證券和基金公司推行員工持股勢在必行

　　隨著股權分置改革的不斷推進，證監會正在牽頭制訂《上市公司股權激勵規范意見》，可以預見，我國上市公司激勵方式將有望取得重大突破。筆者認為，作為以人力資本為核心資本的中介機構，證券公司、基金管理公司員工持股是國際慣例，也是證券公司、基金管理公司構建核心競爭力，致力于可持續發展的重要內容，是防范金融風險的一項制度性措施。2006年之后，國際金融機構將全面進入中國，本土證券公司、基金管理公司將直面激烈的國際競爭，如何發展中國本土證券公司、基金管理公司，打造中國民族金融產業脊梁，已成為

影響中國經濟活力、金融安全與主權的重要課題。試想，作為資本市場的重要主體，證券公司、基金管理公司自身不改革，又如何做改革的媒介？自己制度有缺陷，又如何能解決市場的制度缺陷？自己沒有活力，又如何讓資本像水一樣流動，推動中國改革大業的完成？資本中介機構員工持股具天然合理性在市場經濟環境下，人力資本是證券公司、基金管理公司等資本中介機構的核心資本，相應地，維系這些機構持續發展的，是其數十年乃至上百年的員工持股制度。西方發達國家各大投資銀行、基金管理公司員工持股在40％或以上，高盛、摩根等都是依靠核心管理層持股(合伙制)起家的，并長期實行員工持股；雷曼兄弟目前核心員工持股比例達35％，并正將該比例提高到50％。基金管理公司則普遍實行合伙人制度。美國富達的股權結構中，家族占49％，員工占51％；中國第一家中美合資基金景順長城，其外方股東景順集團是全球最大的資產管理公司之一，其股權約40％為員工持有。同為資本市場中介的會計師事務所、律師事務所等，人力資本也是其核心資本，合伙制一直是其主要運營形式。

　　發達的資本市場之所以選擇這樣的股權安排，是因為建立市場經濟，首先要建立權益性資本市場，該市場是否有效，關鍵看資本中介的效率與信用，因為資本中介是建立有效市場、從根本上建立市場經濟制度的媒介，是資本配置的主力軍。而構建資本中介效率與信用的，正是其團隊及個人，他們是資本中介的靈魂與身體。與商業銀行那種以錢賺錢的方式不同，資本中介靠人賺錢，其核心員工的業績、能力、信用、客戶資源及由此形成的團隊、管理、文化，構成了所在機構的核心價值，并形成其業務模型、歷史和商譽，確保了公司的可持續發展。

　　推行證券公司、資產管理公司核心員工持股計劃，并讓其在股權結構中居支配地位，是這些機構產生、形成、維系核心競爭力、建立信用的根本，構成一個國家資本市場能否有效率、市場經濟能否有活力的制度性基石，是中國市場經濟制度建立的重要內容之一。資本配置中介這一先導部隊活了，媒介活了，資本市場就活了，金融市場也就活了。

　　實行員工持股可從制度上防范金融風險中國金融機構近幾年頻頻出現大案要案，不禁令人產生疑問:為何中國金融體系有這么多問題？其實答案很簡單:金融機構的運作在很大程度上反映出其建立在國有企業基礎上的治理結構弊端。公司治理結構風險是目前中國各類金融機構乃至所有國企普遍存在的問題，也是這些公司制度性系統風險所在。這種制度性系統風險與市場風險、操作風險等一般風險不同，只有在公司治理與產權層面實行變革時才能徹底防范。

　　我們必須看到，金融業的發展代表著一個國家經濟發展的結構與水平，而金融業安全，最容易形成這個國家的軟肋和硬傷。中國經濟的增長，迫切需要一個健康、安全的金融市場與之相匹配。而目前中國的證券公司、基金管理公司與商業銀行一樣，普遍缺乏有效的制衡和激勵機制，形成一股獨大、一人獨大、缺乏穩健的內部審計和財務監控、管理層和員工因職業生涯沒有制度保障而違規經營、短期行為等問題，不能做到完全依照商業行為準則運營。

　　近年來，證券公司隨著資本市場的發展，告別了暴利時代，多數公司在自營、資產委托管理、國債回購等方面出現巨額虧損；操縱市場、挪用客戶保證金等違法、違規行為不斷地充分暴露；證券業資本大幅縮水。南方、大鵬、漢唐等問題券商相繼出現，事實上已產生了危及證券公司生存、信用的系統性風險。處置、發現、控制這些風險成了監管部門面臨的首要任務。

　　但是僅僅從行政管理上加強對證券公司的監管，并不能解決目前證券公司中存在的問題，即便將所有證券公司合并為一家，也不能從根本上、制度上解決證券公司存在的問題。證券公司從本質上應該完全是市場經濟的產物，要讓防范風險成為證券公司的內生機制，而不僅僅靠外部的監管，這就要求我們一定要順應資本市場的客觀規律、順應資本中介的發展需要，推行證券公司、基金管理公司產權制度改革，讓人力資本居于支配地位。

　　近幾年中國基金業發展較快，但存在的隱憂是基金規模尚小，股權變動頻繁，高管與核心業務人員隊伍不穩定，其職業生涯缺乏保障，公司考核目標短視，短期行為嚴重，長遠發展后勁不足等。

　　證券公司、基金管理公司目前的股權結構，違背了生產力發展的要求，嚴重阻礙和影響了這些機構的健康發展。目前人力資本在證券公司、基金管理公司的產權結構中別說是核心資本，連一席之地都沒有的狀況，正是中國證券業產生系統性風險的制度因素。這一狀況的延續，將斷送中國本土證券公司、基金管理公司成為民族金融產業脊梁的希望。

　　因此，實行員工持股，是從制度上避免金融風險的長治久安之策。只有將員工個人的信用、利益與公司利益、信用聯成一體，才能有效避免短期行為；讓員工的職業生涯有制度保障，才能最大限度地激發其創造性，他們才會更加關心公司的生存、安全與長遠發展。員工持股將大大有助于打造誠信、進取的資本配置團隊，讓所在機構產生凝聚力及長遠發展的眼光，減少內耗，增進個人、團隊、企業間的合作。制度創新是生產力，人是第一生產力，只有人的作用充分發揮了，制度基礎才有其合理性。員工持股將從根本上改善公司治理結構，健全有效的制衡、監督、管理機制，避免大股東違規經營與掏空公司。

　　實行員工持股可先從深圳開始比較而言，深圳最具實行資本中介機構員工持股的可行性。在北京，四大國有商業銀行及其未來所屬基金管理公司，以及中金、銀河證券等大型券商，皆有深厚的國家背景，在產權制度改革上存在相當大的難度；上海金融機構則主要包括國企控股的金融機構和外資金融機構，國企控股的金融機構發展缺乏制度基礎，產權層面的改革面臨諸多困難；而外資參股的金融機構，自2005年才能參股49％，2006年后才能獨資，近期內無法在制度上翻版成美林、高盛。

　　深圳是中國改革開放的試驗田和中國資本市場的發源地，市場化程度高，金融機構沒有大型國企支撐，因此在深圳證券公司、基金管理公司中作產權改革較合時宜。深圳市可根據試點需要，起草、制訂、頒布《深圳經濟特區證券公司、基金管理公司員工持股條例》。

　　在證券公司、基金管理公司中實行員工持股符合產權改革的方向和相關立法精神。十六屆三中全會就建立現代產權制度，提出“產權是所有制的核心和主要內容”、“使股份制成為公有制的主要實現形式”；《證券投資基金法》全國人大常委會三審稿只對主要股東有注冊資本不低于3億元的要求，對其他股東則沒有要求，原因是全國人大財經委基金法起草小組專家在國外考察中發現，基金管理公司行業的特殊性需要實行員工持股，從而在法律上對基金管理公司員工持股給予了支持。

　　在證券公司、基金管理公司中實行管理層與員工持股符合市場化、國際化方向。廣發證券公司2004年實行了管理層與員工持股，現在極具競爭力與活力，員工歸屬感很強。深圳最大的優勢是創新，在深圳證券公司、基金管理公司中率先實行員工持股，將極大地激發這些公司的活力與競爭力，有利于培植中國本土的美林、野村，并吸引全國的證券公司、基金管理公司到深圳發展，將深圳建設成為全國的證券公司匯聚地、基金管理中心。

　　基金管理公司是證券市場中最規范、透明的行業，實行管理層與員工持股的可行性與可操作性更強。證券公司則可根據凈資本的不同，分為三種情況:對于凈資本為正的公司，如國信、招商證券，可通過期權的辦法，實行管理層與員工持股，或私人投資；對于凈資本近乎于零的公司，只要沒有其它窟窿，實行管理層與員工持股是非常好的時機；對于凈資本為負的公司，只要現金流可以維持公司運作，只要公司尚有商譽，也可以實行管理層與員工持股或私人投資。

　　目前全國證券市場持續低迷日久，證券公司多年積累的問題充分暴露，其經營狀況、資產質量、資本金狀況比較清晰；基金管理公司面臨著保險公司自己投資、銀行自辦基金管理公司、外資大舉進入并在不久的將來可望占居主導地位的生存、發展危機，如何構建一支專業化、有遠大志向、拼搏進取、管理規范的中國本土資本中介隊伍，已成為關系到中國民族金融脊梁存亡的根本問題。

　　在此時堅決推進這一符合國際慣例、適合行業發展特色與需要的員工持股改革的制度創新，將有力推進中國打造出金融、證券業的核心競爭力，吸引海內外人才前來加盟、創業。中國由此將成為資本市場的人才高地和證券經營機構的聚集地，中國金融業、中國資本市場從此有了活水的源頭。