人民幣升值 向好預期趨強

　　□蔚深證券研發中心總經理 藍東

　　央行出人意料地發布完善人民幣匯率形成機制改革公告，證券市場立即對此作出反應：香港H股市場在已連續數天大幅上揚的情況下繼續走高，逼近8年來的高點；國內股市在開盤略顯猶豫之后也迅速走強。

　　近期深滬市場積弱，投資者對市場的預期好壞參半：好的預期是股改后A股的普遍含權以及政府堅定不移的治市救市政策；而宏觀經濟持續運行于下降軌道，甚至認為“拐點”已出現的論調，又極大地抵消了這種向好的預期，尤其在熊市末期，利空的市場效應要數倍于利多效應。然而，“匯改”的展開，有可能改變目前的多空平衡，強化市場向好的預期。

　　人民幣升值可以提高國內證券市場的估值水平，短期而言可刺激股市走好，但升值與股市上漲并無必然的因果關系，市場中長期能否轉向，終究有賴于證券市場自身的基本面。總體而言，人民幣適度升值對中國經濟有利，而對證券市場的影響，整體上可提高估值，但對各行業的影響又存在極大的差異：對以出口為導向的企業，如紡織服裝、家電，以及在國內無比較優勢易被進口產品擊敗的行業，如汽車、農產品(資訊 行情 論壇)等，會帶來負面影響；而對以進口原材料為成本的行業，如造紙、某些鋼鐵企業、煉油以及外債比例高的航空、投機資本情有獨鐘的房地產等均受益匪淺。當然，在當前平衡偏弱的市道中，升值對市場的影響取決于受益與受損行業對大盤“此消彼長”共同作用的最終結果。

　　與此同時，人民幣持續升值的預期又誘使各類投資者產生微妙的心理變化，并由此改變前期的弱市心態。對于海外投資者，會通過QFII或各種灰色渠道，加速將本幣轉換成“看升”的人民幣，并將買入受惠升值的公司股票；對國內投資者，有將外幣現鈔兌換回人民幣的強烈愿望，并可能在證券市場回暖時入市；另外，國內機構持有的大量美元，也有換回人民幣的欲望。對A股市場而言，資金的供求關系將發生逆轉。海外市場中資股近期強勁的表現，已使雙方溢價收窄至10%以內，約四分之一的股票甚至出現“倒掛”，國內市場投資價值不言而喻。管理層近期對市場的呵護手段發生微妙變化，從先前的以完善制度為主的“治市”向直接注資等一系列更似“救市”的方式轉變，這在投資者尤其是中小投資者因市場調整幅度過大(指數跌幅超過60%)、時間跨度過長(熊市持續50個月)而信心喪失時，是必要的、及時的。

　　可見，當前的市場處于“投資者心態存在向好預期+估值倒掛+政府救治”的狀態，反彈具備條件，“好雨知時節”，人民幣升值能否成為契機，從而引領市場走出一波次中級反彈，且讓我們拭目以待。