(業(yè)界視點)　基金緣何淪為短線操作者

　　王威

　　近期，大盤從9月20日的1223.56點開始調(diào)整，一路單邊下挫，到10月28日的1080.87點，在本輪調(diào)整中，基金在資金分配上，短線投資的比重在加大，長線資金有向短線資金轉(zhuǎn)化的跡象。基金第三季度的季報也反映了這一點，三季度基金重倉股的變動特征明顯，對前期核心資產(chǎn)的減持成為主流，另外從近期基金重倉股的大幅回落及基金對一些熱點板塊的參與

，也可以看出基金長線資金在回撤，投資行為短期化趨勢明顯。不少基金經(jīng)理在管理人報告中也明確主張波段操作，熱衷于頻繁進(jìn)出。那么是什么原因?qū)е卤緫?yīng)是長線投資的基金投資行為短期化呢？我們認(rèn)為基金長線資金投資行為短期化有其客觀原因，也有其主觀因素。

　　投資環(huán)境的客觀制約

　　我國上市公司長期投資價值的缺乏是導(dǎo)致基金投資行為短期化的一個深層次原因。我國股票市場的最初定位是為國企解困，看重的是股票市場的籌資功能，把國有企業(yè)上市籌資作為首要任務(wù)，這樣導(dǎo)致我國上市公司整體質(zhì)量不高。已公布的年報數(shù)據(jù)顯示，上市公司平均盈利能力逐年下降，而且虧損面不斷擴(kuò)大，上市公司業(yè)績普遍缺乏持續(xù)成長性，而公司行為短期化導(dǎo)致違規(guī)行為嚴(yán)重，如財務(wù)造假、大股東挪用侵占上市公司資金，不正當(dāng)?shù)年P(guān)聯(lián)交易等。全國人大常委會副委員長成思危近期在

　　長期投資組合工具與做空避險機(jī)制的短缺也是基金選擇短線投資的一個原因。對于一個健康成長的資本市場而言，長期投資組合工具與做空避險機(jī)制是機(jī)構(gòu)投資者制勝的法寶，機(jī)構(gòu)運(yùn)用長期投資組合工具與做空避險機(jī)制進(jìn)行資產(chǎn)配置和風(fēng)險控制以保證他們長期投資收益得到實現(xiàn)。目前我國資本市場上可供選擇的長期投資工具的種類和數(shù)量都不多，而且缺乏可以用來分散風(fēng)險的衍生工具市場，而股票市場的泡沫導(dǎo)致績優(yōu)公司也不具有長期投資價值，長期投資組合工具與做空避險機(jī)制的短缺，使得投資者雖然有長期投資的意愿，但卻不得不去進(jìn)行短期投資，在某種程度上，這也促進(jìn)了基金“短期行為”泛濫。

　　持有人壓力使基金投資行為短期化加劇。我國投資基金從1998年才開始起步，到現(xiàn)在為止，我國基金管理公司有45家，管理數(shù)量達(dá)161只，其中有封閉式基金54只，開放式基金有107只，基金資產(chǎn)規(guī)模總共有1400多億元，單只封閉基金的資產(chǎn)規(guī)模最高只有30個億，開放式基金的總規(guī)模與美國一個開放基金的規(guī)模相比，也只能算是“小不點”，基金資金量很小，抗風(fēng)險能力差，基金管理者投資行為多半呈短期性。

　　另外，近期基金投資行為短期化的趨勢加劇與保險資金的兩大投資新政策有關(guān)。一是逐步加大直接投資，到9月底保險公司直接入市的資金已達(dá)98.7億元；二是逐步退出小基金、信譽(yù)差的基金。作為A股市場最大的實際投資人，保險公司這種戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移無疑將對市場形成巨大沖擊。基金不僅不能像往年一樣得到增量資金加盟，反而因為保險資金的退出，不得不售股還錢，原來長期投資策略必定會因為資金缺口而有所改變，這樣不得已將長期投資的股票轉(zhuǎn)為短線持有，加速長期資金向短期投資轉(zhuǎn)向。另外，不少機(jī)構(gòu)投資者也都崇尚短線操作，熱衷于做價差。其頻繁的申購贖回行為加劇了基金的短線投資傾向。

　　基金經(jīng)理的三大局限

　　基金經(jīng)理投資理念有較大局限。從第三季度基金季報，我們可以感覺到基金對市場缺乏足夠的耐心，在選股思路上，缺乏前瞻性，沒有長期投資思維，在行動上表現(xiàn)為投資策略“朝令夕改”。三季度季報顯示，基金重倉股變化快，絕大多數(shù)是從行業(yè)的景氣度來進(jìn)行加倉與減倉，在中報的10大重倉股中有6只遭到了減持，軍工、新能源、半導(dǎo)體和有線電視行業(yè)替代原先的傳統(tǒng)型產(chǎn)業(yè)受到基金推崇。

　　市場流傳基金經(jīng)理的一句投資名言“如果我還能以更低的價格買到，那我毫不猶豫選擇賣出”，也從另外一個側(cè)面驗證了基金不注重長期投資，熱衷博取短期價差的投資取向。而QFII在投資理念上卻成熟得多，9月28日，瑞銀集團(tuán)以其高瞻遠(yuǎn)矚的戰(zhàn)略的眼光宣布以17億元購入北京證券3億股份，每股股價達(dá)5.56元，而我國證券市場的中信證券卻鮮有基金投資，就中信證券與北京證券相比，無論從資產(chǎn)質(zhì)量，市場占有率，還是未來的盈利能力，北京證券不可與之同日而語，況且中信證券的股價現(xiàn)在還只有4.5元，難道這樣的股票沒有長期投資價值？答案也許是投資理念出了問題。

　　基金有短期業(yè)績考核壓力。由于基金行業(yè)的競爭，每家投資基金每周要公布資產(chǎn)凈值，基金評級機(jī)構(gòu)對基金基本以凈值增長率為核心進(jìn)行評級排名，并且這種排名僅僅是凈值的排名而未考慮風(fēng)險因素，由此給各基金管理人很大的壓力，這樣基金經(jīng)理迫于同類基金短期業(yè)績考核排名的壓力。不得不關(guān)注基金的短期業(yè)績，注重短線收益率，關(guān)注自己重倉股的短期的漲跌，這樣其投資必然受市場氛圍的影響，也必然要動搖長期投資的理念，而基金為了短期業(yè)績的考核而采用短視的投資策略，只能被動的被短期考核牽著鼻子走。

　　基金經(jīng)理過分追求高投資回報。我們從基金對寶鋼股份的態(tài)度，就能發(fā)現(xiàn)這一點，寶鋼股份第三季度公布的季報顯示，3季度基金大舉減持，包括指數(shù)基金和其他股票性基金，國內(nèi)基金為什么看空寶鋼股份，因為第三季度鋼鐵行業(yè)毛利率水平降低，寶鋼股份2005年三季度實現(xiàn)每股收益僅0.19元，平均毛利率水平從上半年的34％降為28％，下降了6個百分點，低于市場預(yù)期，這樣大部分基金經(jīng)理就有“狼來了”的感覺，“三十六計，走為上計”。但仔細(xì)計算一下，現(xiàn)在寶鋼股份3.9元的價格，按寶鋼股改中承諾每年有0.32元的分紅，持有寶鋼股份每年有8％左右的年收益率，基金卻看不上，而堅持長期投資的QFII卻心滿意足，第三季度季報顯示，QFII寶鋼股份進(jìn)行了大幅加倉，瑞銀加倉4477萬股變成12203萬股成為寶鋼股份的第二大股東，高盛公司加倉8947萬股成為寶鋼的第四大股東，摩根士丹利加倉788萬股。每年8％的回報基金還嫌低，是不是要求太高了一點？另外像長江電力、中集集團(tuán)等周期性龍頭企業(yè)也因回報率沒有預(yù)期的高而遭基金拋棄。

　　我國投資基金本應(yīng)是證券市場的定海神針，是“市場的穩(wěn)定力量”，但從近期表現(xiàn)來看，與“市場穩(wěn)定力量”還有一定的距離，雖然從資金逐利這一本性來說，基金堅持長期投資策略“買入持有”也好，還是短線介入選股“與時俱進(jìn)”也好，他們均是在追求利益最大化，均無可厚非，但利益有長期與短期之分，特別是在股權(quán)分置改革的非常時期，我國的投資基金除了“逐利”這一最原始的目標(biāo)之外，也許還要肩負(fù)更多的責(zé)任，我們在期盼管理層出臺有利于長期投資的政策的同時，也迫切希望我國的投資基金能從長遠(yuǎn)大局出發(fā)，堅持長期投資理念，成為一個合格的、成熟的、有信仰的機(jī)構(gòu)投資者。

　　基金代碼基金名稱單位凈值累計凈值增長線值050001　博時價值增長510003　海富通收益增長基金代碼基金名稱單位凈值累計凈值動態(tài)資產(chǎn)保障線350001　天治財富增長0.98910.98910.9417基金代碼基金名稱單位凈值累計凈值還原后份額凈值51005050ETF0.7690.7690.910:“每萬份基金單位收益包含自上次公告截止日之次日起或成立日至本次公告截止日含節(jié)假日的每萬份基金單位收益50ETF已于2005　日進(jìn)行了基金份額折算折算比例為1.18384087　還原后份額凈值　份額累計凈值　折算比例該凈值可反映投資者在認(rèn)購期以1.00元購買50ETF后的實際份額凈值變動情貨幣市場基金信息披露特別規(guī)定結(jié)轉(zhuǎn)份額基金海富通貨幣市場易方達(dá)貨幣市場諾安貨幣市場泰信天天收益華安現(xiàn)金富利嘉實貨幣市場鵬華貨幣市場方現(xiàn)金增利上投摩根貨幣市場廣發(fā)貨幣國泰貨幣中銀貨幣景順