水泥行業三季度業績變動趨勢分析

　　——水泥行業三季度業績變動趨勢分析

　　記者 董鳳斌

　　三季報顯示，水泥行業三季度主營業務收入與主營業務利潤分別環比增長0.79％和3.59％，種種跡象表明，作為本輪宏觀經濟調控下最先出現調整的行業，水泥業相對于其它周

期性行業已提前觸及景氣周期底部，并有回升趨勢。隨著業績的回暖以及個股估值水平的漸趨合理，二季度以來，機構投資者對于水泥股的持倉比例不斷提升，相應水泥股三季度以來的市場表現也明顯強于大盤。然而，與國際同行業估值水平比較，目前我國水泥業整體估值依然偏高，但個股投資機會依然存在。

　　行業景氣周期觸底回升

　　2003年以來，我國經濟在重工業化、城市化、國際化和消費升級的宏觀背景下，受出口需求以及

　　然而，自2004年下半年以來，緊縮的宏觀經濟政策使得國內固定資產投資增速趨緩，下游產業需求出現萎縮，與此同時，隨著行業產能的逐漸釋放，周期性行業供給缺口和產品不斷下降，對行業利潤形成擠壓。水泥行業業績從2004年二季度開始先鋼鐵、石化等行業出現調整，數據顯示，該行業主營業務利潤04年三季、四季分別環比下滑22.89％和11.61％，今年一季度主營業務收入和主營業務利潤更是同時環比大幅下降26.69％和33.58％，而行業單季主營業務利潤率從去年二季度開始逐季下移，至今年一季度該指標降至18.61％的低點，水泥業景氣周期進入波谷階段。

　　正當鋼鐵、石化等周期性行業業績在今年二季度和三季度持續下滑之時，05年中報和三季報數據顯示，本輪宏觀調控過程中最先出現調整的水泥業景氣周期已有觸底回升的趨勢。從業績環比增長率變動趨勢圖中我們可以發現，今年二季度水泥業主營業務收入和利潤分別環比大幅提升55.42％和83.3％，三季度順勢小幅增長0.79％和3.59％，同時，從行業盈利能力上看，二季度主營業務利潤率由一季度的18.61％增長到21.95％，三季報顯示，該指標進一步提升至22.58％。水泥業景氣度的觸底反彈得益于行業產能釋放趨緩，具最新統計數據顯示，10月份水泥業單月產量為8756萬噸，同比增長13.34％，繼續低于前三季度的產量同比增幅，受其影響，水泥產品價格已無進一步下降空間。

　　另外，我們還觀察了與行業業績質量密切相關的兩個重要指標，即存貨凈額季度增長率和應收賬款凈額季度增長率，三季報顯示，水泥業存貨凈額較中報減少了2.08％，這顯示了上市公司在業績環比提升的同時不斷地調整和消化庫存，提高業績質量。但另一方面，今年中報和三季報顯示水泥業應收賬款凈額分別增長5.75％和9.51％，這可能是上市公司消化庫存、提高銷售量的結果，但對于業績質量的提高有一定負面作用。

　　機構關注度增強

　　隨著水泥行業上市公司業績的提前回穩，個股估值優勢逐漸顯現，機構對該行業個股的關注程度有所增強。從下圖中我們可以發現，04年三季開始，隨著水泥業業績的下滑，個股前十大流通股股東持股比例逐季下降，由04年中報的5.46％減至05年一季的3.99％。但從今年中報開始，在水泥業景氣周期的觸底回升，水泥股股權集中度也不斷增強，至今年三季度，該指標已經增至5.25％，部分優質水泥股如冀東水泥(資訊 行情 論壇)(資訊 行情 論壇)三季報十大流通股東持股比例較中報增長8.2個百分點。

　　機構關注度的提升直接刺激了水泥股股價走勢明顯強于大盤，據統計，7月1日以來，申萬水泥指數增長8.1％，其中，冀東水泥、四川雙馬(資訊 行情 論壇)(資訊 行情 論壇)等個股的漲幅在20％以上，而同期上證綜指僅微漲0.68％。

　　行業估值合理　關注個股機會

　　從水泥行業整體估值的國際比較看，來自Bloomb　e　r　g　的數據顯示，剔除微利股，目前除中國外全球市場水泥業的平均市盈率為21.94倍，其中中國香港、韓國、中國臺灣的估值水平最低，分別為12.27、12.47和12.98，而北美市場的估值水平相對較高，加拿大水泥業平均市盈率達36.79，而美國的該指標為25.78。

　　目前我國A股市場平均市盈率為27.51倍，按照10股送3股的平均對價水平計算，平均市盈率為21.16倍，與國際市場平均估值基本持平。如果按照機構投資者對于水泥股的2005年平均盈利預測計算的行業平均動態市盈率為23.72倍，考慮對價因素后該指標降至18.25倍。由此可見，在行業景氣周期見底回升和