該指標(biāo)由統(tǒng)計(jì)期初3.83倍降至目前的1.56倍。我們進(jìn)一步以流通A股的市值為權(quán)重，計(jì)算A、H股比價(jià)的加權(quán)平均值，則已低至1.2倍。若以10送3股的平均對(duì)價(jià)計(jì)算，則實(shí)際上已出現(xiàn)約8％的折價(jià)。
靜態(tài)地看，藍(lán)籌股的價(jià)值在一定程度上存在低估。但是，經(jīng)濟(jì)減速所帶來(lái)的企業(yè)盈利能力降低卻又不容忽視。特別是那些在藍(lán)籌板塊中占據(jù)較大份額的周期類(lèi)股票，其股價(jià)的回落是否已經(jīng)充分反映行業(yè)景氣的回落，估值是否矯枉過(guò)正，這依舊是個(gè)懸而未決的問(wèn)題。在業(yè)績(jī)成長(zhǎng)前景并不明朗的情況下，抗周期風(fēng)險(xiǎn)的能力自然成為投資者研究股票的另一個(gè)重要角度。我們統(tǒng)計(jì)了申萬(wàn)重點(diǎn)公司近年來(lái)的股息率(稅前，由各年年初股價(jià)除以當(dāng)年累計(jì)每股現(xiàn)金分紅得到)。結(jié)果表明，在2002－2004年期間，共有14家公司的股息率連續(xù)三年保持2％以上的水平。如果將考察期間延長(zhǎng)至四年，則符合條件的公司僅有6家。令我們感到驚訝的是，佛山照明、G新鋼釩與云鋁股份這3只股票竟然自1999年以來(lái)連續(xù)6年維持2％以上的股息率。
如果僅考察經(jīng)濟(jì)處上升階段的最近3年，顯然不足以判斷公司在較長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)周期中維持良好分紅水平的能力，我們很難指望佛山照明等3家公司之外的那11家公司也能一以貫之地高水準(zhǔn)回報(bào)投資者。也就是說(shuō)，如果以嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)判斷，市場(chǎng)上真正意義上的藍(lán)籌股仍嫌稀缺。
我們樂(lè)觀地看到，G寶鋼、中國(guó)石化的股息率分別連續(xù)4年和3年保持2％以上的水平。如果它們能夠經(jīng)歷未來(lái)景氣波動(dòng)的考驗(yàn)而不改藍(lán)籌本色，則“大盤(pán)藍(lán)籌股”的稱(chēng)謂方算得上名正言順。也只有這樣，它們的較高權(quán)重才能成為穩(wěn)定市場(chǎng)而不是擾動(dòng)市場(chǎng)的因素。
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