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記者 張翔
近半年以來，部分百貨商店類個股表現出多年未見的強勢，Wind百貨商店指數累計上漲14.97％，跑贏上證指數(資訊 行情 論壇)約19個百分點，呈現主流資金集中吸籌的跡象。結合公司報表來看，百貨商店業今年以來維持了較好的業績水平。正是這一特征使其在弱市中成為主流機構首選的防御性資產。
統計數據表明，百貨商店業自2003年以來業績增長能力逐步增強，主營業務收入增長率由2002年的5.05％提高至今年中期的25.97％，主營業務利潤則由2002年的4.12％提高至今年中期的29.55％。從單季度主營業務利潤率來看，2004年第一季度以來基本呈現上升趨勢，特別是去年第四季度至今，該指標一直維持在15.9％以上的較高水平。再看該行業凈資產收益率的曲線圖(2005年的數據4.65％由前三季度數據3.49％折算而來)，我們可以清晰地發現近年來該指標探底回升的趨勢，雖然目前仍明顯低于兩市平均水平(前三季度全部A股的凈資產收益率為7.28％)，但至少讓投資者對該行業的發展前景持相當樂觀的預期。
總體來講，百貨業目前處于景氣度較高的時期，而像廣州友誼(資訊 行情 論壇)、益民百貨(資訊 行情 論壇)、重慶百貨(資訊 行情 論壇)、銀座股份等個股也得到了基金、券商等主力機構的充分挖掘。大家如今面臨的難題則是，該行業的增長趨勢能否得以維持？
“十一五”規劃將“擴大內需”確立為經濟發展的基本立足點，這當然對百貨零售業提供了良好的發展環境。但是，從短期來看，百貨商店類個股在其股價紛紛回升至合理估值乃至略有高估的水平之后，卻面臨經濟增長減速所帶來的消費需求增長放緩這一制約因素。此外，外資零售業進軍國內市場的步伐不斷加速，其良好的管理水平以及成本控制能力也是國內零售企業無法比擬的。可見，國內百貨零售業正同時面對著難以應付的“內憂外患”。
投資者也注意到一個讓人不安的現象:百貨商店業今年第三季度的業績增長開始呈現一定的下滑態勢。主營業務收入增長率由中期的25.97％下降至前三季度的25.51％，主營業務利潤增長率也由中期的29.55％下降至前三季度的28.33％。對于行業利潤增速的下降，華泰證券的行業研究員客觀地指出，自2004年下半年開始零售業特別是占上市公司絕大多數的百貨業的利潤迅速增長主要得益于部分不可持續的短期因素，隨著這些短期因素的逐步消失，其利潤增長也將逐步減緩，05年三季度開始的行業利潤增幅下降實屬合理現象。
此外，興業證券一份報告也特別提到，廣為投資者關注的“商業地產升值”問題并不能成為判斷零售類公司價值的依據。商業地產作為零售企業的重要經營場地，是不可能將其變賣套現，以實現收益的；實際上，在企業凈利潤不變的前提下，通過資產重估，凈資產的增加反而會降低企業的凈資產收益率，影響企業的盈利能力。綜合市場各方觀點來看，百貨零售板塊在經歷整體炒作之后不得不直面投資者的理性思考。升值題材并不現實，而各家公司也不會同樣程度地得益于消費需求的增長，真正能夠起到防御作用的公司恐怕也只是屈指可數的那幾家。
分化是必然的。在我們統計的該行業42家公司中，共有11家公司今年前三季度凈利潤同比增長率超過50％，10家公司的凈資產收益率超過6％�？梢姴糠謨瀯莨菊赃h遠超過行業平均水平的速度快速成長。業內人士指出，一方面要關注那些三季度業績同比增長率高于中期水平的績優公司，另一方面則要立足于行業并購重組的大潮，關注有擴張能力或具備重組價值的公司。
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