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興業證券金融工程研究員 張光磊
在新鋼釩(資訊 行情 論壇)股權分置改革方案中，包括了控股股東向流通股股東每10股無償派發2份認沽權證的內容，這也是繼寶鋼、長電后，又一涉及權證的股權分置改革方案。
新鋼釩認沽權證可被視為一種證券化了的權利，其持有人有這樣的一個權利(但沒有義務)，在1.5年后以4.62元的價格將新鋼釩的股票出售給權證的發行人，1份權證擁有出售1股股票的權利。在這里要強調的是，權證持有人并非一定要行使這個權利，如果1.5年后新鋼釩的股價高于4.62元，權證持有人將直接在市場上出售股票，而任由手中的認沽權證作廢。從這個角度來講，新鋼釩認沽權證是大股東為流通股股東開出的保險單，保障了股價下跌所造成的投資損失。
另一個重要問題是新鋼釩認沽權證的價值，也就是交易這種權證的參考標準。新鋼釩認沽權證完全可以用B－S模型來估值，B－S模型涉及六個因素，即:存續期、執行價、股票現價、無風險收益率、股票波動率、股票預期分紅。而由于內地市場規定股票分紅時權證執行價作相應的調整，因此我們只需考慮前五個因素:存續期為1.5年；執行價為4.62元；股票現價以2005年9月23日之前連續60個交易日收盤價算術平均值5.13元在公積金轉增股本后的除權值3.94元為基準；無風險收益率以同期交易所國債收益率1.32％為基準；股票波動率以2005年9月23日之前的180個交易日收盤價為基準的歷史波動率，為28.44％。在B－S模型假設條件成立的前提下，新鋼釩認沽權證的理論價值為0.926元。
考慮到認沽權證首次上市，且流通量較小，權證上市后可能受到短期資金炒作影響，參照香港市場情況，該權證的隱含波動率可為其歷史波動率的兩倍，即新鋼釩認沽權證的實際最高價格不應高于1.47元。這里的歷史波動率是指股票價格日復合收益率的標準差估計，而隱含波動率是指控制其它變量不變，將已知的權證交易價格反代入B－S模型，推算出的波動率大小，隱含波動率常作為評價權證價格合理性的最重要參考指標，也常被用來與相應的歷史波動率作對比，判斷權證的投資價值。
作為第一種可能在內地市場上市的認沽權證，新鋼釩權證的意義非同尋常。長線投資者可以靈活地調節認沽權證與新鋼釩股票的組合來實現不同的投資策略，比如:當投資者看空新鋼釩時，可選擇僅持有認沽權證到期行權或中途變現；當投資者看多新鋼釩時，可僅持有新鋼釩股票頭寸，而在預期市場轉淡時增持認沽權證以規避短期市場風險；投資者還可考慮同時持有新鋼釩與其認沽權證的組合來改變原投資組合的風險收益特性，甚至進行無風險套利。而對于中短線投資者來說，由于權證的T＋0交易規則使得投資的時間風險大大降低，而權證的杠桿投資特性又增強了其投機價值，新鋼釩權證同樣是較為理想的投資標的。
然而，對于廣大投資者來說需要充分認識到新鋼釩權證可能意味著的風險。從已上市的寶鋼權證來看，市場對于權證的投機心理較強烈；而新鋼釩權證的存續期僅1.5年，到期該權證將被執行或作廢。如果不慎在遠高于實際價值的部位介入，則投資者可能面臨較大損失。另一方面，權證的風險還體現在它的“杠桿性”，權證的價格波動往往比普通股票激烈的多。按前述參數計算的新鋼釩權證的動態杠桿系數為2.36倍，意味著新鋼釩股票每上漲10％，新鋼釩權證就應下跌23.6％，而正是由于權證價格波動劇烈，交易所為其設定的漲跌停限制也很寬，一旦權證跌停，對投資者造成的損失可能遠大于普通股票。此外，新鋼釩權證的流通量僅為1.17億份，低于寶鋼權證的流通量，新鋼釩權證可能無法在同一價格水平上進行較大數量的買入或賣出，存在一定的流動性風險。上述這些風險因素都是投資者在做出投資決策之前需要充分考慮的。
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