中石油中石化整合旗下公司 多贏局面有望形成

　　日前，中石油大舉收購旗下錦州石化(資訊 行情 論壇)、吉林化工(資訊 行情 論壇)、遼河油田(資訊 行情 論壇)三家上市公司。此舉還引起市場對中石化整合旗下公司的預期。市場人士表示，石油、石化系整合大幕已徐徐拉開，相關產業巨頭對旗下公司的整合，將直接推動母公司的大規模擴張，增強其競爭能力。

　　誰是下一個整合目標

　　中石油的整合顯然促進了市場對中石化和中鋁整合的預期，那么，中石化的優先整合目標呢？中石油會不會繼續收購其它上市公司呢？　

　　在中石油宣稱此次收購是出于資產整合需要、不排除繼續進行其它收購可能的背景下，投資者的目光開始投向中石油下一個可能收購對象上。華安證券有關人士認為，錦州六陸(資訊 行情 論壇)在石油加工、運輸方面表現不錯，并且擁有完整的成品油銷售網絡，具有區域壟斷優勢，其投資建設的成品油儲運項目和液化氣等儲運項目也已經相繼完工，倉儲管輸能力將有較大飛躍。這些都與中石油相競爭，因此在中石油欲解決“同業競爭”的原則下，間接控股的錦州六陸被回購的可能較大。

　　據了解，中石化目前擁有鎮海煉化1家H股公司，以及10家A股上市公司，包括儀征化纖(資訊 行情 論壇)、上海石化(資訊 行情 論壇)、揚子石化(資訊 行情 論壇)、齊魯石化(資訊 行情 論壇)、石煉化(資訊 行情 論壇)、中國鳳凰(資訊 行情 論壇)、中原油氣(資訊 行情 論壇)、石油大明(資訊 行情 論壇)、武漢石油(資訊 行情 論壇)和泰山石油(資訊 行情 論壇)，其中儀征化纖和上海石化還含有H股。這些上市公司的流通股不僅總值龐大，而且股權結構極其復雜，短時間內進行梳理整合并非易事。

　　市場人士分析認為，中石化和其12家上市公司在石油開采、煉油、石油化工、化工、油品貿易等業務上存在重疊現象。如中石化旗下的揚子石化、齊魯石化、上海石化等下游石化企業，與中國石化(資訊 行情 論壇)面對的是同一個市場，如不整合，中國石化就會失去實際控制力。從這個角度來講，齊魯石化和揚子石化兩家A股績優股有可能成為中石化率先回購的對象。　　

　　至于采取何種整合方式，該市場人士表示，中石化的資產質量及下屬公司業務范圍較復雜，決定了其整合不能一氣呵成，也不會簡單地采取中石油的回購方式。其一，資金規模不同。中石化三季度末的貨幣資金約為165億元，同時短期負債約為331億元，而中石油賬面有近800億元的貨幣資金。其二，盈利能力不同。三季報顯示，由于油價上漲，中石化旗下煉油業務利潤率出現嚴重下滑，由于預計油價仍將高企，中銀國際下調了對其盈利的預測。然而，高油價對中石油盈利增長顯然有利。其三，中石化下屬公司眾多，業務范圍復雜，既有從事開采業務的中原油氣，也有以煉油為主業的石煉化等，各公司的規模和業績不一樣，因此很難統一采取回購的方式進行整合。

　　整體上講，總股本不大的公司可以采取賣殼的方式整合，對齊魯石化、揚子石化、上海石化等資產規模較大的公司，換股更為現實，關鍵是換股比例的確定。對中原油氣、石油大明等資產質量較優、盤子不是很大的公司，可能出現像中石油溢價回購的情況。對中國鳳凰等公司，可能會采用賣殼的方式，這些

　　多贏局面有望形成

　　市場人士認為，中石油、中石化收購旗下上市公司，對于母公司以及其下屬子公司來說，都規避目前行業巨大政策風險。

　　市場人士表示，政策體制導致煉油、石化類公司利潤下降。公開資料顯示，中石化2005年三季度每股收益0.097元�煴榷�季度下降6.7%；齊魯石化三季度每股收益0.23元�煴榷�季度下降14.81%；揚子石化三季度每股收益0.24元�煴榷�季度下降45.5%；上海石化三季度每股收益0.014元�煴榷�季度下降82.5%；錦州石化三季度每股已經虧損1.02元�焹衾麧櫾鏊傧禄�達-610.3%。國內主要石化公司三季度業績出現了明顯下降�熐覠捰蜆I務較多的公司業績下降較快。

　　但是，國際上無論是石油開采、石油煉制還是大綜石化產品生產都還處于景氣上升周期，9月份除中國大陸外的亞洲煉制業平均利潤明顯提高�熑�球煉油業利潤位于歷史高位附近。為什么單單中國石化類公司業績出現了較大的環比下降？今年以來�煘闇p少高油價引發的國內消費者不滿情緒�焽�家壓低了成品油價格�熖貏e是三季度以來�煱l改委遲遲不上調成品油價格�煻鴩�際原油、成品油價格升幅又很大�焽鴥仍�油與國際連動機制又使得國內原油價格與國際漲幅趨同�煶霈F油價倒掛現象�熌壳盁捰推髽I每煉一噸油要虧損230元左右�熤袊�石化第三季度煉油業務虧損額高達79.26億元。

　　整合可一定程度上繞過成品油定價體制給業績帶來的影響。石化工業是一個完整的產業鏈�熎渲饕�產品價格具有較好的聯動性�熑欢�今年以來的成品油人為定價打亂了石化產業的市場經濟運行規律�熅喸炝顺善酚蛢r格低于原油的不合理情況。中石油回購遼河油田、錦州石化、吉林化工后�熅涂梢哉{整產業結構�熓怪�少出成品油多產化工原料�煆亩�規避國家成品油定價體制限制。此外，此次回購還可解決吉林化工原料供應問題�煂⒃�油最終生產成萬余種化工產品再銷售�熋糠N產品再受政策和其他國家反傾銷影響�煂�公司整體影響都不大�熜纬啥嘹A的格局�熇@過成品油定價體制陰影。中石化如果整合旗下上市公司，也可以達到類似的效果，對母公司整體經營產生積極作用。

　　另一方面，中石化的此次回購，以及預期中的中石化的整合，對它們旗下的上市公司來說，也將起到重要的正面影響。比如，2004年中國石油的凈利潤率已高達26.9%��2005年可接近30%�燁A計遼河油田、錦州石化、吉林化工三公司完成整合后�焹衾麧櫬室部蛇_到20%以上�煹�如不整合�熷\州石化已經出現10多億元的虧損�熂�林化工也步入了虧損經營的狀態。

　　石油石化巨頭迅速擴張

　　有業內人士認為，中石化、中石油對旗下公司的整合，將直接推動母公司的大規模擴張，增強其競爭能力。從整體來看，這主要體現在以下兩方面。　　

　　首先，目的迅速擴張。對于中石油集團來說，收購與回購的更大效應在于迅速擴張，以形成能與世界石油巨頭抗衡的實力。日前，中石油集團全資子公司中油國際成功收購哈薩克斯坦PK石油公司，此舉打開了我國通往俄羅斯的西大門，具有國家石油安全戰略意義，對中石油集團來說，也是更上一層樓的好機會；而中石油集團對內回購三家上市公司，可完成三個產業鏈(石油開采、煉制、化工)的整合，建立國際一流的強大的中石油集團，國內500強第一對中石油集團來講已經實現，世界500強前5名才是中石油集團的真正目標。預計下一步，中石化也將在規模擴張上有更大動作。

　　其次，謀求整體效應。中石油集團為什么要同時整合下屬三家上市子公司？因為遼河油田、錦州石化、吉林化工是相近地域的三個相近產業鏈(石油開采、煉制、化工)上的公司，如不整合分別經營，在低油價背景下一虧兩盈，在高油價環境下一盈二虧。如果將其整合為一家公司，遼河油田就可以為錦州石化生產原料，錦州石化為吉林化工生產原料，銷售終端變長，利潤率增加，無論在高油價背景下還是低油價背景下都是高盈利的。

　　因為從原油到成千上萬種化工產品都由一家公司來做，公司直接面對數以萬計的消費者，每種產品價格變化與每個消費者是否遇到什么問題都對公司經營業績顯得無關緊要，

　　上述人士還表示，目前正在進行的