升值幅度小于預期　期銅空頭好日子還需等待

　　上海龍宇陸承紅

　　升值幅度明顯小于預期前期上海市場對人民幣升值抱有強烈預期的資金多翻空，使上海銅價格明顯滯漲于外盤。多空之間激烈爭奪，使上海銅持倉重回20萬手以上。此次人民幣2％升值幅度顯然小于預期，進口銅價值下移650點，依然改變不了國內銷售虧損結果，未來幾個月預期銅進口萎縮仍然給予多頭信心。同時，長期壓在多頭心中的升值問題已經明朗。

由于政策的滯后性，本次調整匯率后，管理層需要3至4個月時間來觀察出口企業經營狀況，以及匯率調整對中國經濟整體運行影響，從而做出進一步動作。同時，采用有管理的對一籃子貨幣浮動匯率制度后，未來任何調整都是微幅的，對期貨多頭來說沒有致命殺傷力。而目前所謂千分之三波動，則會參照以前“8.27為中間價，上下波動千分之三”政策，收盤價將基本保持8.11不變，不會形成人民幣連續升值狀況。

　　7月22日滬銅盤面就體現了多頭信心，而筆者關注的是巨倉短線空頭如何離場？“升值引發大跌，短線空頭借機離場”，現在看來這個計劃已然破滅，惟有借助外盤回調，才能安全撤離。智利和贊比亞罷工結束，并沒有對盤面造成很大影響，指望罷工結束從而銅價格大幅回調好像也不現實，看來空頭好日子還需要等待。

　　精煉能力利用率何時上升根據國際銅研究組織報告，今年前四個月精銅產量增長近20萬噸，而精銅需求下降近25萬噸，雖然一增一減兩個絕對值之和近45萬噸，但是產量530萬噸依舊低于消費量544萬噸，庫存依然處于下降狀態。從去年下半年起，由于精煉能力利用率仍然處于低水平，導致許多銅仍然處于精銅礦庫存階段，這也形成了加工費(TC/RC)劇烈上升，煉廠利潤提高將喚起它們增產的興趣，預期精煉能力利用率將會在今年下半年上升，從而增加精銅產量。

　　權威報告只關注表觀消費量以及表觀庫存，并不知悉內在情況。庫存繼續在慢慢下降，并不說明市場缺少現貨流通。上海庫存情況以及現貨升水狀況，就表明目前中國現貨寬松狀態。而歐洲一些地區升水狀況，也表明了現貨相對寬松，但是現貨持有者卻并不想將其交割入庫，因為維持較高現貨升水就可以提高現貨銷售價格。前一階段草目皆兵的亞洲轉口銅傳言，配合新加坡、韓國釜山以及馬來西亞柔佛陸續到貨近5000噸，于是倫敦現貨對3個月升水一連幾天躑躅于200美元，對可能到來的倉單入庫進行防御。不過前天新加坡倉單已經開始減少，倉單擔憂消弭于無形，現貨升水維持240美元左右。

　　目前來看，短期內空頭依然沒有機會，除了中國國內精煉產量大幅增加，最近贊比亞、哈薩克、澳洲RioTin　t　o　等精煉廠紛紛宣布了上半年精銅產量同比下降，目前尚不知道精煉廠產能什么時候能夠開足馬力。

　　倫敦和紐約持倉出現分歧在新一輪價格從高價位下跌后反彈過程中，倫敦和紐約持倉出現了分歧。一直到6月29日，倫敦和紐約持倉依舊遵循和價格相同走勢，即上漲增倉，下跌減倉。不過在7月1日大跌中，紐約方面依然是投機多頭減倉行為，共減少1萬手至10.3萬手；但是倫敦方面卻增倉4000手至20.5萬手。隨后在市場回升過程中，紐約方面投機多頭力量似乎再次入場，持倉量持續增加到11萬手；而倫敦方面持倉，卻在空頭迎擊狀態下創近期21.26萬手新高，部分多頭獲利回吐，導致持倉最近持穩于20.8萬手。

　　不過這次持倉分歧到底是多頭機會，還是空頭機會呢？顯然，COMEX基金買入力量已經重新出現，那么倫敦持倉變化就非常值得關注。相對紐約方面，倫敦空方力量錯過了一次低位平倉、高位回補倉位的機會。倫敦方面4000手多頭高位獲利，表明空頭力量已經有出局渴望。最近價格上沖以及下滑，持倉量一直保持平衡狀態，表明倫敦短線空方資金在尋找出場時機，是突然再次下跌，重新獲得一個獲利機會，還是價格突破后止損離場？目前空頭每天成本就是2.5美元，命運似乎依然掌握在多頭手里。

　　“隱匿庫存”不見蹤影綜觀2003年以來銅市，增長需求和供應瓶頸引發庫存下降。低庫存誘使商業機構或某些基金成立的關聯商業公司以持有現貨來獲得更高利潤，商業機構囤貨行為引發了現貨升水以及合約間升水。而這種升水的存在，引發商品指數基金為獲得穩定“溢差收益”，持倉興趣歷久不衰；在指數基金持倉興趣不變情況下，CTA基金所引導漲跌行情則欣然上演，似乎一切還沒有停止跡象。

　　供需—庫存—商業囤貨—升水—指數基金持倉興趣—CTA基金造市，構成一個比較完整的鏈條。在整個環節中，尤其以“供需”和“CTA基金造市”這兩端影響力最小，而其他任何一個環節發生變化，都可能改變相臨兩個組件，使得鏈條松動，直至產生斷裂。

　　當前供需改善已經在發生，但是這種改善如果沒有上升到庫存增加層面，依然無法對市場升水結構施加影響，不會動搖指數基金持有倉位。而CTA基金改變為空頭持倉行為，也會由于其資金有限性以及空頭持倉高成本性而被很快遏制。觀察整個環節，升水結構成為銅市最重要一環，成為市場運行內部動力。

　　目前空頭都在期盼巨大“隱匿庫存”能夠回流，“隱匿庫存”的不確定性，到底是多頭機會還是空頭機會？顯然，供應方面現貨剩余如果不能大量出現在銷售終端上，進一步打壓現貨價格，縮小升水幅度，那么這些“隱匿庫存”并不會輕易露面。顯然，庫存持有者本身在期貨市場上做多，抬高現貨升水進行擠倉，一直是它們獲利的重要手段。什么時候價格體系崩潰，取決于這個集團能夠承受現貨倉單能力，目前基本面數據依然對這種操作表示支持。