權證是一匹什么樣的黑馬 四名分析人士各有見解

　　最近，曾被作為創新產品而推向市場的寶鋼權證被市場大肆炒作。對此，交易所發出了警告并展開了調查，市場輿論也對其內部蘊藏著的惡意炒作和操縱價格行為給予嚴厲的批評，但其瘋狂程度不減，權證的野性暴露無遺。

　　余運彪：權證不應享有特權

　　權證作為現今中國證券市場中的一種創新，在展現其魅力一面的同時，伴隨而來這樣或者那樣的問題，是再正常不過的事情，但問題的解決就需要智慧和決心了。

　　權證的交易規則是T＋0及無漲跌停板限制，加上暫時的稀缺性和流通市值較小的特點，使得權證被相中成為投機炒作的對象，不能簡簡單單地歸結為權證設計上的缺陷所導致的結果，相應的監管手段和方法沒有與時俱進地跟上，才是問題的實質所在。世界各國證券市場的實踐經驗早已經明白無誤地告誡我們，但凡證券市場并非時時刻刻都是理性的，人的貪婪和資本的逐利性，時常使得證券投資變成為博傻與投機的工具，演繹瘋狂的一幕。寶鋼權證(資訊 行情 論壇)現今的表現，也就是此情景的最好例證。

　　科學有效的監管是監管原則性和靈活性的有機結合。證券市場中的投機行為各種各樣，五花八門，依靠監管手段的一招鮮吃遍天，是非常不實際的幼稚想法。形勢在變，市場在變，擾亂證券市場的手法也在變，僅僅靠坐在舒適的辦公室里，眼盯著電腦屏幕想辦法，顯然是遠遠不夠的，不深入到市場中去調查研究和分析，充分掌握第一手資料，做到知己知彼，那么，監管能夠打到七寸，起到應有的效果和作用，恐怕有點癡人說夢的味道。事實也是如此，證監會發出函件到那些出現交易異常的證券公司交易場所，權證的表現就稍稍平靜和收斂了許多，但看看雷聲大雨點小，那么，炒作還有什么顧忌的呢?有人戲稱，在權證問題的背后，上演的是一場貓和老鼠的游戲。

　　當然，清除證券市場的非理性和投機氛圍，科學有效的監管手段和方式固然重要，但也離不開理性投資的股市文化，優良的上市公司，牢靠的信用關系等等證券市場基礎性的制度與法制及投資環境。權證是中國證券市場逐漸市場化，與國際慣例逐漸接軌的產物，是一種金融創新，出現一定程度上的水土不服和異常表現，也并非是出乎預料的事情。權證的出現，以及今后還會出現越來越多的金融產品和工具，都將對于市場的監管提出新要求和新課題，這對于促進中國證券市場的健康發展，都是具有非常重要的積極作用的，絕不能因噎廢食。

　　權證的表現，沒有什么蹊蹺，人為背后操縱的嫌疑非常大。在事實真相被徹底揭開之前，在股權分置改革的大環境下，市場各方對于權證的關注異常敏感。如果任其發展下去，將會出現什么樣的后果，誰也無法下結論，難以預料。如果下決心查個水落石出，如何查，信息如何發布，權證的交易規則是否需要修改等等，也都是很費思量和周折的事情。

　　新的《證券法》已經人大審議通過，即將于明年實施，整個證券市場實行T＋0的交易規則已不存在法律障礙，權證的此番表現會否成為今后證券市場中的普遍現象，也是給予我們的深層次思考，而且操縱行為的認定和查處，難度也將迥然放大。如果此番在寶鋼權證問題上，嘗試使用什么樣的法律法規來進行監管與規范，來一個真刀真槍的演練，也不失為一次絕佳的積累監管經驗之舉。

　　風鳴：權證是匹有功之馬

　　寶鋼權證一降生市場，就是一匹桀驁不訓的烈馬。因其交易火爆、振幅巨大，而遭逢千夫所指。后來持續陰跌，成了一匹只走下坡路的瘸腿之馬。近期它忽然又揚起四蹄成為黑馬，驚心動魄的過山車走勢，令市場再次論議紛紛。

　　按市場測算的理論價值，寶鋼權證上市價格應在0.6--0.92元之間，但問題在于應不應該用理論價值去衡量權證的市場價值呢?我看不應該。權證就是權證，根本不能用

　　4年多的熊市，市場已經萬馬齊喑。活躍股市以前總是夸夸其談，寶鋼權證火爆上市一下子就做到了，上市第一周日均換手率就高達254%。曾使許多短線投資者為之振奮，似乎從中看到了一線生機。投資者利用權證T+0的交易反復操作是在法規允許的范圍內，T+0的特點就是高換手率。從交易活躍，放大市場量能這個角度看，寶鋼權證這匹黑馬對市場是有貢獻的。

　　皮海洲：寶鋼權證并未脫韁

　　寶鋼權證是一匹什么樣的黑馬?以筆者之見，稱其為一匹并未脫韁的野馬是合適的。

　　之所以是野馬，當然是相對于當前股市里那些走勢溫順的股票而言的。瞧那些股票，不僅其每天的漲跌幅限制在了10%的漲跌停板之內，而且就是這樣的漲跌幅限制絕大多數股票都是達不到的，甚至只是一種奢望。對于絕大多數的股票而言，它們每天的漲跌幅就那么一、二個或二、三個百分點，而每天的成交量也是小得可憐，像是無人關照的孤兒一樣。而寶鋼權證顯然與此形成了鮮明的對比。如10月31日，該權證的漲幅達46.54%，其中盤中的最大漲幅甚至達到62％；當天成交16294852手，成交金額165755.35萬元，換手率高達420%，令監管部門深感震驚。寶鋼權證已成為股市里一匹名副其實的野馬。

　　但盡管如此，筆者以為，寶鋼權證這匹野馬是并未脫韁的。雖然它的漲幅及換手率讓人們感到驚訝，但實際上是在規則允許的范圍之內的。比如，它的日漲幅(也包括日跌幅)有時很驚人，但這正是權證這個品種所具有的放大效應或杠桿作用使然，它的上下波動終究還是在權證品種的漲跌幅的控制范圍之內，是正常的。

　　又如高換手率問題，這是與T+0的交易制度相對應的。權證的T+0交易制度是管理層推出來的，管理層也并未作出規定限制權證每天的買賣次數，因此，就算寶鋼權證在交易中表現出再大的投機性，換手率再頻繁，這也是在交易規則允許的范圍之內。也正因如此，寶鋼權證這匹黑馬雖然具有很大的野性，但總體說來還是沒有脫韁的。

　　黃艷斌：權證炒作很難監管

　　雖然在權證上市之初，上證所某高層曾明確表示：交易所將對交易狀況進行密切監控，一旦發生異常交易情況，在技術上將可以立即掐斷其交易。但在寶鋼權證上市后，盡管其遠遠偏離理論價格，但交易所除了在近日表示已加強對異常交易賬戶監控、發出市場監察關注函外，并未采取進一步的實質性措施。更何況交易異常與操縱價格是兩個概念，對于交易異常行為，監管層可以加強監控與調查，但掐斷交易需要有違規交易的證據。對于違規交易的證據，查起來也是非常的難，需要一個賬戶、一個賬戶地進行核對，這需要大量的人力和物力的配合。

　　另外，操縱者的隱蔽性也為監管增加了難度。權證交易量異常集中在幾大營業部，表面上看不出有什么問題，因為這些營業部天南地北各不相關，但是這后面可能隱藏著一致行動的人。比如在幕后莊家指揮下，由某些營業部賬號負責建倉，某些營業部負責拉升價格，分工不同，但是它們的利益是一致的。不經過較長時間的徹底調查，很難找出幕后操縱者。

　　目前的拖拉機賬戶(一個資金賬戶下有N個股票賬戶)之間有千絲萬縷的聯系，這也為查處操縱增加了不小的困難，更何況即使查到了違規交易證據，等到管理層進行處罰，能否得到執行也是一個問題。在沒有坐市商制度之前，推出眾多權證產品雖然可以緩和一時的供需矛盾，但仍很難平抑權證產品的巨幅波動。（來源：上海證券報）