匯改、股改背景下戰略轉折隱現 重在行業配置

　　文/記者 王磊 北京報道

　　匯率改革在證券市場上激起了極大波瀾，股票市場昨日給予該消息以積極回應，滬綜指周五大漲2.52％，成交量成倍放大，人民幣升值受益板塊更是在盤中表現搶眼。由于匯率變動是影響資本市場的一大事件，同時股權分置改革也在有條不紊地進行當中，所以在這兩大變革背景下，機構投資者迅速做出了有針對性的策略改變。

　　整體趨勢或有轉機

　　銀河證券在其策略報告中鮮明指出:“市場戰略性買入機會來臨。”其主要觀點有三條。

　　首先，中國宏觀經濟并未轉勢，股市機會依然豐富。一方面，宏觀經濟數據顯示，我國經濟基本已實現軟著陸，宏觀調控的不確定性在降低，另一方面，中國經濟增長的動力依然充沛，經濟仍將保持較高增長速度。5月份數據表明，支持中國經濟增長的三大力量依然充沛，投資和消費增速有所加快，外貿出口繼續保持高增長。其中最值得關注的是，消費對經濟增長的拉動作用有望增加，其中蘊藏的投資機會十分豐富。

　　其次，流通A股的含權預期，大大提升了股市的投資價值。股權分置改革是證券市場根本性制度變革，無論對價高低，改革都為流通股東帶來實實在在的利益。截至7月13日，已經實施試點和剛剛公布改革方案的試點公司已達到43家，據初步統計，平均對價為10:3.7左右。在流通股東市值不損失的前提下，對價后算術平均靜態市盈率為18倍。通過對比我國、香港、歐美、日本等證券市場市盈率狀況，我們認為，我國證券市場算術平均市盈率合理范圍為15－18倍。按目前方案對價后，試點公司市盈率基本回到合理市盈率水平。因此，從市場整體看，對價后流通市值再度出現較大幅度損失可能性較小，市場系統風險已處于低風險區。

　　第三，從國際估值比較角度來看，A股市場整體投資價值開始顯現。解決股權分置問題，意味著中外股市最大制度性差異的消除，隨著QFII制度的實施，隨著國內企業海外上市隊伍的擴大，隨著人民幣流通國際化程度的提高，隨著合資基金管理公司和合資證券公司的發展，中國股市正在逐步由一個封閉市場轉變為開放的市場。由此帶來的深遠影響必然是投資視野的全球角度，以及投資理念與估值方法的國際接軌。如何從國際估值比較的角度來分析A股的投資價值，是把握未來投資機會的關鍵。

　　光大證券在其策略報告中則指出，股票市場面臨反彈機遇。由于存在進一步小幅升值的可能，短期內熱錢流入速度可能出現反彈，債券市場流動性進一步擴張，國債利率水平有可能會進一步下跌，國債仍將有一定的上升空間。小幅升值不僅對目前企業盈利快速回落的過程有一定的緩和作用，而且可以加速改善目前實體經濟中的產業盈利結構。但小幅升值難以改變目前企業業績下滑的大趨勢，資產配置中仍然需要重視債券資產比例，股票配置關鍵還在于行業選擇上。

　　行業配置更顯重要

　　對于行業選擇，光大證券認為，升值對非貿易部門和在利率下降中可以獲益的企業有利，中下游制造業面臨原材料價格回落帶來的利潤提升空間，但需要謹慎對待，受到負面影響的主要是一般加工制造業和出口導向性行業，但行業中的優勢企業更占有先機。同時建議投資者:人民幣小幅升值不應當影響中長期的投資策略，要觀察各行業未來2－3年盈利增長水平的變化以及合理的估值水平。由于小幅升值難以改變目前企業業績下滑的大趨勢，行情最多是反彈，從中長期看不宜增加股票倉位，建議反彈中調整行業權重，短期內關注航空、房地產，中長期關注電信服務、電力、銀行。

　　銀河證券認為2005年下半年的市場已處在震蕩筑底階段，大盤在大幅下跌之后，走勢將趨于平穩。2005年下半年的投資機會主要體現在以下兩方面:一是關注有絕對投資價值的股票。當前中國證券市場已經有350多家公司的股息收益率超過一年期定期存款利率，有200多家上市公司的股價跌破凈資產；二是關注受益于中國經濟增長的優勢企業，其中主要有以下四類公司值得關注。具有中國資源優勢的企業，這種優勢具有不可替代性，如機場港口、旅游資源、高速公路等；具有從區域性公司向全國性公司轉變潛力的公司，中國市場經濟的發展正在逐步打破企業發展的地域限制，一些上市公司將表現出良好的成長性，蘇寧電器、深萬科、伊利等就是例子，這類公司是當前上市公司價值挖掘的重點；能夠充分分享中國經濟增長成果的企業，這類企業一般是具有政策壟斷性的企業，或者是通過市場競爭中取得壟斷地位的企業，或者行業競爭門檻較高，如金融、石化、航運、通訊、電力等類企業；市場競爭中具有品牌優勢、技術優勢、管理優勢等優勢的企業，主要是一些消費品生產企業，如食品、日用品、紡織品類企業。