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記者 陳雪 深圳報道
國信證券一份名為《基于股改對價下A股市場估值的國際比較研究》的報告表明，中國A股市場與國際接軌前的泡沫壓縮已基本完成，A股具備較為顯著的投資價值。考慮到股改對價，中國股市整體已經不再被高估，甚至局部還是低估的。
據悉，這一課題是受中國證券業協會委托，日前剛剛完成的。
該報告在綜合考慮了國際上通行的估值方式和中國的特殊因素后認為，當前中國股市整體市盈率在18－20倍左右是處于較為合理的估值區域。而現實情況是，截止到2005年10月31日，全部A股市盈率(整體法，剔除虧損股)為19.53倍。而上證180成分股、上證50成份股和深圳100的市盈率分別僅有13.71倍、12.74倍和12.55倍，均低于國際股市的平均市盈率水平，比香港市場高20％不到。
報告對A股市場各行業藍籌公司的估值合理程度作了評價。
就周期性行業而言，首先，基礎原材料行業(石化、鋼鐵、煤炭等)的大盤藍籌公司定價水平普遍有一定程度的偏高，但其估值風險處于可承受的范圍內。其次，基礎原材料行業以及工業行業內還存在部分估值處于相對合理或偏低水平的公司，這些品種短期內不存在估值風險，但歷史收益狀況普遍很不穩定。
就非周期性行業而言，酒精飲料、食品、紡織、醫藥、零售等非周期性消費品行業中，存在部分定價合理且處于持續擴張階段的龍頭公司。而信息技術(包括傳媒)行業定價偏高程度較大。其他行業中，銀行、電信、航空、電力等行業的大盤藍籌公司也存在一定的估值風險，但盈利增長有望予以部分抵消，估值風險處于可承受的范圍內。但是，報告也指出，目前，股指仍未有明確企穩跡象。由于A股市場存在制度缺陷等問題，相比成熟股市具有一定的“風險折價”。報告特別指出，股改對價將提升A股市場的定價水平。中國A股市場和境外市場估值水平的差距，主要體現在以股息率反映的流通股股東資本回報率指標上，這將始終是中國A股市場與國際市場接軌時面臨的挑戰。
在股改時期，存在雙重估值標準:完成股改的G股公司主要遵循絕對價值的估值標準，而未完成股改的公司則按照對價含權標準來估值。G股目前的平均市盈率為10.4倍，這和在香港市場上市的H－A股完全接軌，可以看作是未來G板的絕對價值中樞。隨著完成股改的公司不斷增加，這個價值中樞將演化為整個A股市場的絕對價值中樞。
報告預計，市場將在維持價值中樞穩中有降的前提下，展開新一輪的結構性調整。
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