金融市場“膝跳反應(yīng)”后如何走

　　(上接A01版)投資者更應(yīng)關(guān)注匯率變化的趨勢。此外，也有不少業(yè)內(nèi)人士指出，人民幣小幅升值不應(yīng)當(dāng)改變投資者的長期資產(chǎn)配置策略，因?yàn)樯�值效�?yīng)絕非擇股唯一標(biāo)準(zhǔn)。他們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)周期始終是判斷公司前景的最主要參考指標(biāo)，對于大多數(shù)企業(yè)而言，人民幣升值僅僅是延緩或加速，而不是阻止或改變了它們的漲跌腳步，從這個(gè)角度講，那些能夠規(guī)避經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)的股票，那些行業(yè)中的龍頭企業(yè)，始終都應(yīng)該是資金長期關(guān)注的目標(biāo)。

　　債券市場短期緩進(jìn)器

　　如果說人民幣升值對其他市場影響一時(shí)難辨，那么債券市場可以說是最明顯的受惠者。債券代表一國資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值，人民幣升值提升債券的投資價(jià)值；從資金面上看，由于此次調(diào)整幅度有限，僅升值2％，游資對人民幣未來繼續(xù)升值持有較強(qiáng)預(yù)期，因此流入中國資本市場的步伐還難以受阻；從宏觀面上看，盡管有其他調(diào)控政策的對沖，但升值對經(jīng)濟(jì)的緊縮作用難以完全消除，在CPI持續(xù)走低的背景下，緊縮效應(yīng)總體利好債市。

　　以上三條利好債市的途徑，除第一條較為直接外，另外兩條通過外資流動(dòng)和利率間接達(dá)到目的，因此效果多大尚需觀察。但多數(shù)業(yè)內(nèi)人士依然認(rèn)為，至少在短期內(nèi)，債市將受到升值的向上推動(dòng)。目前我國1年期央票利率1.42％與美國6月期國債3.48％相比，存在2個(gè)多百分點(diǎn)的利差，不能滿足外資套利需求。而NDF1年期美元兌人民幣在7.8左右，至少還存在4％的升值預(yù)期，外資不會(huì)就此撤離。因此，未來貨幣政策的走向意義可能更強(qiáng)。目前貨幣市場收益率雖然已超低，但為了抑制外資流入的動(dòng)力，央行近期維持較低利率的可能較大，對沖外匯占款力度不會(huì)加大，預(yù)計(jì)央行公開市場操作將維持寬松。而如果央行繼續(xù)寬貨幣，不論從資金面還是宏觀面看，都將繼續(xù)推動(dòng)債市上行。

　　商品期貨新的平衡器

　　期貨價(jià)格從本質(zhì)上講是商品以貨幣表示的遠(yuǎn)期價(jià)格，因而調(diào)整匯率對商品期貨市場的影響顯著。但此次2％的調(diào)整幅度不大，市場在經(jīng)過短期沖擊后重歸平靜，上周五滬銅和天然橡膠低開高收即是證明。目前籠罩市場的是繼續(xù)升值的預(yù)期，在國內(nèi)外市場聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)和“中國因素”日益突出的背景下，人民幣兌美元升值利多外盤，利空內(nèi)盤，預(yù)計(jì)內(nèi)外盤在調(diào)整后將重歸平衡。

　　就具體品種而言，工業(yè)品及進(jìn)出口量大的品種受影響較大，銅和天然橡膠的供應(yīng)緊張，升值后若國內(nèi)增加在國際市場的采購，將進(jìn)一步加大供給的緊張程度，刺激國際價(jià)格大幅上漲，幅度可能超過2％；銅的國內(nèi)外比價(jià)下降，大量反套利盤可能逐步退出市場；大豆供給充足，且目前國內(nèi)現(xiàn)價(jià)已明顯低于進(jìn)口成本價(jià)，因而升值影響主要表現(xiàn)在市場人氣方面，利空作用易被放大；燃料油國際供應(yīng)充足而國內(nèi)供應(yīng)較為緊張，升值舉措對外盤影響有限，但進(jìn)口會(huì)增加，因而國內(nèi)價(jià)格趨于下跌；盡管國內(nèi)棉花供應(yīng)緊張，但鄭商所注冊倉單較多，國際供應(yīng)豐裕，且紡織業(yè)出口可能受阻，因而升值利多外盤利空鄭棉，但外盤大漲可能會(huì)抵消鄭棉各種利空因素影響；對鋁、玉米和小麥而言，中國是凈出口國，升值導(dǎo)致出口成本加大，國內(nèi)庫存增加，而國際供應(yīng)減少，外盤漲內(nèi)盤跌，雙方將重新建立平衡。

　　需要指出的是，此次升值幅度不大，不及期貨交易中的一個(gè)漲跌停板(3％)，但它對期貨市場的影響完全顯現(xiàn)尚需時(shí)日。