固定利率展現房貸資產證券化商機 券商下口尚難

　　記者 陳勁 深圳報道

　　日前有兩個消息特別吸引券商的神經，一是央行“可以考慮允許商業銀行發放固定利率個人住房貸款”的提法，一是工商銀行、光大銀行已在醞釀實行個人房貸固定利率。

　　市場人士指出，固定房貸利率推出后，券商的創新空間或將由此進一步打開。記者

也了解到，目前已有創新試點券商申報了房貸證券化的創新方案。但也有市場人士認為，券商要在上述方面取得突破并不太容易。

　　銀行轉移風險券商獲得商機

　　上述創新試點券商負責資產管理的高管表示，“固定利率將給銀行帶來不可預測的利率風險。銀行為了轉移這些利率風險，就會有很高的熱情對該部分房貸進行資產

　　而在此前，銀行認為房貸是優質資產，輕易不肯將其證券化，不愿意將收益與其他機構分享，如此一來，券商就很難在其中分得一杯羹。

　　該人士指出，目前銀行之間的競爭也在加劇。推出固定利率的房貸被視為一些銀行的殺手锏，但銀行也會面臨這樣的問題:一旦房貸利率固定，由此產生的利率風險將會由銀行獨立承擔。如果將來利率水平進入上升通道，顯然銀行將會承受巨大的風險。因此，在銀行推出固定利率房貸時，必然要考慮利率風險的化解問題。

　　一般而言，銀行有兩種方式可以對上述利率風險進行化解，一是縮短房貸期限，盡量將貸款期限控制在可預期的范圍內，二是采取資產證券化的方式將利率風險轉移出去。“但從房貸的性質來看，采取縮短貸款期限的方式，顯然不具備很強的可操作性”，上述人士表示，因為房貸的期限往往長達數十年，最短也要五年，雖然市場上也會有低于五年期限的房貸，但那也僅是鳳毛麟角。

　　“只要肯去開拓，就一定有收獲，資產證券化總體的市場盤子會很大。”聯合證券研究所張大威表示，在國際投資銀行眼中，房貸資產證券化業務被視為結構性融資業務，它類似于固定收益證券，同時也是區別于投行IPO的又一重要承銷業務，是券商非常重要的業務收入來源。

　　從國外經驗來看，房貸資產證券化本身就是巨大的市場。據相關資料統計顯示，截至2005年第一季度末，美國所有在外流通債券量是24.14萬億美元，其中房產抵押證券是第一大債券市場，它的流通量為5.55萬億美元，已經超過了美國國債的流通量(4.08萬億美元)和美國公司債券市場流通量(4.89萬億美元)。

　　券商具備競爭優勢

　　面對龐大的市場前景，市場資深人士認為，雖然國內信貸資產證券化業務剛剛起步，但國內券商還是具有一定的競爭優勢。

　　世紀證券研究所李紅蓉指出，券商可以在資產證券化中擔任眾多非常重要的角色:發行人、財務顧問(牽頭人)、承銷商，此外還可以擔任資產證券化的交易商和做市商等。

　　券商通過擔任資產證券化的財務顧問可以獲得財務顧問費，擔任主承銷商可以獲得承銷費。此外，通過擔任市場上流通的資產證券化的交易商和做市商，國外的券商還可以獲得非常豐厚的手續費傭金收入。

　　此外，信貸資產證券化是國內資本市場的一項重要金融創新，券商作為資本市場最為重要的金融服務提供商之一，其參與信貸資產證券化，具有天然優勢。

　　更為重要的是，國內券商匯聚了一批專業人才、擁有先進和較為全面的業務手段和技術、具有較強的定價能力，同時積累了豐富的投行業務經驗、具有較強的項目協調能力，而這一切都是發行資產證券化產品所必備的素質。還有一個關鍵就是國內券商擁有相當豐富的客戶資源和投資者關系網絡，尤其是機構投資者的關系網絡，了解市場的投資需求所在，具有強大的銷售能力，有利于資產證券化產品的順利發行。

　　尚有政策瓶頸

　　不過，上述人士還提醒國內券商，由于國內信貸資產證券化業務依然處于起步階段，很多領域都有待探索。本土券商在國內的信貸資產證券化業務中并不占據有利地位。

　　雖然目前國內的資產證券化業務暗流涌動，商業銀行、政策性銀行、信托公司和

　　由于法規的限制，國內的信貸資產證券化將采取信托形式，因此信托公司作為受托人是必然的參與人，券商由于受到分業經營的限制，無緣于此；與此同時，在承銷上由于信托公司在信托產品市場上具有銷售能力，券商并不是必然的承銷商，而要與更多的參與者競爭。

　　另外，從參與各方的資源優勢上來看，券商資金實力上較小；而且商業銀行和政策性銀行由于擁有資產包，在資產證券化業務中有較大的話語權，這使券商處于不利的地位。

　　還有，由于相關法規規定信貸資產證券化產品在銀行間市場銷售和交易，多數券商不是銀行間市場的做市商，在交易上也處于不利的地位。而且，國內券商還面臨著在資產證券化業務上經驗豐富的國外大行的競爭。

　　券商人士希望，要建立起一個公平的機制，鼓勵券商和商業銀行、資產管理公司、信托公司進行公平的競爭。