H股領先A股演繹未來 外資機構不對周期行業過敏

　　海內外基金對周期性投資品看法不一

　　□本報記者 馮飛

　　日前，國家統計局公布了上半年經濟數據。受其影響，國企H股周期性行業股近期表現搶眼，江西銅業(資訊 行情 論壇)、兗州煤業(資訊 行情 論壇)、海螺水泥(資訊 行情 論

壇)漲勢強勁。

　　自2003年以來，H股較A股更靈敏地充當了宏觀經濟“晴雨表”的角色。2003年H股領先A股半年對宏觀經濟的出色表現和周期性行業的強勁復蘇作出積極反映；2004年H股又領先A股3個月對宏觀調控作出反映。據申銀萬國測算，H股與GDP自1993年以來的相關性為0.87(美國股票市場與GDP的相關性為0.92),H股與固定資產投資相關性為0.91。本次以周期行業為主的國企H股的再度走強，是否能為A股提前揭示未來演繹的趨勢呢？

　　外資機構不對周期行業過敏

　　種種跡象表明，外資機構對中國經濟前景表示樂觀，也對部分周期行業表示認同尤其是資源類投資品。

　　“上半年良好的經濟數據緩解了市場對宏觀調控硬著陸的擔心，”法國巴黎百富勤亞洲投資銀行部聯席主管蔡洪平認為,海外投資者對中國經濟持續健康發展的信心開始恢復。他認為，從行業來看，中美經濟的發展勢頭使市場預期對銅、鋁等大宗原材料的需求將依然保持強勁。

　　美林證券表示，中國上半年的經濟數據顯示經濟增長高于預期，而通脹的上升低于預期，此形勢有利于對經濟周期敏感的產業。而野村投資管理香港有限公司某基金經理也稱，國內基金對某些周期行業的拋售有非理性的成分，如對海運、港口周期見頂的判斷就明顯表現悲觀。

　　恒生資產管理公司則認為，與固定資產投資密切相關的資源類股將受益于海外并購的策略。他們認為，在國內產量只能滿足約一半需求的前提下，中國現在仍需進口氧化鋁、金和銅，以及鋼板。因此，中國鼓勵收購海外資源資產，估計該領域的并購融資活動將增加。

　　德意志銀行首席經濟學家馬駿則表示，從中國經濟的政策脈絡來看，未來數年，周期行業將面臨分化。在可持續發展的思路下，一方面，基于環境保護的考量將提高資源類品種的議價能力；另一方面，未來數年，固定資產投資增速將低于GDP增速和消費增速，這將導致與固定資產投資相關的品種將有周期見頂的壓力，但與GDP增長相關的能源、水和貴金屬等行業業績將持續向好。

　　事實上，從不少境外機構日前紛紛發布的研究報告來看，與GDP增長相關的能源、水、資源及公路股仍受到一致看好。

　　至于國內經濟減速對企業盈利的影響，境外機構并未顯得過于悲觀，值得一提的是，標準普爾信用評級日前分別調高了中國的長期政府評級和短期政府評級，其中一個主要原因就是國有企業利潤率的提升。

　　中資機構謹慎看待周期性行業

　　而另一方面，從國內基金公布的二季報來看，大多數基金經理目前對周期行業仍報以謹慎態度。“國內投資者在經歷了2004年的慘痛教訓之后，對周期的恐懼有過之而無不及。”銀華優勢(資訊 行情 論壇)企業基金在報告中稱。由于能源價格高企及美聯儲持續加息，預計全球經濟增速將放緩，這可能導致對大宗商品需求的減弱。

　　中銀中國投資基金也表示，在行業配置方面，仍偏重于日常消費品、公用事業、運輸業以及基礎建設相關的股票；對周期性行業如鋼鐵、原材料、化工、技術和重機械仍持謹慎態度。

　　事實上，自去年宏觀調控以來，國內基金便一直在周期與反周期之間不斷反思與調整。一個突破性的論點是，放棄行業邊界，提倡自下而上的選股策略。這一復雜心態也體現在二季報中。一方面，基金大幅減持了以中集集團(資訊 行情 論壇)為代表的周期股，包括深赤灣(資訊 行情 論壇)、鹽田港(資訊 行情 論壇)、鹽湖鉀肥(資訊 行情 論壇)、中海發展(資訊 行情 論壇)、兗州煤業等個股；另一方面，寶鋼股份(資訊 行情 論壇)、長江電力(資訊 行情 論壇)、國電電力(資訊 行情 論壇)等周期股也得到了集中增持，其中，高速公路幾乎受到了機構的一致看好。導致上述現象的原因一方面在于中集集團等藍籌股的估值過高，另一方面也在于周期行業未來盈利分化的預期。此外，從基金增持的重倉股來看，主要集中在電力、金融、食品飲料、交通運輸領域，帶有明顯的防御特性。