(季報觀察)　防御取代周期　基金二季度持倉特征分析

　　與去年半年報粉墨登場形成鮮明對比的是，基金2005年半年報低調亮相，150只股票型基金在二季度虧損20億，面對起伏不定的證券市場，應該說基金經理們交出的答卷令人失望。究其原因，盡管“宏觀調控”和“股改試點”仍然是他們眾口一詞的外交辭令，但我們認為思維僵化、周期性恐慌是其深陷泥潭的主要原因，而二季度“持防御型股票”，是不是又一個讓基金掉入陷阱的流行性偏見，或許防御性取暖會是他們下一個滑鐵盧？截至7月22日，有184家證券投資基金公布了2005年二季度投資組合，和一季度相比，其組合偏好發生了明顯

變化，并顯示出以下四個方面的明顯特點。

　　特點一:周期性恐慌周期性藍籌股在二季度被大幅減倉，在行業屬性上主要集中在港口運輸、石化、煤炭、有色金屬、鋼鐵等行業。值得注意的是這些行業在今年初還一度被基金看好并增持，但僅僅幾個月時間，基金風向突變，在大幅調低了對這些行業個股的評級的同時，對此類個股減倉的堅決也令人瞠目，其中最具有代表性的莫過于中集集團。從基金持股變化分析，一季度尚有15只基金共持有2975萬股，但二季度末，只剩基金鴻陽還持有459萬股，這表明中集集團幾乎被基金清光，從該股短期下跌幅度超過30％看出部分基金的恐慌心態。和中集集團命運如出一轍的是武鋼股份、西山煤電、中海發展、鹽田港、中海發展等一季度基金重倉品種，都沒有逃離被減倉的命運，鹽田港、中海發展等在第二季度下跌幅度超過了20％，這些重倉品種的下挫對基金業績的影響是顯而易見的。

　　特點二:防御性取暖面對周期性股票的恐懼，基金似乎在認錯改錯，在斬倉周期性股票的同時，開始了新的”抱團取暖”，不過這次取暖的對象則換成了防御型股票，如食品飲料、高速公路、機場、零售和中藥等非周期性行業。據統計基金對食品飲料業的增倉最為明顯，占凈值比例由一季度的4.43％提高到5.56％，提高1.24個百分點。食品飲料業成為基金增倉幅度最大的行業。貴州茅臺、伊利股份、雙匯發展等則成為了其中的明星股。另外高速公路、機場、零售和中藥等行業都成為了基金增倉的對象，代表性個股如現代投資、上海機場、大商股份、片仔癀等。而在持股集中度方面，據統計顯示，二季度基金持股集中度與一季度持股集中度相比，變化不大，和市場持續下跌形成鮮明對比的是，持股集中度由一季度末期的54.43％逆勢上升到二季度末期的55.02％。反映出“抱團取暖”現象不僅沒有因為市場的下跌而弱化，反而在延續和強化。基金前三大重倉股分別是上海機場、寶鋼股份、長江電力，這一方面說明對基金類股票品種的選擇同質性還在趨強，同時也說明我國證券市場真正符合價值投資理念的好股票則偏少。基金在選擇集中投資的時候，就已經注定了共贏和共輸的命運。

　　特點三:倉位仍然不低在基金大幅調整持倉結構的過程中，基金倉位變化并不明顯。據統計數據顯示，在今年一季度末期，基金股票平均倉位為66.51％，而這一數字到二季度末期達到了68％。盡管說倉位比重在目前1000點水平的市場似乎是較為適中，但在市場趨向并不明朗的環境中，這個倉位更多體現出基金經理避免凈值跑輸他人的心態。

　　特點四:新開倉品種最值得關注從二季度基金持股名單上新出現的重倉股表現來看，一些新出現的重倉股獲得了非常出色的市場表現。比如，航天電器被基金景博、基金景陽、華安寶利、基金安瑞4個基金共同買入，該股二季度逆市上漲34.45％。并且在近期創出了歷史新高，強勢特征一目了然。中捷股份、金發科技、白云機場、馬應龍、龍溪股份、通威股份等基金新開倉的品種走勢都顯著強于大盤，這類品種最值得投資者關注。俗話說，兵馬未動，糧草先行，從基金二季度組合中我們頻頻看到了基金調整持倉結構的動作，是鳳凰涅？還是新的囚徒困境，我們不妨拭目以待。