呼之欲出的投資工具

　　海口 張鋼鈞

　　對于投資者而言，權證的設置主要是為了活躍市場，提供市場投資機會以及對沖保值的手段。對中小投資者而言，則更多的是提供了以小博大的高風險、高收益的投資機會。對于風險承受能力強、風格激進的投資者來說，權證可以說非常符合他們的口味:權證價格波動數倍于標的股票的價格波動，T＋0制度可以在一天之內反復進行差價博弈。即使風格保守

的投資者，也可以少量利用權證博取較大的收益，比如利用90%左右的資金購買債券等低風險品種，用10%的資金購買權證，構建“下能保底、上不封頂的投資組合”。投資技巧比較高的投資者，也可以在標的股票和權證之間進行對沖保值。而權證中的認沽權證則相當于提供了做空功能，可以使投資者在股價下跌時獲利。

　　基于權證標的股票幾乎全是大市值的藍籌公司，此類公司主要由基金等機構分散持有，被操縱的余地很小，股價波動主要受基本面的影響。研究行業和公司的基本面、科學地預測股價走勢是權證投資制勝的關鍵。但即使大的方向預測準確，由于權證的高杠桿特征，股價的較小變動仍會導致權證價格的劇烈波動。因此，價格劇烈波動是國內權證投資的主要風險，而權證通常具有的另外兩大風險，即時效風險和履約風險也不能完全忽視。

　　所謂時效風險，指的是隨著時間的推移，權證到期日的臨近，權證包含的時間價值會越來越低，甚至會徹底消失。權證作為一種期權，其價值是和存續時間成正比的，此次《暫行辦法》將權證的存續期由原來的3至18個月提高到6至24個月，實際上提高了權證的時間價值。至于履約風險，由于標的證券發行人全部是大市值藍籌公司，而《暫行辦法》中對標的證券發行人以外的第三發行人的履約安排了充分的擔保，因而違約風險較低。另外需要說明的是，人們較為擔心的行權風險，即權證持有人到期忘記行權導致權證作廢的風險事實上并不存在。《權證管理暫行辦法》第三十九條明確規定，采用現金結算方式的，權證期滿將向未行權的權證持有人自動支付現金差價；采用證券給付方式的，要提前5個交易日提醒行權或按事先約定代為行權。