電力行業：一次性投機機會

　　長江證券研究所徐穎真

　　行業評級:長期中性、短期謹慎推薦操作建議:關注一次性投機機會，持有部分重點電力公司股票。

　　電力屬非貿易品，升值對電力上市公司的直接影響主要體現在三個方面:其一，電力上

市公司擁有的以外幣標價的資產負債項目主要是外幣負債，人民幣升值將帶來公司一次性匯兌收益和每年利息費用支出的節約；其二，個別油電公司或擁有部分油電機組的電力公司的燃料油全部來自進口，人民幣升值將帶來成本的節約；其三，部分電力公司有一部分在建機組設備來自進口，升值帶來固定資產投資的降低從而降低公司經營年度折舊成本，進而影響公司利潤。

　　升值對電力上市公司的間接影響體現在升值將對資源類公司如煤炭構成較明顯的負面影響，即升值將縮小進口煤炭價格與國內煤炭價格差價，從而間接有利于沿海火電公司。

　　重點公司定量分析

　　漳澤電力:升值帶來公司2005年每股收益增長0.0254元。公司日元負債總額217.77億，占公司總負債的50％以上，2％升值帶來公司當期賬面匯兌收益0.3123億元人民幣，公司當期財務費用減少0.0096億元人民幣。

　　國電電力:升值帶來公司2005年每股收益增長0.0121元。公司持股47％的北侖電廠的日元負債總額120億；持股40％的外高橋二廠的美元負債2.95億、日元負債5.61億、歐元負債0.70億。2％升值后，以上兩家電廠合計影響公司2005年每股收益0.0121元。

　　申能股份:升值帶來公司2005年每股收益增長0.0081元。公司持股40％的外高橋二廠美元負債2.95億、日元負債5.61億、歐元負債0.70億，2％升值后該廠影響公司2005年每股收益0.0081元。

　　此外，深南電、深能源等可以節約當期燃料油采購成本。電力上市公司中目前僅深南電是完全的油電機組，年消耗重油約80萬噸；深能源參股電廠中也有4臺油電機組，消耗的重油全部進口。2％的人民幣升值對深能源的影響極小；對深南電略有影響，對公司業績絕對水平的改善非常有限，只可能短期刺激股價。

　　因此，2％升值對電力行業長期影響中性，短期對外幣負債高的公司和進口燃料油公司有一定正面影響。定量來看對2005年每股收益影響最大的是漳澤電力，深南電影響也較大，但這2家公司由升值帶來的業績改善有限，只有一次性的投機機會。

　　長期“中性”、短期“謹慎推薦”

　　雖然我們近期上調了電力行業的短期投資評級至“謹慎推薦”，但從長期看，我們認為雖然地區差異懸殊，但未來發電小時數走低將不可避免，未來2年新上電力項目眾多，電力投資主體也有擴大的跡象，預計未來2－3年電力行業整體利潤率水平可能進一步降低，我們對于電力行業的長期評級是“中性”。

　　資料鏈接

　　國信證券楊治山、吳非:維持“謹慎推薦”評級。目前在電力上市公司中，有七家公司的外幣負債較多，其中建投能源和漳澤電力獲益最大，升值2％分別影響2005年業績48％、15％。

　　中金公司:本次匯率調整定性看，對于電力行業是正面的；但靜態分析結果顯示，對于上市公司盈利影響都不大，不會對我們現階段的投資決策產生大的影響。由于華電和國電電力外幣負債較多，人民幣升值2％可能提高盈利2.5％，是受益較多的兩家。(燕)