長電總經理畢亞雄的邏輯：股改新方案并非圈錢

　　本報記者 汪恭彬 上海報道

　　始終還是沒有抵擋住權證的誘惑，長江電力(600900.SH)在7月20日的董事會上將認股權證正式納入股改方案。

　　誘惑是來自長電自身，還是來自機構投資者？

　　7月21日，長電總經理畢亞雄向本報記者表示，“我們第一次把權證放到方案中來的時候，很多人有異議，覺得太復雜，又有不確定性。7月3日董事會后，又認為是好東西，希望留著，但不要和對價有什么聯系�！�

　　“這次我們把權證放進來，不把它作為對價內容，而且還添加了一個回售條款，是希望消除大家關于圈錢的誤會�！碑厑喰壅f。

　　市場對此也投了贊成票。

　　公告當日(7月21日)，長電股價高開高走，最高摸到8.77元，尾盤報收于8.74元，全天上漲2.7%。

　　畢亞雄對7.3元的信心

　　對于認股權證，畢亞雄說，盡管將其作為股改方案內容，但是分項表決，此一議案通過與否，不影響對價措施及非流通股股東持股承諾的實施。

　　雖如此，多位受訪的基金經理仍表示，長電的認股權證實質相當于對價。

　　“我認為這一對價非常好，表明長電對企業發展很有信心。”一位基金經理說。

　　根據長電的公告，將在資本公積金每10股轉增0.421股之后的基礎上，對全體股東每10股無償派發1.5份歐式認股權證。

　　該項權證的行權價格是5.5元／份，除發起人股東之外的流通股股東獲派的認股權證可以上市流通。在18個月期滿后的行權日，上市流通權證持有人有權以每股5.5元的價格認購長電股份，亦可放棄行權，以每份1.8元的價格回售給三峽總公司。

　　這意味著上市流通權證持有人每10股將至少獲得2.7元(1.8元×１.5)的保底收益，此為認股權證帶來的對價。

　　天一證券收購兼并部副總經理丁忠民認為，上市流通權證持有人將在認購和回售之間作出選擇。

　　“如果行權當日長電的股價在7.3元(5.5元＋1.8元)以下，那么理性的上市流通權證持有人將選擇回售，因為以每股5.5元認購，將獲得少于1.8元的即時收益。而只有其股價在7.3元以上時，并預期在完成配售后的股價亦在7.3元以上時，上市流通權證持有人才會選擇認購�！倍≌f。

　　“確定1.8元的回售價格，是不是意味著你對長電的股價高于7.3元很有信心？”記者問畢亞雄。

　　畢亞雄答：“絕對有信心，因為只有高于它才會有認購，而且更為重要的是，認購之后的資金將用于收購三峽機組，這對于提升公司的業績更為長期、持久�！�

　　“如何確定7.3元的價格底限？”

　　“這個很多機構投資者都會測算�！�

　　長電在7月4日公布的股改說明書中說，理論上長電的全流通環境下的市盈率在16-18倍之間，這意味著7.3元的價格將最高對應0.456元(市盈率16倍)的每股收益。

　　長電估算2005年每股收益為0.42元，如果考慮提高電價后每股收益還將增加0.025元，即0.445元。長電的認股權證行權時間(18個月后)至少在2007年年初，這意味著長電在2006年每股收益只要達到0.431元(0.431元＋0.025元＝0.456元)即可。

　　“這并不是件難事�！币晃换�金經理說，“從另一個層面看，大盤從1700點跌到1100點時，長電一直穩定在8元左右，即便全流通之后，長電的擴容股本很小，又能跌到哪里去？”

　　認購與回售得失之間

　　仍有少數聲音表示不滿。

　　“方案的實質是增加了每10股送2.7元現金，如果考慮18個月的利率折現，加上此前方案的每10股送1.75股，累計也就10送2左右�！币晃怀止稍�2500萬股以上的基金經理說。

　　該基金經理表示：“方案略顯正面，但離我們預期仍相差較大�！�

　　根據他的說法，即便是權證行權時上市流通權證持有人選擇回售，大股東付出的代價也并不大。

　　長電目前的總股本是78.56億股，以資本公積金每10股轉增0.421股之后，總股本擴張到81.87億股，其中流通股26.57億股，屆時將總計派發12.28億份權證，其中流通股股東獲派3.98億份權證。

　　“三峽總公司最多回售的金額將是3.98億權證和1.8元的乘積，即7.16億。”該基金經理說，“而彼時，三峽總公司可能也將放棄行權�！�

　　“如果股價在7.3元以上，長電將獲得67.54億元的配股款項；而如果股價在7.3元以下，三峽總公司只需付出7.16億元對價，同時放棄行權。這便是長電的邏輯。”他說。

　　長電方面表示了不同的聲音。

　　“長電并不是圈錢，即便是回售了，大股東還是會認購，以5.5元的價格認購，無論如何都是有利的，而且還有利于控股股東增持股份�！遍L電的一位高層說。

　　而另一位持有超過5000萬股長電的基金經理則表示，其一，控股股東如何操作與己無關；其二，在流通股股東請求回售時，控股股東并不一定會放棄認購，相反可以借機增持。

　　極端的情況將是，在行權時，3.98億份權證被全部要求由三峽總公司回售，后者為此付出7.16億元對價。在三峽總公司自身獲派的7.42億份權證(49.49億股×０.15)和回售而來的3.98億份權證相繼行權之后，三峽總公司總持股將由股改方案(不含認股權證的方案)實施之后的49.49億股上升到60.89億股，占總股本94.15億股(81.87億＋12.28億)的64.67%。

　　“如果出現這種情況，三峽總公司將以每股7.3元的價格認購3.98億股(1.8元回售之后，再以5.5元認購股份)，同時以5.5元的價格認購7.42億股，總計支付69.86億元，而長電獲得配股款項之后，再從三峽總公司收購機組，實質則是三峽總公司以機組完成增資擴股。于長電而言，會提升其業績；于三峽總公司而言，增持股比，業績共享；于流通股股東而言，權益增加，長期看好，可謂多贏�！倍≈颐裾f。