漢興漲停，基金指數(shù)大漲逾3%——　機(jī)構(gòu)所見略同引發(fā)行情共振

　　銀河證券研究中心胡立峰

　　昨日封閉式基金指數(shù)大漲逾3％，漲幅超過4％的基金達(dá)14只。其中，基金漢興穩(wěn)穩(wěn)封住漲停。基金漢興應(yīng)該是近5年來第一次封住漲停板的30億規(guī)模的大盤封閉式基金，具有深遠(yuǎn)的歷史意義，也昭示著基金市場(chǎng)未來走向。在大盤滯脹，內(nèi)在價(jià)值極具支撐力背景下，投資資金在封閉式基金上長(zhǎng)線建倉，而投機(jī)資金在權(quán)證之外又需要新的狙擊對(duì)象，政策面上，封

閉式基金將受到關(guān)懷，各個(gè)因素在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)間點(diǎn)發(fā)生共振，從而促成了封閉式基金行情的爆發(fā)。

　　QFII成為行情重要參與力量

　　上周末，QFII新額度剛剛增加，部分QFII抄底，態(tài)度較為堅(jiān)決。QFII的投資思路也給國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)及個(gè)人投資者很大的啟發(fā)，為什么外資對(duì)

　　封轉(zhuǎn)開暗流潛涌

　　雖然封轉(zhuǎn)開表面沒有任何動(dòng)作，但外松內(nèi)緊，有一些基金管理公司正在設(shè)計(jì)封轉(zhuǎn)開方案，從金融創(chuàng)新的角度出發(fā)，ETF、權(quán)證、有限轉(zhuǎn)開放等各種方案都在考慮之內(nèi)。目前部分基金管理公司正轉(zhuǎn)變思路，化被動(dòng)為主動(dòng)，借封閉式基金轉(zhuǎn)為開放式基金之機(jī)，設(shè)計(jì)更好的基金組織形式和交易形式。目前深交所的2005年版LOF在技術(shù)上已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了自由申購(gòu)贖回規(guī)則和可實(shí)時(shí)交易規(guī)則的完美統(tǒng)一。2005年版的LOF最大的特點(diǎn)就是在保留原來場(chǎng)外申贖系統(tǒng)的基礎(chǔ)上，在場(chǎng)內(nèi)新增一個(gè)基于交易所和中國(guó)結(jié)算的場(chǎng)內(nèi)申贖系統(tǒng)。從而在深圳證券交易所場(chǎng)內(nèi)集成了電子撮合成交和申購(gòu)贖回兩大交易系統(tǒng)。新版LOF的成功運(yùn)行，為封閉式基金的轉(zhuǎn)型提供了堅(jiān)實(shí)的技術(shù)和結(jié)算基礎(chǔ)。從而為封閉式基金開展豐富多彩的創(chuàng)新活動(dòng)提供可能。

　　到期套利收益豐厚

　　今年7月1日我們?cè)谥袊?guó)證券報(bào)提出了封閉式基金自然到期套利交易計(jì)劃，當(dāng)時(shí)我們認(rèn)為整個(gè)套利交易計(jì)劃最大的不可控制的風(fēng)險(xiǎn)就是基金管理公司的道德風(fēng)險(xiǎn)。封閉式基金凈值和價(jià)格的差額，投資人是可以獲取的，比較難以確定的因素就是基金管理公司可能實(shí)施“毒丸”計(jì)劃，因?yàn)榉忾]式基金即將轉(zhuǎn)開放，而對(duì)封閉式基金進(jìn)行最后的“價(jià)值壓榨”，將封閉式基金的資源向開放式基金以及其他特定組合輸送。這種輸送，外界很難覺察，也缺乏證據(jù)，只能懷疑。我們提出這個(gè)擔(dān)心，并不意味著國(guó)內(nèi)基金管理公司就存在這個(gè)問題，相信絕大多數(shù)基金管理公司會(huì)公正對(duì)待其管理的公募基金和私募組合(如社保和企業(yè)年金)，也會(huì)公正地對(duì)待其管理的每一只基金，這是證券投資基金法的要求也是基金管理公司誠(chéng)信和道德的基本要求。但是，我們的研究還是證明了我們的擔(dān)心是不無道理的。道德風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式很多，如封閉式基金

　　邊緣化趨勢(shì)即將被遏止

　　封閉式基金的利益輸送問題長(zhǎng)期以來隱性存在。早在2002年11月，我們就提出封閉式基金邊緣化問題。這次在媒體廣泛報(bào)道之后，相信有關(guān)部門會(huì)從構(gòu)建和諧社會(huì)的政治高度出發(fā)，認(rèn)真傾聽封閉式基金投資人的呼聲，花大力氣解決封閉式基金的邊緣化問題。因此可以確認(rèn)的是，從現(xiàn)在開始，封閉式基金應(yīng)該再也不會(huì)被“虐待”了。這是封閉式基金投資價(jià)值的制度基礎(chǔ)和政策基礎(chǔ)。前期媒體廣泛報(bào)道，實(shí)際是構(gòu)造誘空陷阱。因此10月份下跌中，已經(jīng)包含了邊緣化的預(yù)期因素。現(xiàn)在反而是利空出盡，底部顯現(xiàn)。

　　2006年封轉(zhuǎn)開將如約登臺(tái)

　　即將在未來3年內(nèi)到期的23只封閉式基金到期會(huì)不會(huì)無法轉(zhuǎn)為開放式基金，這是市場(chǎng)和持有人較為擔(dān)心的問題。近幾年市場(chǎng)呼吁的提前“封轉(zhuǎn)開”均無功而返。筆者個(gè)人觀點(diǎn)是:沒有把封閉式基金提前轉(zhuǎn)開放，已經(jīng)是持有人做出的最大讓步了。現(xiàn)在是

　　權(quán)證行情啟發(fā)了投機(jī)資金

　　權(quán)證炒作，全面引發(fā)投機(jī)資金對(duì)4－5角的封閉式基金的聯(lián)想。權(quán)證都可以遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行大肆炒作，那比內(nèi)在價(jià)值低40％的封閉式基金市場(chǎng)做出點(diǎn)行情來，也在情理之中，是價(jià)值回歸的體現(xiàn)。加上近期股票行情停滯，投機(jī)資金需要尋找出路，需要瞄準(zhǔn)新的投資品種進(jìn)行“狙擊”。整體40％折價(jià)的封閉式基金剛好為投機(jī)資金提供了工具。

　　保險(xiǎn)資金存在分歧

　　前期保險(xiǎn)公司受到交易對(duì)手標(biāo)準(zhǔn)制定的影響，在投資封閉式基金上出現(xiàn)分歧。事實(shí)上，即便封閉式基金被邊緣化，但在大盤基金已經(jīng)40－50％折價(jià)率的情況下，還繼續(xù)減倉的理由站不住腳。邊緣化是客觀存在的，但是可以量化的。作為理性的機(jī)構(gòu)投資者，其投資行為不應(yīng)受到情緒的影響。保險(xiǎn)公司更好的投資方式是將10％的持倉上限買滿。同時(shí)有條件的保險(xiǎn)公司在監(jiān)管部門的同意下，再開辟幾個(gè)法人帳戶，加大封閉式基金的投資力度。放著高折價(jià)率的封閉式基金不買，大量投資沒有任何折價(jià)的開放式基金，令人困惑。但是，作為封閉式基金最大的單一類型持有人，保險(xiǎn)公司的退出正好給別的想介入的機(jī)構(gòu)提供了流動(dòng)性，成為其他大型投資者介入的良機(jī)。