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□招商證券研發中心 賈祖國博士
中國人民銀行21日宣布，經國務院批準，自2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。從21日19：00時起，美元對人民幣交易價格調整為1美元兌8.11元人民幣。多年來人民幣升值的大幕終于徐徐拉開。
人民幣升值作為一項重要的經濟、金融政策，將對資本市場產生較為深遠的影響。
首先，B股尤為值得關注。自從B股對國內居民開放后，目前B股市場的投資者以國內的個人投資者居多。近期在人民幣升值傳聞的影響下，B股曾經大幅下跌。這是國內個人投資者的短視所致。按照估值理論，人民幣升值應該導致B股上漲才是！人民幣升值導致以外幣標價的EPS相應上升，從而導致股價相應的上漲。此前多數B股的價格都比A股為低。在B股連續大跌、人民幣升值宣布后，B股將迎來一輪報復性的反彈。
其次，匯率變動對債券市場影響不大。從資金面來看，前期貨幣和債券市場利率持續下滑的主要原因，是大量外幣資金結轉入了債券市場。因此，在人民幣升值后，部分短期資金存在獲利了結的可能。但因為人民幣升值已經啟動，升值預期仍然存在，仍會有外資進入債市。就資金面而言，短期內人民幣升值可能會對債市造成一定的負面影響，但影響有限。從利率來看，人民幣升值使得短期內加息的可能性進一步減小。這主要是因為：第一，人民幣升值將導致國內的出口減少，在外需減弱的情況下，加息會進一步打擊內需，從而會加速經濟的下滑；第二，加息會縮小中美間的利差，加大人民幣短期內進一步升值的壓力。因此短期內加息的可能性不大。
最后，人民幣升值將對行業形成較大的結構性影響，這主要體現在資產、固定資產投資、收入、成本和外債等幾個方面。從行業來看，首先，對于外債較高的行業、進口所占比重較大的行業、產品為不可貿易品的行業以及具有民族特色的行業將從人民幣升值中獲益。具體來說這些行業包括：航空、電力、地產、旅游、零售、機場、白酒等行業；其次，人民幣升值將導致以本幣標價的大宗原材料價格下降。因此，人民幣升值對于產品與國際接軌的大宗原材料行業將產生不利影響，例如，銅、鋁等行業。而且這些行業的利潤水平對于產品價格變化非常敏感，這些行業利潤下降的幅度將超過其價格下降的幅度，投資者對于這些行業應做相應的減持；最后，人民幣升值將使得出口減少，同時在出口退稅政策調整等因素的作用下，出口導向型行業將受到較大的不利影響，因此，對于外貿、紡織服裝、遠洋航運以及港口、集裝箱、港口機械等受出口影響較大的行業，投資者應做戰略性減持，降低其配置比例。
人民幣升值后，最大的擔憂來自房地產的再次火爆。
本幣的升值導致地產的漲價在國際上屢見不鮮。其中最有代表性的是日本：1985年的“廣場協議”令日元匯率在10年間里升值近3倍。從1987年到1990年，住宅用地價格年均上漲14.41%、商業用地價格年均上漲15.6%，1990年東京的地價等于整個美國的地價總和，東京三越百貨公司門前的一塊土地價格能夠買下整個美國好萊塢的土地！
在國內，房地產的火爆是導致本輪經濟過熱的重要原因。今年以來，高層針對房地產市場過熱問題出臺了一系列嚴厲的宏觀調控政策。上海、北京和部分二線城市的房價開始下跌，成交額也出現下降。人民幣升值后不排除地產價格重新上漲由此帶動經濟再次過熱的可能。筆者認為，高層會針對房地產業繼續采取嚴厲的行業調控以遏制地產的上漲，以保持經濟的平穩增長。因此投資者應更多地關注主要業務在前期地產價格基本沒怎么上漲的地區(例如廣州、深圳)的上市公司。
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